فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس وكبير استراتيجي الاستثمار في Yardeni Research
عندما كان سوق الأوراق المالية الأمريكي يصل إلى مستويات قياسية جديدة في العام الماضي ، بقيادة مجموعة شركات التكنولوجيا السبع الرائعة ، قامت وسائل الإعلام المالية والعديد من المستثمرين بتمشيط “الاستثناء الأمريكي”. الآن ، ليس كثيرا.
بدلاً من ذلك ، فإن القلق الواسع النطاق هو أن الولايات المتحدة في انخفاض كقوة اقتصادية وعسكرية بارزة في العالم. في هذا السيناريو ، تم تأجيج الاستثنائية مع عجز في الحكومة الفيدرالية العالية التي أدت إلى نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي تتجاوز 120 في المائة ، بزيادة أربعة أضعاف منذ عام 1980. صافي النفقات الفائدة على كل هذا الديون يتتبع بمعدل سنوي قدره 1TN.
تعتمد أمريكا أكثر من أي وقت مضى على المستثمرين الأجانب والبنوك المركزية لتمويل عجز الحكومة وإعادة تمويل ديونها الناضجة. ومع ذلك ، في أول 100 يوم من فترة ولايته الثانية في البيت الأبيض ، حول الرئيس دونالد ترامب فجأة الولايات المتحدة نحو السياسات التي يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها حمائية وعزلة. نتيجة لذلك ، يعيد المستثمرون الأجانب النظر في التزامهم بأسواق رأس المال. بالإضافة إلى ذلك ، فإنهم يتساءلون عما إذا كان سوق سندات الخزانة والدولار يفقدان مكانتهما كملاذات في عالم متقلب.
لذا فقد تم اعتبار انخفاض الدولار هذا العام تأكيدًا على أن “اضطراب العالم الجديد” لترامب سيضر بالتفوق على أمريكا. قد يكون أيضًا نذيرًا لأزمة الديون الأمريكية إذا فقد الأجانب ثقتهم في البلاد.
هذا كله سرد محبط للغاية. قد تكون أيضًا وجهة نظر مثيرة للقلق ، وهي مجرد رد فعل مبالغ فيه للتصحيح الأخير في S&P 500. كان من المؤكد أن عملية البيع تعزى إلى اضطراب ترامب التعريفي. ولكن ، الآن مع الاستفادة من الإدراك المتأخر ، يوافق الجميع على أن تقييمات الأسهم قد امتدت في بداية هذا العام ، خاصة بالنسبة للسبعة الرائعة. وبعبارة أخرى ، كان سوق الأوراق المالية يتجول من أجل كدمات. جاء الكثير من الألم الأخير الذي عانيته عمالقة التكنولوجيا حيث تساءل المستثمرون عن إنفاقهم العالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
صعد القلق بسرعة عندما ارتفعت عائد سندات الخزانة في الولايات المتحدة لمدة 10 سنوات من 4.00 إلى 4.50 في المائة في غضون يومين في أوائل أبريل بعد أن قدم ترامب نظام التعريفة الجمركية في “يوم التحرير” ، حيث أطلق عليه اسمه. أدى ارتفاع عائدات السندات إلى تخويف إدارة ترامب ، مما دفع الرئيس إلى تأجيل الزيادة في التعريفة الجمركية.
في نفس الوقت الذي انخفضت فيه أسعار الأسهم والسندات ، انخفض مؤشر الدولار على نطاق واسع (DXY) بسرعة بنسبة 10 في المائة تقريبًا. لم تعد أمريكا استثنائية ، وفقًا لما ذكره العاملون. ثم مرة أخرى ، يمكن أن تكون الأسواق المالية متقلبة دون التأكد من أن النهاية قريبة من الاستثناء الأمريكي. يمكن تفسير الأحداث الأخيرة بكل بساطة ودون توضيح أي عواقب وخيمة. النظر في ما يلي:
• منذ أوائل العام الماضي ، ارتبط DXY بشكل كبير بسعر Roundhill الرائع سبعة ETF. توضح بيانات الخزانة الأمريكية أن المستثمرين الأجانب تراكموا في الأسهم الأمريكية بوتيرة قياسية العام الماضي. عندما تم إطلاق Deepseek R1 مفتوح المصدر في 20 يناير من هذا العام ، فقد المستثمرون ثقتهم في الشركات التي كانت تنفق الكثير على البنية التحتية لمنظمة العفو الدولية ، بما في ذلك MAG-7. سقطت DXY عندما باعهم المستثمرون العالميون وتخصيص المزيد من محافظهم على الأسهم الصينية والأوروبية.
• DXY هي بطة غريبة. إنه ليس مؤشر الدولار المرجح ، كما يفترض على نطاق واسع. يعتمد على سلة من ست عملات أجنبية رئيسية – لكن أوزانها لا تتغير. إنه مدفوع في الغالب باليورو ، الذي يبلغ وزنه 57.6 في المائة.
• على أساس أسبوعي ، يصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي التدابير اليومية لمؤشر الدولار “الواسع” المرجح. عادة ما يرتبط DXY بشكل كبير مع مؤشر الدولار في بنك الاحتياطي الفيدرالي بالنسبة للاقتصادات الأجنبية المتقدمة. ولكن على أساس عام ، انخفض DXY 8.3 في المائة ، في حين انخفض مؤشر بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 4.8 في المائة.
كل هذا يشير إلى أن هذا هو على الأقل في جزء من قصة الدولار ، حيث يتم بيع الأسهم الأمريكية لشراء الأسهم الأوروبية.
صحيح أن حكومة الولايات المتحدة أصدرت مبلغًا قياسيًا من الديون. وهذا يجعل سوق وزارة الخزانة الأمريكية أكبر سوق رأس المال الأكثر أمانًا في العالم. يجب أن يظل الدولار العملة الاحتياطية البارزة. قد يبدأ المستثمرون العالميون قريبًا في شراء Seven الرائع مرة أخرى بعد أن سجلت Alphabet و Meta و Microsoft أرباحًا كبيرة للربع الأول من عام 2025. إذا كان الأمر كذلك ، فيجب أن يعزز ذلك DXY.
