علمنا بالأمس أن مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ارتفع بنسبة 0.1 في المائة في مايو ، انخفاضًا من 0.4 في المائة في أبريل ، بينما ارتفع المعدل السنوي بنسبة 4 في المائة ، مقارنة بـ 4.9 في المائة في أبريل ، وهو أدنى معدل تضخم سنوي منذ مارس 2021. هبوط أسعار الطاقة – انخفض بنسبة 3.6 بالمائة في مايو – كان العامل الرئيسي في تباطؤ التضخم في مايو مقارنة بشهر أبريل ، حيث انخفضت أسعار البنزين بنسبة 5.6 بالمائة في مايو ، مطروحًا 19 نقطة أساس (جزء من المائة بالمائة) من رقم التضخم الشهري وأقل بقليل من نقطة مئوية من الرقم السنوي.
وارتفع التضخم الأساسي ، الذي لا يشمل أسعار المواد الغذائية والطاقة ، 0.4 بالمئة في مايو و 5.3 بالمئة على أساس سنوي. بالنظر إلى أن الغذاء والطاقة عنصران حاسمان في سلة السوق للأسر ، قد يتساءل البعض بشكل معقول عن سبب تتبع الاقتصاديين للمؤشر الأساسي عن كثب. والسبب الرئيسي هو أن التقلبات المتأصلة فيها ، فضلاً عن حقيقة أن تحركات أسعار كلتا السلعتين تتأثر بالأسواق العالمية ، تجعلهما أقل دلالة على الاتجاه الذي يتجه إليه التضخم في الولايات المتحدة. بعبارة أخرى ، نحن نتتبع النواة ، وعدد قليل من المؤشرات الفرعية الأخرى ، للحصول على قراءة أفضل للعنصر الأساسي ، أو الأكثر ثباتًا ، للتضخم.
إذا مللت من القراءة عن التضخم ، فأنا لا ألومك. منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة منذ أكثر من عام بقليل ، كان الاقتصاديون والمستثمرون يركزون بشدة على كل إصدار من البيانات الشهرية ، ويبحثون بشدة عن إشارات على انعكاس الاتجاهات التضخمية. في حين كان هناك بعض التحسن في المقاييس ، توقف البعض الآخر وترك العديد من التكهنات بأن هدف التضخم الفيدرالي البالغ 2٪ قد يكون بعيد المنال ، على الأقل في المدى القريب. يمكن للمرء أن يجادل في أن التكاليف المتكبدة من رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي ، ولا سيما ضعف القطاع المصرفي الإقليمي (انظر تعليقنا السابق) ، تفوق التقدم الضئيل الذي تم إحرازه من زيادات أسعار الفائدة القوية تاريخياً. يمكن للمرء أيضًا أن يتساءل عما إذا كان رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي له أي تأثير على الإطلاق ، وما إذا كان التخفيف الطفيف للتضخم ناتجًا عن عوامل انكماش أكبر وطويلة الأجل بدلاً من أدوات السياسة المحدودة للاحتياطي الفيدرالي.
هذا سؤال صحيح لأن النتيجة المتوقعة لارتفاع الأسعار بسرعة هي تباطؤ في الإنفاق على الأعمال والتوظيف ، وانخفاض في أرباح الشركات. من المؤكد أن هناك تأخرًا في أي دورة تشديد لأسعار الفائدة ، وربما لا تزال آثار خفض التضخم في المستقبل. انخفض الإنفاق الرأسمالي إلى حد ما ولكن معدل البطالة لا يزال منخفضًا تاريخيًا عند 3.7٪ والأرباح في الربع الأول تجاوزت التوقعات بشكل عام. إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي غير قادر على مكافحة التضخم بشكل فعال ، فهل هناك عوامل أخرى يجب أن ننظر إليها ، والتي ستؤدي في النهاية إلى خفض التضخم إلى مستوى أكثر استساغة؟ في هذا التعليق ، سوف ندرس شد الحبل بين القوى التضخمية (نقص العمالة / نقص المأوى السكني / إعادة تصنيع التصنيع والتجميع) والقوى الانكماشية (شيخوخة السكان / مستويات الديون الحكومية المرتفعة / التقدم التكنولوجي) والتي قد تحدد في النهاية مسار التضخم في السنوات القادمة.
