على التضخم ، لا توجد أخبار سيئة هي أخبار جيدة

صباح الخير. كانت جولة الرئيس دونالد ترامب في الشرق الأوسط بالفعل مليئة بالمفاجآت. يوم الاثنين ، قبل هدية قطر للطائرة ، على الرغم من مخاوف الأخلاق. وبالأمس ، أعلن عن دفاع كبير واتفاق الذكاء الاصطناعى مع المملكة العربية السعودية ، ونهاية مفاجئة لعقوبات الولايات المتحدة على سوريا. ثلاثة أيام للذهاب. كم عدد المفاجآت الموجودة في المتجر؟

لا يسرد غير المحصن تقديم عضو جديد في الفريق ، Hakyung Kim. تنضم إلينا Hakyung ، وهي خريجة من NYU Stern ، من CNBC ، حيث غطت الأسواق ، بعد فترات العمل في صحيفة وول ستريت جورنال و NPR. يبدو أنها من المحتمل أن تنضم بالفعل إلى قائمة الأشخاص الذين استأجرهم روب الذين يتحولون إلى أن يكونوا أكثر ذكاءً منه. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com ، iden.reiter@ft.com و hakyung.kim@ft.com.

تضخم CPI

كانت الأخبار موضع ترحيب كبير: ارتفع التضخم الرئيسي في CPI بنسبة 2.3 في المائة فقط في أبريل من قبل عام ، وهو أدنى مستوى منذ أوائل عام 2021. ولكن كما يعرف القراء العاديون ، فإن هذا ليس كيف يحب ذلك أن ينظر إليه. نود استبعاد الطعام والطاقة وننظر إلى التغيير السنوي الشهري. هذه قراءة أكثر سلاسة وفي الوقت المناسب. وعلى هذا الأساس ، التقط التضخم قليلاً هذا الشهر:

يبقى اتجاه الأشهر الأخيرة في مكانه: حركة جانبية هاركي على مستوى على مستوى بما يكفي فقط فوق هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2 في المائة لتكون مزعجة. كان التحرك في أسعار المساكن (سلسلة متكاملة سيئة السمعة) من الجاني الرئيسي في الحفاظ على الأسعار هذا الشهر ، لكنه ليس العامل الوحيد الذي يجعل “الميل الأخير” من الانكماش الأساسي يصعب تحقيقه. إن التضخم في الخدمات غير الإسكان ، وهو مصدر قلق خاص للاحتياطي الفيدرالي ، ينخفض ​​على مضض.

لا أحد يهتم بهذا الآن. ما يهتمون به هو ما إذا كان التعريفات “المتبادلة” لترامب ، التي تم الإعلان عنها في وقت مبكر من أبريل ، ثم تم تخفيضها بسبب النوبات والبدء ، ظهرت في أسعار أعلى. والجواب هو: ربما ، قليلا. كان لعدة فئات ثقيلة الاستيراد شهرًا ساخنًا. هنا ، على سبيل المثال ، هي التغييرات الشهرية في أسعار الأثاث:

الزيادة بنسبة 1.5 في المائة بين مارس وأبريل تبدو مرتفعة بعض الشيء. ولكن ، مرة أخرى ، البيانات متقلبة. من الصعب أن نقول بحزم إذا كانت التعريفة الجمركية هي المسؤولة.

هذا لا يعني أنه لا يوجد شيء يمكن رؤيته هنا. بدلا من ذلك ، لا شيء هو الشيء الذي يجب رؤيته. إذا كان هناك تأثير تعريفي ، لم يكن ذلك دراماتيكيًا ، وهذه أخبار جيدة. إنه يدل على أن تجار التجزئة لم يتابعوا زيادة كبيرة في الأسعار تحسباً للتعريفات الواردة. قد يكون الشهر المقبل مختلفًا. لكننا سنأخذ الطمأنينة حيث يمكننا العثور عليها.

