إن خطة بروكسل المثيرة للجدل لاستخدام الأصول السيادية الروسية المجمدة لدعم ما يصل إلى 210 مليار يورو من القروض لأوكرانيا، تمثل اختبارًا للإطار السياسي والقانوني للاتحاد الأوروبي إلى أقصى حد.
ولكن يمكن أن يكون له أيضًا عواقب كبيرة على الأسواق المالية في الكتلة.
ويحذر بعض مديري الصناديق من أن التحرك لاستخدام الأصول المجمدة من شأنه أن يزيد من المخاطر السياسية المترتبة على امتلاك أصول اليورو، بل ويلقي بظلال من الشك على وضعها كملاذ عالمي.
ماذا تقترح اللجنة؟
وقد اقترحت المفوضية الأوروبية تقديم “قرض تعويضات” لكييف مقابل أصول البنك المركزي الروسي، والتي يتم الاحتفاظ بالجزء الأكبر منها لدى مؤسسة إيداع الأوراق المالية البلجيكية يوروكلير.
وسوف يقترض الاتحاد الأوروبي الأموال من يوروكلير ويقرضها لأوكرانيا بدون فائدة. وستكون أوكرانيا ملزمة بسداد الأموال بعد أن تدفع روسيا تعويضات ما بعد الحرب، مع استخدام الأصول المجمدة كضمان.
وتقول اللجنة ومستشاروها القانونيون إن هذا لا يرقى إلى مستوى مصادرة الأصول، حيث ستظل روسيا تحتفظ بمطالبتها بالنقد والأصول الأخرى.
ومن شأن الخطوة القانونية التي تقترحها المفوضية أن تثبت إلى أجل غير مسمى العقوبات التي جمدت الأصول منذ الغزو الروسي واسع النطاق لأوكرانيا في فبراير 2022، لضمان عدم قدرة موسكو على إعادة الأموال قبل أن تدفع التعويضات. ومع ذلك، لا تزال بعض الدول – وخاصة بلجيكا – تشعر بالقلق إزاء الخطة.
لماذا يرتبط هذا باليورو؟
يعد اليورو ثاني أكبر عملة احتياطية في العالم، حيث تحتفظ البنوك المركزية بديون منطقة اليورو منخفضة المخاطر مثل السندات الألمانية في صناديقها للأيام الممطرة. وفي عام 2024، شكل اليورو 20 في المائة من احتياطيات العملات الأجنبية لدى البنوك المركزية العالمية، مقارنة بـ 58 في المائة للدولار الأمريكي، وفقا لبيانات البنك المركزي الأوروبي.
وقد دعا صناع السياسة إلى لعب اليورو دورًا أكثر أهمية على المستوى الدولي وسط مخاوف بشأن وضع الدولار هذا العام. لكن التحرك للوصول إلى الأموال الروسية قد يجعل مديري احتياطيات البنك المركزي وغيرهم من المستثمرين ذوي المخاطر المنخفضة أكثر قلقا بشأن الاحتفاظ بأصول اليورو، إذا جعلهم يبدون أكثر عرضة لخطر العقوبات والتوترات الجيوسياسية.
يقول المستثمرون إن الخطر هو من نوع إعادة التقييم الذي واجهه الدولار في السنوات الأخيرة، حيث أدى مزيج من العقوبات الأمريكية والسياسات الاقتصادية لإدارة ترامب إلى ترك مديري الاحتياطيات راغبين في التنويع، على سبيل المثال عن طريق شراء كميات قياسية من الذهب.
“هناك خطر [from such a move] وقال كينيث روجوف، الأستاذ في جامعة هارفارد وكبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي، إن اليورو “يحافظ على الوضع الآمن”، لكنه أضاف أن العملة مهددة أيضًا بخطر “التعدي الروسي المستقبلي على حدود أوروبا”.
وأضاف أن اقتراح المفوضية يعد “وسيلة معقولة” لتوفير الأموال لأوكرانيا، مضيفا أن روسيا لا يزال بإمكانها التفاوض على السداد الكامل كجزء من تسوية الحرب.
كيف يتفاعل المستثمرون؟
ويقول بعض المستثمرين إن هناك خطر تقويض مكانة اليورو كملاذ آمن، على الرغم من ارتفاع العملة الموحدة بأكثر من 12 في المائة مقابل الدولار هذا العام.
وقال كريستيان كوبف، رئيس الدخل الثابت والعملات الأجنبية في شركة Union Investment الألمانية لإدارة الأصول: “الاستيلاء على الأصول الروسية مسألة حساسة للغاية”.
وقال إنه إذا أرادت أوروبا التمتع بوضع ملاذ آمن مماثل لسويسرا، “فلا ينبغي لها أن تتدخل في حقوق الملكية”، مضيفا أن سيادة القانون كانت تاريخيا واحدة من المزايا النسبية الكبرى لأوروبا.
وقال كيفين ثوزيت، عضو لجنة الاستثمار في شركة إدارة الأصول كارمينياك، إن مثل هذه الخطوة من شأنها “التشكيك في وضع احتياطي العملة”، قائلا إن العملة الموحدة يمكن أن تعاني حيث يطالب المستثمرون “علاوة جيوسياسية” للاحتفاظ بأصول اليورو.
