لا يوجد وضع في سوق الخزانة

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

صباح الخير. موافقة Mar-a-lago مات عند وصولها. وقال رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين ستيفن ميران ، الذي دافع عن فكرة تخفيض قيمة الدولار وإعادة ترتيب تدفقات التجارة العالمية ، في مقابلة أجريت معه مؤخرًا ، إن الفكرة ليس لها جر في البيت الأبيض. لقد كانت فكرة غبية ونحن سعداء برؤيتها. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com و iden.reiter@ft.com.

وضع bessent

سكوت بيسين ، وزير الخزانة ، يريد حقًا أن تسقط عائدات الخزانة ؛ يتحدث عن ذلك طوال الوقت. هذا تماما كما قد تتوقع. تعمل عائدات الخزانة العالية كقيود على ما يمكن للحكومة إنفاقه على التخفيضات الضريبية أو البوارج أو أي شيء آخر. إن وظيفة وزير الخزانة هي الحفاظ على هذا التقييد فضفاضًا قدر الإمكان.

ما يثير الدهشة بعض الشيء ، على الأقل بالنسبة لنا ، هي الفكرة-التي تكتسب عملة-أن Bessent لديها سيطرة كبيرة على عوائد الخزانة ، والممنوحة طويلة الأجل على وجه الخصوص. أصبح Maxim “لا تقاتل الاحتياطي الفيدرالي” “لا تقاتل الخزانة Bessent”. غاز مقال حديث في بلومبرج هذه الأفكار:

في الأسابيع القليلة الماضية ، قام كبير الاستراتيجيين في باركليز و Royal Bank of Canada و Société Générale بتخفيض توقعاتهم في نهاية العام لعائدات لمدة 10 سنوات جزئيًا ، بسبب حملة Bessent لخفضها. هذا ليس فقط [Bessent’s] jawboning. . . يمكن أن تتبع bessent [the rhetoric] مع إجراءات ملموسة مثل الحد من حجم مزادات الديون لمدة 10 سنوات أو الدعوة إلى اللوائح المصرفية المرتجلة لزيادة الطلب على السندات أو دعم حملة Elon Musk المحمومة لخفض العجز في الميزانية. . .

لا تشكك في مجال سيطرة Bessent على أكبر وأكثرها سائلًا وأكثر السوق العالمية (أقل من السوق للدولار الأمريكي). دعونا نفكر في كل الرافعات التي يمكن أن يسحبها.

يمكن أن يحصل على قضية الخزانة أكثر (قصيرة الأجل) وسندات أقل (طويلة الأجل). في رسالة حديثة ، ناقشنا كيف استغلبت هذه الاستراتيجية على أنها “QE بوسائل أخرى” عندما نشرها سلفه جانيت يلين (المزعوم). الآن يقوم Bessent بنشرها بنفسه ، ويعتقد Guneet Dhingra ، رئيس استراتيجية الولايات المتحدة في BNP Paribas ، أنه يمكن أن يستمر في القيام بذلك لفترة أطول مما يعتقد السوق.

هناك حد طبيعي لإصدار الفاتورة. يمكن أن يدفع طوفان العرض العائد على الفواتير التي تزيد عن أسعار الفائدة قصيرة الأجل الأخرى المتاحة في أسواق المال. إذا حدث ذلك ، فمن الواضح أن الخزانة لا تحصل على صفقة جيدة لدافعي الضرائب. لكن Dhingra يعتقد أن هناك مجالًا للحكومة لتمويل نفسها مع الفواتير التي لا تقل عن نهاية عام 2026 على الأقل وربما حتى عام 2027.

يمكنه إنشاء حوافز تنظيمية للبنوك لشراء المزيد من الخزانة. ستكون اللوائح الرئيسية هي نسبة الرافعة المالية التكميلية ، كما أوضح لي ستيفن كيلي من برنامج Yale حول الاستقرار المالي. SLR هي نسبة تقسم الأسهم المشتركة للبنوك حسب إجمالي أصولها ؛ يجب أن تكون النسبة المئوية الناتجة أعلى من حد معين ، اعتمادًا على حجم البنك. خلال وباء Covid ، تم استبعاد كل من الخزانة واحتياطيات البنك المركزي مؤقتًا من الحساب تمامًا ، من أجل تخفيف الشروط في وزارة الخزانة والائتمان. في عام 2021 ، مع انتهاء صلاحية الاستبعاد ، قال بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه “يدعو إلى تعليق عام على العديد من تعديلات SLR المحتملة”. لم يأت أي شيء من ذلك ، لكن كيلي يقول إن النجوم التنظيمية تتماشى لتقليل وزن الخزانة في SLR. هذا من شأنه أن يجعل من أكثر جاذبية للبنوك أن تحتفظ بالبنوك (سيتعين عليهم حمل رأس مال أقل ضدهم). هذا هو التخفيف الكمي حيث يكون المشتري البنوك التجارية بدلاً من البنك المركزي. يعتقد كيلي أنه من المحتمل جدًا أن يحدث.