ما يمكن توقعه من التخلف عن السداد في الولايات المتحدة بالقرب من ملكة جمال

شجع وزير الخزانة سكوت بيسينت الكونغرس على التوصل إلى اتفاق لرفع أو تعليق حد ديون الولايات المتحدة بحلول منتصف يوليو. إذا لم يحدث ذلك ، فستحتاج وزارة الخزانة إلى اتخاذ تدابير غير عادية لتجنب فقدان مدفوعات الديون بحلول شهر أغسطس. نتوقع أن يصل الكونغرس إلى بعض الحلول قبل “X-Date” ؛ عواقب الفشل ببساطة كبيرة للغاية. ولكن مع دخول الأيام ، فإن “ملكة جمال” – الكونغرس الذي يرفع سقف الديون قبل أيام أو ساعات فقط من نفاد وزارة الخزانة من المال – يصبح أكثر احتمالًا ، ويصبح خطأ فظيع.

كيف يمكن للسوق أن يبدأ في التصرف إذا استمرت المفاوضات مع اقتراب X-Date؟ بالنظر إلى المباراة الأخيرة بالقرب من Misses – 2011 و 2013 و 2023 – يوفر أدلة.

مقايضات الائتمان الائتمانية: تعد المقايضات الافتراضية الائتمانية على الخزانة ، وهي التحوط المباشر ضد إمكانية التخلف عن سداد السيادة الأمريكية ، الأكثر استجابة لحالة ميزانية الولايات المتحدة. ارتفعت تكلفة مبادلة التخلف عن الائتمان لمدة عام على الخزانة بشكل كبير في 2011 و 2013 و 2023:

سعر CDS الآن حول مستويات 2011 و 2013. ومع ذلك ، ارتفع السعر في عام 2023. ليس من الواضح السبب ، ولكن هناك ما لا يقل عن ثلاثة تفسيرات للمرشحين. قد يكون السوق أكثر وعياً بالمخاطر بعد تجربة العديد من الأخطاء القريبة في عام 2010 ، وكما أصبحت المحادثات حول العجز في الولايات المتحدة أكثر إلحاحًا. أو قد يكون ذلك لأنه في عام 2023 كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يتقلص ميزانيته العمومية (تشديد كمي) بدلاً من توسيعه (التخفيف الكمي). أو قد يكون ذلك ببساطة لأن الدين الأمريكي كان أعلى بكثير ، سواء بالقيمة المطلقة أو كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي ، في عام 2023 عن عامي 2011 و 2013:

كل هذه الديناميات موجودة حاليًا ، بدرجات متفاوتة. يمكن أن ترتفع أسعار CDS قليلاً من هنا.

الأسهم: في عامي 2013 و 2023 ، انخفض السوق قليلاً قبل التوصل إلى صفقة وحصل على عثرة صغيرة بعد ذلك. ليس من الواضح ما إذا كان X-Date الذي يلوح في الأفق هو السبب ، ولكن وفقًا لجولدمان ساكس ومركز السياسة من الحزبين ، فإن الشركات ذات التعرض الكبير للإنفاق الحكومي ، مثل البنية التحتية والمجموعات الدفاعية ، كانت أقل أداءً بشكل ملحوظ في السوق. مخطط مجاملة من مركز السياسة الحزبيين:

شهد 2011 استجابة أكبر بكثير للأسهم. في الأسابيع التي سبقت وبعد X-Date-الذي فاز عليه الكونغرس لمدة يومين فقط-انخفض السوق بنسبة 17 في المائة ، وهو أكبر تصحيح منذ الأزمة المالية قبل ثلاث سنوات فقط:

لماذا كانت الأمور مختلفة في عام 2011 ولماذا استمرت السوق في الانخفاض بعد التوصل إلى الاتفاق ، مرة أخرى ، ليست واضحة تمامًا. كانت هذه هي الأولى القريبة من ملكة جمال بعد الأزمة المالية العظيمة ، ويبدو أن التخلف عن السداد في الولايات المتحدة أكثر احتمالًا حقيقيًا. كان الاقتصاد الأمريكي متذبذبًا وكان منطقة اليورو تحت الضغط أيضًا. وبعد الحادث مباشرة ، قامت Standard and Poor بتخفيض تصنيف الائتمان للولايات المتحدة من AAA إلى AA+، على الرغم من أن الميزانية قد تم توقيعها بالفعل. أن الولايات المتحدة جاءت من خلال الفوضى في قطعة واحدة ربما جعلت مستثمري الأسهم أقل حساسية عندما تسلل الكونغرس القادم إلى الحافة.