القوى التضخمية
نقص العمالة: يمكن القول إن معدل البطالة المنخفض هو أقوى دليل على تفوق الاحتياطي الفيدرالي في جهوده لاحتواء التضخم. لا تزال الوظائف وفيرة ، ليس لأن الشركات تتوسع بسرعة ولكن لأن مجموعة العمال لم تتعاف بالكامل بعد الوباء. غادر العديد من العمال الأكبر سنًا مجمع العمالة عندما أدى فيروس كورونا إلى إغلاق الاقتصاد ، مما أدى إلى تمديد الإجازات المؤقتة إلى التقاعد الدائم. خوفا من عدم اليقين الوبائي ، لم تحل العديد من الشركات محل هؤلاء العمال ذوي الخبرة والمهارة وتولى الموظفون الباقون واجبات المتقاعدين. خلقت هذه الديناميكية ضغوطًا على الأجور حيث طالبت القوى العاملة المتبقية بتعويضات أعلى. وافق العديد من أصحاب العمل على دفع الزيادات لأن تكاليف استبدال الموظف تتجاوز عادة تكلفة الاحتفاظ.
أدى ضغط الأجور هذا إلى تبريد البعض ولكنه أظهر قوة البقاء بفضل تأثير آخر للوباء ، وهو تقييد الهجرة. عندما تم إغلاق الحدود وتشديد متطلبات التأشيرة ، فقدت الولايات المتحدة مصدرًا مهمًا للعمالة من العمال المهاجرين الذين يشكلون جزءًا مهمًا من الاقتصاد. تعاني الولايات المتحدة من نقص في العمالة لا يزال دون حل ولا يزال يمارس ضغطًا تصاعديًا على جميع أنواع السلع والخدمات.
مَأوىً: المأوى ، الذي يقيس التكاليف التي يتكبدها كل من مالكي المنازل والمستأجرين ، هو عنصر رئيسي في مؤشرات التضخم. في العام الماضي ، كان هناك تفاؤل بأن أسعار المساكن سوف تنحسر في نهاية المطاف حيث أدت تكاليف الاقتراض المرتفعة إلى إعاقة شراء المنازل. ومع ذلك ، فإن أسعار المساكن هي دالة على العرض والطلب. انخفض الطلب على الرهون العقارية ، لكن المشترين النقديين تدخلوا ، مما دفع حصة المنازل المشتراة نقدًا إلى أعلى مستوى لها في تسع سنوات.
الشكل 1: حصة المنازل الأمريكية التي اشتراها المشترون النقديون
لقد فاق النقص في جانب العرض في معادلة المأوى انخفاض الطلب المدفوع بالرهن العقاري لسببين. السبب الأول هو أن المعروض من مساكن البناء الجديدة لم يلحق بالركب بعد. لقد انخفض بشكل حاد بعد الركود السكني الكبير في 2007-2009 ، حيث انتقلنا في الولايات المتحدة من بناء 1.4 مليون منزل جديد سنويًا إلى 600000 فقط لمدة 7 سنوات تقريبًا ، مما أدى إلى تراكم 5.000.000 منزل جديد ، وانخفض مؤخرًا أثناء الوباء. في حين انهارت تكاليف الأخشاب من مستويات الأسعار القصوى ، لا يزال نقص العمالة يمثل تحديًا لبناة المنازل الذين فقدوا العمال المهاجرين والعمال المهرة الأكبر سنًا خلال الوباء. القيد الثاني على العرض هو عدم وجود منازل موجودة معروضة في السوق ، وهي نتيجة غير مقصودة لإجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل حملة رفع أسعار الفائدة. عندما خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة واشترى السندات بقوة لمكافحة الوباء ، تمت إعادة تمويل 14 مليونًا من الرهون العقارية ، العديد منها بمعدلات تقارب 3٪ أو أقل. مع متوسط الرهن العقاري بمعدل ثابت لمدة 30 عامًا حاليًا يقترب من 7 ٪ ، فإن مالكي المنازل غير مستعدين للتخلي عن منازلهم وقروض الرهن العقاري المواتية المرتبطة بها ، مما يحد من مخزون المنازل القائمة المعروضة للبيع.