لكن آخرين قالوا إن روسيا كانت حالة خاصة وأن السوق كانت على دراية بمخاطر المصادرة منذ تجميد الأصول قبل ثلاث سنوات.
وقال روبرت ديشنر، كبير مديري المحافظ في نيوبيرجر بيرمان: “لقد تم الإعداد لهذا منذ فترة طويلة الآن”.
لماذا يشكك البنك المركزي الأوروبي؟
وتتألف مخاوف البنك المركزي الأوروبي من شقين. وكانت النسخة المبكرة من خطة المفوضية تتلخص في استخدام البنك المركزي كمقرض الملاذ الأخير لشركة يوروكلير.
تمتلك يوروكلير الجزء الأكبر من الأصول الروسية المجمدة وقد تكون مسؤولة عن إعادة الأموال إلى روسيا إذا نجحت البلاد في الطعن في تجميد الأصول في المحكمة. ورفض البنك المركزي الأوروبي وعد الإقراض للمؤسسة جملة وتفصيلا، قائلا إنه غير قانوني، لأنه أقرب إلى التمويل المباشر للحكومات. ومثل هذا التمويل النقدي محظور بموجب قانون الاتحاد الأوروبي.
في حين أن اقتراح بروكسل الأخير لا يتضمن دورًا نشطًا للبنك المركزي الأوروبي باعتباره مقرض الملاذ الأخير، إلا أن رئيسته كريستين لاجارد ما زالت تحذر أعضاء البرلمان الأوروبي من أن الخطة تتجاوز على الأقل حدود القانون الدولي. الاقتراح هو شيء “ممتد [and] وقالت هذا الأسبوع “نأمل أن يكون ذلك امتثالا للقانون الدولي”، مضيفة أن سمعة أوروبا العالمية قد تكون على المحك.
وقال كارستن جونيوس، كبير الاقتصاديين في البنك السويسري الخاص جي سافرا ساراسين، إن تصور أوروبا كمنطقة تتمتع بالتزام قوي بسيادة القانون كان أحد أصولها المهمة بين المستثمرين العالميين. وإذا تم تقويض ذلك، فقد يتطلع المستثمرون في آسيا والخليج إلى أماكن أخرى، مما قد يؤدي إلى إضعاف اليورو على المدى المتوسط إلى الطويل.
وينظر بعض الاقتصاديين إلى شكوك البنك المركزي الأوروبي بشكل إيجابي.
وقال محمود برادان، رئيس الاقتصاد الكلي في معهد أموندي للاستثمار: “إن رفض البنك المركزي الأوروبي توفير الدعم أمر إيجابي لحماية وضع الملاذ الآمن لليورو”.
وأضاف أن معارضتها لخطة الدعم “ترسم خطاً ثابتاً” بين السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي ودعم الاتحاد الأوروبي لأوكرانيا.
كيف استجاب ساسة الاتحاد الأوروبي لهذه المخاوف؟
وقد تراجعت بشكل مطرد المعارضة في عواصم منطقة اليورو الكبرى لأي تحرك للاستفادة من الأصول على أساس زعزعة استقرار السوق مع استمرار الحرب المستمرة منذ أربع سنوات تقريبًا.
ويجسد موقف برلين هذا التحول: كانت ألمانيا في السابق متفقة مع البنك المركزي الأوروبي في التحذير بشدة من أي مخططات لاستخدام الأصول، لكن المستشار فريدريش ميرز أصبح الآن القوة الدافعة وراء اقتراح قرض التعويضات.
ويعود ذلك إلى ثلاثة عوامل، بحسب مسؤولين ودبلوماسيين. فأولاً، تواصلت دول الاتحاد الأوروبي بنشاط مع كبار المستثمرين غير الأوروبيين لطمأنتهم إلى أن مثل هذه الخطوة لن تشير إلى استخدام اليورو كسلاح جديد، وأن أموالهم آمنة في منطقة العملة الموحدة.
ثانيا، اقتراح القرض سليم من الناحية القانونية من حيث أنه لا يرقى إلى مستوى الاستيلاء على الأصول – وهو خط أحمر بالنسبة لعواصم مثل برلين وباريس – حيث تحتفظ روسيا بالمطالبة بالمبلغ الكامل، كما يقول مؤيدوه.
وثالثا، الإدراك السياسي لحقيقة مفادها أنه مع تعرض الميزانيات العمومية الوطنية للاتحاد الأوروبي للضغوط بالفعل، لا توجد طريقة بديلة أخرى لجمع المبالغ المالية التي تحتاجها كييف لتظل قادرة على سداد ديونها ومواصلة القتال في عامي 2026 و2027.
وقال ميرز يوم الخميس “هذا… هو الإجماع على المستوى الأوروبي. لا توجد على الإطلاق خلافات في الرأي بشأن هذا الأمر”. “هذه الأموال يجب أن تتدفق إلى أوكرانيا، ويجب أن تساعد أوكرانيا”.