يمكنه غرير الاحتياطي الفيدرالي لإعادة تشغيل التخفيف الكمي. في حالة وجود أزمة في سوق الخزانة ، سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بذلك على أي حال. أقل من ذلك ، حظا سعيدا ، السيد سكرتير.

يمكنه أن يفعل شيئًا غريبًا. على سبيل المثال ، يمكن أن يحاول إنشاء صندوق للثروة السيادية ، وجعل الخزانة. يقول رئيس الدخل الثابت في مدير الأصول الكبير ، الذي لم يرغب في أن يقتبس الحديث عن “الأفكار الغريبة” ، إن هذا “يبدأ في أن يبدو إلى حد كبير تسييله وربما سيحرك الدولار”.

يمكنه تشجيع الكونغرس على تمرير ميزانية تقلل العجز بشكل مفيد. هذا من شأنه أن ينجح ولكن قد يتحول إلى صعبة.

يبدو أنه من غير المتزايد أن جميع خيارات Bessent Save The Last That هي في أحسن الأحوال إجراءات تأخير ، مصممة للحفاظ على عوائد أعلى حتى يتحسن الوضع المالي. حتى بهذه الصفة ، قد يساعدون فقط في الهوامش. إذا لم تتحسن الصورة المالية ، فإن تمويل الحكومة بالفواتير يعني فقط إصدار سندات بمعدل أعلى سنويًا أو عامين على الطريق. دون إعطاء سندات الخزانة ، لا توجد نسبة رفيعة على الإطلاق ، لن تتحمل البنوك على سندات الخزانة إذا لم يروا أي راحة مالية – وعلى هذا النحو ، سقوط العائدات – في الأفق.

لا يوجد وضع bessent. أفضل ما يمكن أن يفعله الأمين هو اللعب لمزيد من الوقت.

الدببة؟ ماذا الدب؟

اتبعت قدر لا بأس به من الفخامة والانتفاخ إصدار استقصاء مديري صناديق عالمي في بنك أوف أمريكا ، والذي أظهر انخفاضًا كبيرًا في مخصصات المدير للأسهم الأمريكية وانخفاض كبير في توقعات النمو. لكن تذكر أن الاستطلاع ، مثله مثل جميع الدراسات الاستقصائية ، هو بيانات “ناعمة”: إنه يتتبع ما يفكر فيه الناس أو يقولون ، بدلاً من ما يفعلونه. وإذا كان مديرو الصناديق يدعمون كلماتهم الهبوثة مع البيع الفعلي ، فهذا لا يظهر في تدفق الأموال إلى صناديق الأسهم الأمريكية.

كانت تدفقات الأسهم الأمريكية الأسبوع الماضي 24 مليار دولار ، وفقًا لـ EPFR ، وهي أكبر زيادة أسبوعية في عام 2025 بفارق كبير. بالنظر إلى بيانات التدفقات على أساس أربعة أسابيع ، فإن الاتجاه قد ارتفع بوضوح:

تجدر الإشارة إلى أن هذا قد لا يكون إشارة جيدة. مايكل هارتنيت ، الخبير الاستراتيجي BOFA الذي يشرف على استطلاع GFM ، يكتب بأسلوبه staccato أن التدفقات القوية تظهر أن “لا أحد يؤمن حقًا [in] التعريفات. . . المستثمرون العالميون ليسوا في أي مكان قريب من الأسهم الأمريكية أو العالمية. . . يمكن أن يكون للأخبار السيئة تأثير أكبر من الأخبار الجيدة “. تسلق الأسواق جدارًا من القلق ، كما يذهب الشعار. لكنهم يتدفقون على جبل من التفاؤل.

قراءة جيدة واحدة

التنوع البشري.