إعادة تأليف: كشف الوباء نقاط الضعف في سلسلة التوريد العالمية لاضطرابات مثل الكوارث الطبيعية وعدم الاستقرار السياسي والنزاعات التجارية. نتيجة لذلك ، تسعى العديد من الشركات إلى إعادة الإنتاج إلى الشواطئ المحلية لتقليل هذه المخاطر. تم تشجيع هذا الاتجاه من قبل المشرعين الذين يسعون إلى خلق فرص عمل وتعزيز الأمن القومي من خلال تقديم حوافز حكومية مثل تلك التي تم إنشاؤها مؤخرًا لصانعي الرقائق ومصنعي السيارات الكهربائية. يتمثل الأثر الجانبي التضخمي لعملية إعادة التوطين هذه في ارتفاع تكاليف العمالة المتكبدة لأن العمال المنزليين يميلون إلى أن يكونوا أكثر تكلفة من العمالة في الخارج. نظرًا لأن العديد من الشركات تحاول تمرير هذه التكاليف ، يمكن أن تؤثر إعادة التوطين أيضًا على المستهلك النهائي لأن السلع النهائية تحمل عادةً علامة سعر أكثر حدة.
توضح هذه الأمثلة التحديات التي تواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي وتوضح السبب في أن مجرد رفع أسعار الفائدة قد يكون استجابة غير كافية للقوى التضخمية الكبيرة المؤثرة. لحسن الحظ بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، هناك بعض العوامل الانكماشية التي قد تساعد في إعادة التضخم إلى شكل من أشكال التوازن.
القوى الانكماشية
الشيخوخة السكانية: العلاقة بين شيخوخة السكان والتضخم ليست قاطعة وجافة ، حيث يمكن أن تكون هناك بعض الجوانب التضخمية لتجمع العمالة المتناقصة كما أشرنا سابقًا. يستمر المتقاعدون في استهلاك السلع والخدمات ، لا سيما الرعاية الصحية ، على الرغم من أن مستوى استهلاكهم يميل إلى أن يكون أقل من مستوى استهلاك المواطنين الأصغر سنًا. إنهم لا يدخلون القوى العاملة لأول مرة ، ولا يشاركون كأصحاب منازل / منشئي عائلة لأول مرة. عندما يقترن شيخوخة السكان مع انخفاض معدل المواليد ، يصبح التأثير الصافي انكماشًا. تمثل اليابان دراسة حالة في هذه الديناميكية ، حيث أدى انخفاض الطلب الصافي إلى ضغط هبوطي على الأسعار لفترة طويلة ومستمرة تعرف باسم “العقود الضائعة”. تتجه العديد من الدول المتقدمة نحو مصير مماثل لليابان ، حيث انخفض معدل المواليد في الولايات المتحدة إلى ما دون 2.0 في عام 2009 وحاليًا عند 1.64. لا يوجد سبب وجيه للاعتقاد بأن هذا الاتجاه سيتغير ، حيث أن التكاليف المرتفعة لتربية الأطفال المرتبطة بالتعليم وامتلاك المنازل ورعاية الأطفال على سبيل المثال لا الحصر هي عوائق أمام تكوين وتوسيع الأسر الشابة.
