افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس قسم أبحاث الدخل الثابت في بنك باركليز
لقد اكتشفت أسواق السندات السرعة، وهي تغير قواعد اللعبة. ارتفعت أحجام التداول، والوقت اللازم للمعاملات انخفض كثيرًا، وتقوم الخوارزميات باستعراض وجودها في السوق بقوة. يتم الآن تداول سندات الخزانة الأمريكية بشكل أسرع مما يمكن أن ترمشه – حرفيًا، بالمللي ثانية.
ويتم تداول الكتل الكبيرة من ائتمان الشركات من خلال خوارزميات مثل الأسهم عالية التردد. وحتى التعامل في السندات البلدية، التي كان يُنظر إليها تاريخياً على أنها أشبه بمراقبة الطلاء وهو يجف من الإثارة، تحول مع التسعير في دقائق بدلاً من التسعير في الأسواق بما يعادل العصور الجيولوجية.
لكن هنا يكمن التطور: على الرغم من كل التبجح الخوارزمي في أسواق السندات، ظلت أحجام التداول الإلكتروني عالقة عند نحو 50 في المائة لسندات الشركات ونحو 60 في المائة لسندات الخزانة في السنوات الأخيرة. لم تستولي الآلات على أرض السندات، بل أتاحت مساحة أكبر للبشر.
ومن عجيب المفارقات هنا أن ظهور الطحالب أطلق العنان للطلب المتجدد على نفس الشيء الذي كان من المفترض أن تحل محله: التداول من خلال التحدث إلى وسيط وإبرام صفقات مخصصة. لقد اتضح أنه عندما تجعل السوق أسرع، فإنك تكشف حدوده أيضًا.
الائتمان هو المكان الذي تكون فيه “تسوية” الدخل الثابت – تداول السندات مثل الأسهم – أكثر وضوحا. وبالعودة إلى عام 2015، لم يتم تداول ما يقرب من ثلث السندات الأمريكية على الإطلاق في يوم معين. وبالمضي قدمًا حتى عام 2025، سينخفض هذا الرقم إلى 10% فقط. لقد تحسنت السيولة إلى الحد الذي أصبح من الممكن فيه إجراء التداولات بسرعة أكبر – أصبحت الأطر الزمنية “ربما الأسبوع المقبل” أشبه بـ “الآن”. ونتيجة لذلك، ازدادت حدة ردود أفعال السوق. في عام 2002، قدرنا نحن في بنك باركليز – وهو وسيط نشط ومتداول في الدخل الثابت – أن الأمر استغرق أكثر من 10 أيام حتى تصل صدمة الأسعار إلى الائتمان. اليوم، هو يومين، قمم.
يتم توصيل المحللين بلوحات المعلومات وموجزات البيانات وأدوات الذكاء الاصطناعي التي تتتبع كل ارتعاش في رد الفعل على التحولات في الاحتياطي الفيدرالي وخفض التصنيف الائتماني والصدمات الكلية. وإذا أخطأ السوق أي إيقاع، فإن الخوارزميات تقف على أهبة الاستعداد لضخ السيولة في التداول.
ومع ذلك، فإن الصفقات الكبيرة في ائتمان الشركات – وهي وحوش الصفقات الضخمة التي تتم عبر الوساطة الصوتية بقيمة تزيد عن 5 ملايين دولار – أصبحت أكبر من أي وقت مضى. الحاجة إليهم لم تختف أبدًا. ليس لأن السوق يشعر بالحنين إلى الماضي، بل لأن الائتمان لا يزال شديد الخصوصية، ومفصلا للغاية، وإنسانيا للغاية. عندما تصبح الأمور متقلبة، يرغب المتداولون في سماع صوت على الطرف الآخر – وليس خوارزمية تقتبس نقطة الوسط في انتشار العرض/العرض.
لكن الخوارزميات خلقت الظروف التي تعزز الصفقات الجماعية. لم تتضخم الميزانيات العمومية للمتداولين الداعمين للتداول، لكن السوق يتحرك كما فعل. السرعة الكبيرة في المعاملات وطوفان الصفقات الصغيرة بفضل الطحالب ليست علاجًا لكل شيء، لكنها أعطت المتداولين المزيد من الثقة لتخزين كتل مكتنزة – النوع الذي لا يزال يتم تداوله بالطريقة القديمة: من خلال مكالمة هاتفية وقليل من الثقة.
ومع استمرار حجم الصفقات الكبيرة واستمرار تقلص المطبوعات الصغيرة، يظل الانقسام بين التداول الصوتي والتداول الإلكتروني عند 50 في المائة. لم تقم الآلات بطرد البشر، بل وفرت لهم مساحة أكبر. الآن، إنهم يسيرون جنبًا إلى جنب.
السرعة هي نعمة مختلطة للمستثمرين. لقد كشفت عن استراتيجيات منهجية – قبعة قديمة في الأسهم، ولكنها جديدة في السندات حتى وقت قريب. لكن كثرة الخوارزميات التي تقوم بمسح الشريط يمكن أن تجعل من الصعب اكتشاف التسعيرات الخاطئة.
قم بالتداول في محافظ السندات المختلفة معًا: فهي تحرك السندات بسرعة، ولكنها تعمل أيضًا على تسوية التقلبات وضغط فروق العرض/العرض. تتوقف السندات عن تسعيرها على أساس مراوغاتها وتبدأ في التحرك مع القطيع. ويظهر تحليلنا أن ارتفاع نشاط تداول المحفظة يخفض تقلبات الأسعار بنسبة 5 إلى 7 في المائة.
ودعونا نكون صادقين – ليس من الواضح أن نموذج تداول الأسهم يكون دائمًا أفضل مع وجود الخوارزميات المنخرطة في سباق تسلح سريع والإشارات التي تتبخر بشكل أسرع من اقتناع المتداول. السيولة السريعة ليست دائما سيولة أفضل. في الواقع، بدأ بعض المستثمرين في الأسهم يهمسون بما لا يمكن تصوره: المحادثات الثنائية، والصفقات خارج المكان، والتفاعل البشري الفعلي. الرعب.
لذلك ربما لا يكون الشيء الكبير التالي هو أن تصبح السندات أشبه بالأسهم – بل أن تصبح الأسهم بهدوء أشبه بالسندات. نسميها الترابط.
من المؤكد أن السندات ستكون في الغالب خوارزمية، لكن البشر لن يذهبوا إلى أي مكان. كان تداول الائتمان عبارة عن صوت مقابل آلة. الآن أصبح الصوت مع الآلة. لا يمكن أن يكون التنفيذ بأسلوب الأسهم البحتة عندما لا يكون السوق كذلك. وفي سوق السندات الذي يتحرك بسرعة الآلة، لا يزال الحكم البشري يتمتع بميزة.
