فحص أجهزة الصراف الآلي التي حطمت الرقم القياسي لشركة MicroStrategy بقيمة 21 مليار دولار

يقولون إن التاريخ لا يتكرر، لكنه في كثير من الأحيان يتناغم. تعتبر MicroStrategy التي تتعامل مع Bitcoin مثالًا ممتازًا.

في أوائل عام 2000، جسدت شركة MicroStrategy تجاوزات فقاعة الدوت كوم: إعلانات Super Bowl، وسعر سهم مرتفع للغاية بلغ 333 دولارًا، وقيمة سوقية قدرها 25 مليار دولار، وتفاؤل لا حدود له. ثم جاءت التعديلات المحاسبية، والغرامات، والدعاوى القضائية، والأمر المتواضع من هيئة الأوراق المالية والبورصة “بالتوقف والكف” عن انتهاكات قانون الأوراق المالية. بحلول خريف عام 2001، مع انخفاض أسهمها إلى 0.42 دولار، بدا أن الشركة متجهة إلى الانضمام إلى القائمة الطويلة من ضحايا فقاعة التكنولوجيا.

لكن نعي الشركات، مثل نعي آبي فيجودا، قد يكون سابق لأوانه. شقت شركة برمجيات ذكاء الأعمال طريقها مرة أخرى في العقد ونصف العقد التاليين، واستقرت عند قيمة سوقية تبلغ حوالي 1-2 مليار دولار. بعد ذلك، في عام 2020، قام المؤسس المشارك مايكل سايلور – نفس المدير التنفيذي الذي ترأس كارثة عام 2000 – بتحويل MicroStrategy إلى شيء جديد: أداة استثمارية تعتمد على البيتكوين.

ولم يثنِ المشككون عن ذلك، فقد روج سايلور بحماس لعملة البيتكوين باعتبارها “الأصل الأكثر قيمة في العالم”. وهذا أحد تصريحاته الأكثر قياسًا.

كان لدى النقاد يومًا ميدانيًا عندما انهارت عملة البيتكوين في عام 2022. لكن من يضحك الآن؟

أدت عودة البيتكوين إلى ارتفاع القيمة السوقية لشركة MicroStrategy إلى ما يقرب من 70 مليار دولار، مع ارتفاع سعر سهم الشركة أكثر من ستة أضعاف في العام الماضي و20 مرة (!) في السنوات الخمس الماضية. وفي هذا العام وحده ارتفعت بنسبة 438 في المائة. سايلور – بعد أن قام للتو بتسوية دعوى قضائية تتعلق بالاحتيال الضريبي بقيمة 40 مليون دولار في يونيو الماضي مع واشنطن العاصمة – برز كأفضل طفل يعود للشركات الأمريكية، مثل جو مونتانا في بورصة ناسداك.

قامت شركة MicroStrategy بجمع رأس المال بقوة لتمويل مشترياتها من البيتكوين، حيث باعت 4.6 مليار دولار من الأسهم في السنوات الأخيرة وجمعت 3.2 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل في عام 2024 وحده. وهي الآن تضاعف جهودها من خلال خطة جريئة لجمع الأموال بقيمة 42 مليار دولار، مقسمة بالتساوي بين برنامج طرح الأسهم في السوق (ATM) وأوراق الدين الجديدة. بالأسعار الحالية، هذا يعني شراء ما يقرب من 600 ألف بيتكوين – أي ما يقرب من 3 في المائة من إجمالي العرض.

وهذا يثير السؤال: هل هذا عمل آخر من أعمال الغطرسة، أو رد فعل على تفاخر Super Bowl عام 2000، أو خطوة أخرى في صعود MicroStrategy الذي لا يمكن وقفه؟ اعتمادًا على وجهة نظرك، فإن الأساس المنطقي للشركة لتحقيق هدف الـ 42 مليار دولار هو إما غامض أو غامض مشجنه.

بحسب بلومبرج:

ويرتبط سبب هذا الرقم جزئيًا بسلسلة الخيال العلمي دليل المسافر إلى المجرة حيث يقوم حاسوب عملاق بحساب إجابة سؤال الحياة والكون وكل شيء بالرقم 42، وفقًا للرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy Phong Le.