ارتفاع الديون: في حين أن معظم الجدل الأخير حول سقف الديون كان مسرحًا سياسيًا غير ضروري ، إلا أن هناك مشكلة مشروعة تواجه الاقتصاد الأمريكي حيث تضخم عبء ديون البلاد إلى ما يقرب من 32 تريليون دولار. يواصل كلا الحزبين الإنفاق بحرية على المساعي العسكرية ، ولكن هناك دعوة متزايدة من الحزب الجمهوري للتقشف في الإنفاق غير الدفاعي والذي ، إذا كان صادقًا ، سيكون انكماشًا للاقتصاد. يواجه المستهلك الأمريكي أيضًا فاتورة بطاقة ائتمان باهظة (انظر التعليق السابق) والتي يجب أن تترجم إلى انخفاض في الإنفاق حيث تضطر الأسر إلى تشديد ميزانياتها. يجب أن يؤدي ارتفاع تكاليف الاقتراض واستئناف القروض الطلابية إلى انخفاض الاستهلاك التقديري في مجالات أخرى ، ولكن في الغالب ، يجب أن يؤدي ، عاجلاً أو آجلاً ، إلى تقييد الإنفاق الحكومي والتحفيز المالي.
الشكل 2: إجمالي الدين العام للولايات المتحدة
التطورات التكنولوجية: لا يمكنك تشغيل الأخبار المالية دون أن تسمع عن الذكاء الاصطناعي (“AI”) ، وهو مجرد أحدث ابتكار يمكن أن يؤدي إلى زيادة الكفاءة والإنتاجية. هناك الكثير مما يجب أن تكون متحمسًا بشأنه ، بما في ذلك الروبوتات ، والذكاء الاصطناعي ، والمركبات ذاتية القيادة ، وغيرها من الاختراقات السريعة التقدم. دون الخوض في الآثار المترتبة على كل منها ، فإن الوجبات الجاهزة هي ببساطة أن التكنولوجيا تمثل قوة انكماشية من خلال زيادة الكفاءة أو بشكل متزايد ، والقضاء على الحاجة إلى العمال البشريين تمامًا. هناك آثار كبيرة غير معروفة للتحولات التكنولوجية السريعة – على سبيل المثال ، ما يجب فعله مع 3.5 مليون سائق شاحنة عاطل عن العمل عند تولي منصات كبيرة للقيادة الذاتية – لكن التقدم لا يزال حتميًا كما كان الحال عندما ظهر الطراز T. تعني التكنولوجيا عمومًا انخفاض تكاليف الإنتاج وارتفاع معدلات الإنتاج ، مما يترجم إلى ضغط تسعير هبوطي. علاوة على ذلك ، تؤدي التكنولوجيا إلى تسعير أفضل بشكل عام لأن اكتشاف الأسعار ، عبر الإنترنت ، لا يزال أكثر انتشارًا في كل جزء من الاقتصاد.
من غير المؤكد كيف ستنتهي الشد والجذب بين القوى التضخمية والانكماشية. يحاول بنك الاحتياطي الفيدرالي دفع الاتجاهات الانكماشية إلى الأمام ، لكن تأثيره يقتصر على زيادة تكاليف الاقتراض. الاتجاهات طويلة الأجل مثل التحولات الديموغرافية والتقدم التكنولوجي هي خارج نطاق مجموعة أدوات سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. لن يعترف بنك الاحتياطي الفيدرالي بذلك ، لكن هدف التضخم 2٪ قد يظل بعيد المنال لبعض الوقت ما لم تتم معالجة العوامل الأخرى. وهذا يتطلب تغييرات في سياسات الحكومة فيما يتعلق بالإنفاق والهجرة ونطاق البرامج الاجتماعية. بالنظر إلى المناخ السياسي المستقطب ، من غير المرجح حدوث تغييرات كبيرة من حشد العاصمة لوقف المد التضخمي. في السراء والضراء ، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بمفرده في هذه المعركة ، وقد تتفوق القوى الأكبر على البنك المركزي على البنك المركزي.