الخزانة: تُظهر الخزانة اتجاهًا أكثر متانة: العوائد على أقصر أقيمة القفز على الأجنحة المطلقة ، في حين أن التحركات في سندات الخزانة طويلة الأجل يتم كتمها. من شاي أكاباس في مركز سياسة الحزبين:

ما رأيناه بوضوح في الحلقات السابقة هو أن هناك زيادة في معدل أو تخفيض سعر الأوراق المالية التي تنضج بعد فترة وجيزة من تاريخ X المتوقع ، لأن المستثمرين قلقون بشأن الاحتفاظ بالأوراق المالية[that could go unpaid soon]. . . لم نر حركة مهمة بمعدلات طويلة الأجل يمكن أن تعزى بسهولة إلى حد الديون.

2023 هو توضيح جيد. قفزت عوائد لمدة شهر واحد (الخط الأزرق الداكن أدناه) ، وتسلل عوائد لمدة 3 أشهر و 2 سنة ، بينما كان في الغالب غير مبالين:

يلاحظ Akabas أن الخزانة ذات الأوقات الطويلة قد لا تتفاعل جزئيًا لأن الافتراضي لا يزال غير مرجح تمامًا. ولكن من المحتمل أن يتغير ذلك بسرعة كانت الحكومة الأمريكية تفوت دفعة.

معا ، تشير الماضي بالقرب من MOESES إلى أننا قد نرى قفزة كبيرة في أسعار CDS ومنائد T-BILL ، والضغط الهابط على مؤشر S&P 500 هذا الصيف ، خاصةً إذا كان فاتورة الضريبة “الكبيرة” الخاصة بـ Trump تضرب حواجز الطرق. ولكن لاحظ أن 2025 يختلف تمامًا عن 2011 و 2013 و 2023. في جميع الحالات الثلاث السابقة ، كان الجمهوريون سيطرون على غرفة واحدة على الأقل من الكونغرس وكانوا يقاتلون مع إدارة رئاسية ديمقراطية بسبب تخفيضات الإنفاق أو التجميد. من الصعب قراءة الأمور هذه المرة. يسيطر الجمهوريون على مجلس النواب ومجلس الشيوخ والرئاسة ، ولكن هناك خلافات في الإنفاق داخل التجمع ، ومضربات مفاجئة مقترحات من الرئيس وحزب ديمقراطي مفقود في العمل. من الصعب قراءة احتمال أن تكون ملكة جمال قريبة ، أو ما هو أسوأ.

يواجه المستثمرون ديونًا فوضويًا وصورة اقتصادية أيضًا. مدفوعات فوائد الديون والديون أعلى مما كانت عليه في الحلقات الثلاث الماضية. الاقتصاد أصعب في التحليل بسبب عدم اليقين التعريفي. والطلب الأجنبي على الخزانة مشكوك فيه على الهامش.

أن الأسواق ، وخاصة أسواق الأسهم ، كانت هادئة بشكل عام في الماضي بالقرب من Misses ، تشير إلى ثقة واسعة في الولايات المتحدة كدائن والكونغرس كممثل مسؤول. ولكن هذا يمكن أن يتغير. وقال ألكساندر أرنون ، مدير تحليل السياسة في نموذج ميزانية بنسلفانيا: “المخاوف المؤسسية بشأن حكومة الولايات المتحدة أعلى من أي وقت من الأوقات في العصر الحديث … قد لا يتمكن الكونغرس من السيطرة على خوف السوق”. نأمل ألا يكون الأمر كذلك.

((رايتر)

قراءة جيدة واحدة

الجميع فائز.