“نعتقد أنه رقم فريد له بعض الخصائص الخاصة. وقال لو في مكالمة هاتفية بشأن الأرباح يوم الأربعاء: “إنه مجموع 21 زائد 21”. “نعلم جميعًا أن الرقم 21 هو رقم سحري، وهو رقم سحري في عالم البيتكوين. لا يمكن أن يكون هناك سوى 21 مليون بيتكوين متداولة كحد أقصى.

إن آليات زيادة الأسهم تستحق نظرة فاحصة. تسمح عروض أجهزة الصراف الآلي للشركات بطرح أسهم جديدة تدريجياً في السوق بدلاً من الاكتتابات التقليدية. إنه حل أنيق للأسهم المتقلبة مثل MicroStrategy، مما يمكّن الشركات من الاستفادة بشكل انتهازي من ارتفاع الأسعار مع تجنب الخصومات الكبيرة المطلوبة عادةً للمواضع الكبيرة.

إنه أيضًا نموذج “مرحب به للجميع” – يتمتع جميع المستثمرين بفرصة متساوية لشراء الأسهم، دون أي محاباة للمؤسسات – ويمكن القول إن الحد الأدنى من الوساطة يتوافق مع روح اللامركزية في العملات المشفرة. علاوة على ذلك، لا يتعين على الإدارة إضاعة الوقت في الرحلات الترويجية أو وجبات الغداء الممتعة مع مديري الصناديق.

إن مرونة ماكينة الصراف الآلي جعلتها تحظى بشعبية لدى القطاعات المستهلكة لرأس المال – مثل صناديق الاستثمار العقاري وعلوم الحياة والطاقة – كوسيلة لتلبية احتياجات التمويل المستمرة. إن احتضان MicroStrategy لأجهزة الصراف الآلي يتحدث عن تنوع الأداة.

العامل الحاسم هو أن يكون لدى الأسهم سيولة كافية في البورصة للسماح للمصدر بالبيع بالحجم. بشكل تقريبي، لا تريد أن يمثل برنامج البيع الخاص بك أكثر من 10-20 في المائة من الحجم في أي جلسة تداول. تستفيد MicroStrategy من تدفق التداول الضخم، مما يجعل من الممكن تفريغ الكثير من الأسهم عبر أجهزة الصراف الآلي دون ممارسة ضغط لا داعي له على السهم. أيضًا، يتم أحيانًا بيع مجموعات من الأسهم عندما يقدم مدير الصندوق عرضًا، ولكن هذه تخضع لتقدير الإدارة الكامل.

تعد أجهزة الصراف الآلي في الغالب ظاهرة أمريكية. تميل الأسواق الأوروبية والآسيوية إلى تفضيل الأساليب التقليدية لجمع رأس المال – غالبا مع حقوق وقائية – على الإصدارات الانتهازية.

على المستوى العملي، عدد قليل من الأسهم الصغيرة أو المتوسطة الحجم في الخارج لديها ما يشبه السيولة التي تتمتع بها الأسهم الأمريكية لجعل ماكينة الصراف الآلي ممكنة. وقد استخدمت الحكومتان الهولندية والبريطانية برامج البيع في السوق لتفريغ الأسهم في البنوك العملاقة مثل ABN Amro و NatWest، ولكن فقط مع الممتلكات الموجودة مسبقاً من عمليات الإنقاذ في عصر الأزمة المالية.

بالنسبة إلى Microstrategy، توفر أجهزة الصراف الآلي لعبة مراجحة مثيرة. يتم تداول أسهم الشركة بعلاوة تقارب 2.8 مرة من قيمة ممتلكاتها من البيتكوين، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى ميزانيتها العمومية ذات الاستدانة. لذا فإن كل سهم يتم بيعه من خلال أجهزة الصراف الآلي يمثل بشكل أساسي ما يعادل ثلاثة عملات بيتكوين، في حين أن العائدات تشتري بيتكوين واحد فقط. وهذا يعني أن المزيد من المخزون يزيد البيتكوين لكل سهم.

أو كما يقول الأخ الأكبر، “التخفيف هو التراكم”.

هناك سيناريوهان يمكن أن يعطلا هذا الفاندانغو. أولاً، إذا انخفض سعر عملة البيتكوين، فقد تتقلص العلاوة إلى صافي قيمة الأصول (NAV) أو تتحول إلى خصم. ثانيًا، قد يؤدي استمرار إصدار الأسهم إلى تآكل العلاوة في النهاية، مما يجبر الأسهم على الانخفاض إلى قيمة البيتكوين الأساسية. لكن في الوقت الحالي، يبدو أن كلا الخطرين بعيدان المنال.

إن علاوة صافي قيمة الأصول تعني أيضًا أن MicroStrategy يمكنها الاستفادة من المزيد من الرافعة المالية، الأمر الذي يؤدي في سوق البيتكوين الصاعد إلى توسيع العلاوة فقط. حتى الآن في عام 2024، أصدرت MicroStrategy أربعة سندات قابلة للتحويل بقيمة إجمالية تبلغ 3.2 مليار دولار، مما يوفر تمويلًا منخفض التكلفة أو صفر التكلفة، لشراء المزيد من البيتكوين. إن التقلبات العالية والسيولة السوقية لأسهم MicroStrategy تعني أنها تستطيع تحقيق شروط جذابة بشكل خاص على السندات القابلة للتحويل.

هذه الاستراتيجية – الاقتراض بالدولار الأمريكي (الذي تتوقع الإدارة أن تكون قيمته أقل) لشراء البيتكوين (الذي تتوقع ارتفاع قيمته) – غير معتادة بالنسبة لتجارة المناقلة، نظرا إلى عائد البيتكوين الصفري. ولكن بما أن MicroStrategy تمكنت من الإصدار عند صفر أو أقل من 1 في المائة، فإن مركزها لا يحمل الكثير من تكلفة التشغيل السلبية، إن وجدت.

ويعني السند القابل للتحويل أيضًا أنه إذا ارتفع سعر السهم، فيمكن لشركة MicroStrategy استرداد الدين من خلال تداول الأسهم بعلاوة. إذا لم يكن الأمر كذلك، فيجب على الشركة إما تجديد الديون (وهو أمر ممكن، ولكن فقط إذا تعاونت الأسواق)، أو استخدام التدفق النقدي من أعمالها البرمجية القديمة (أمر صعب، بالنظر إلى خسارة الشركة 18.5 مليون دولار في الربع الأخير)، أو بيع بعض من عملة البيتكوين الخاصة بها. (تدنيس المقدسات).

إن الإصدار التسلسلي للسندات القابلة للتحويل يمثل في جوهره رهاناً معززاً بنفس الطريقة على فجور العملة.

باختصار، ستحقق “خطة 21/21” الخاصة بشركة MicroStrategy أرباحًا ضخمة (على محمل الجد، وليس حرفيًا بالطبع) طالما ظلت عملة البيتكوين مرتفعة وتستمر في الارتفاع. وقد يؤدي الانكماش الحاد والمطول إلى قلب هذه الافتراضات رأساً على عقب وتحويل الدورة الحميدة إلى دوامة مفرغة.

يسلط إعلان MicroStrategy الضوء أيضًا على تناقض غريب. تقيد قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات الإدارة بشدة من زيادة أسهمها وتتطلب عوامل خطر حول الإفصاح.

لا يتنبأ سايلور بسعر سهم MicroStrategy، لكنه غالبًا ما يقدم تنبؤات جريئة بشأن سعر البيتكوين والتي، نظرًا لممتلكات MicroStrategy، تؤثر بشكل مباشر على سعر السهم. وتوقع مؤخرًا أن يصل سعر البيتكوين إلى 13 مليون دولار لكل عملة بحلول عام 2045، مما يجعل قيمة المخزون الحالي للشركة وحدها تزيد عن 3 تريليون دولار، باستثناء المشتريات المستقبلية.

على مدى السنوات الأربع الماضية، قالت شركة MicroStrategy إنها ستركز كل شيء على عملة البيتكوين. والآن، مع خطتها 21/21، ربما حان الوقت لأخذ تصريحاتها على محمل الجد – وبشكل حرفي.