عقد الذهب لم ينجح. شراء الذهب.

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

وتتدفق عائدات المستثمرين المؤسسيين العالميين إلى حد كبير من توزيع أصولهم الاستراتيجية. ولكن مما ينبغي أن تتكون هذه المخصصات في الواقع؟

إن محبي نموذج تسعير الأصول الرأسمالية لديهم الإجابة: كل شيء، ويعرف أيضًا باسم “محفظة السوق”. أو على الأقل مزيج من كل شيء، النقد والأموال المقترضة التي تتناسب مع شهية المستثمر للمخاطر الاستثمارية. لقد مُنحت جوائز نوبل لهذه الرؤية، لذا لا بد أن تكون صحيحة.

في تقرير جديد بعنوان الاستثمار في كل شيء، في كل مكان، في وقت واحد – قام كريستيان مولر جليسمان وفريقه في بنك جولدمان ساكس بتقدير شكل محفظة السوق وكيفية أدائها.

حسنًا، يطلقون عليها اسم “المحفظة العالمية”، لكنهم يصفونها على أنها مجموع جميع الأصول على مستوى العالم.*

إذن كيف يبدو الأمر؟

معظم الأصول المالية القابلة للاستثمار والتي تتوفر عنها بيانات تسعير موثوقة تأتي في شكل أسهم وسندات وذهب. أخذ محللو بنك جولدمان أولاً قيمة كل هذه الأشياء وتركوا أوزان الأصول تتقلب وفقًا لإجمالي قيمتها السوقية – والتي تبلغ اليوم 247 تريليون دولار:

تشير حسابات جي إس إلى أن هذا المزيج المتطور من الأصول حقق عائدا سنويا بنسبة 7.8 في المائة منذ عام 1950 – أو أعلى بقليل من 4 في المائة من معدل التضخم.

منذ عام 1990، أصبح التسعير المناسب متاحًا لمجموعة من الأصول الأخرى بما في ذلك الائتمان والروابط والسندات البلدية والعقارات والعملات المشفرة. لذلك قام جولدمان ببناء محفظة عالمية ثانية تضم حوالي 14 تريليون دولار من هذه الأصول. وكان لإدراجها أثر في تقليص وزن الأسهم. لكن النتيجة ربما تكون أقرب إلى محفظة السوق الحقيقية:

وقد حققت هذه المحفظة العالمية الثانية عائدًا اسميًا بنسبة 6.4 في المائة سنويًا، أو 3.7 في المائة حقيقيًا منذ عام 1990. ومن المفترض أن حوالي 100 نقطة أساس من هذا كانت لشراء بيتكوين مقابل لا شيء تقريبًا ومشاهدتها تنمو إلى تقييم زمني قدره 2.2 تريليون دولار. الإدراك المتأخر هو شيء رائع.

هل هذه المحفظة العالمية الثانية هي التوزيع الاستراتيجي الصحيح للأصول لاستخدامه في قياس محفظتك متعددة الأصول؟

على الرغم من أن المحفظة العالمية تؤثر بشكل كبير على المستثمرين العالميين، إلا أن تكوينها يعكس الأداء السابق وإمدادات الأصول ولكن ليس بالضرورة الأساسيات.

بالتأكيد، لكن إدارة المحافظ الاستثمارية الفعالة 101 تعتمد على عدم وجود وجبة غداء مجانية والأساسيات هي مجرد رأيك. يعزو المستثمرون قيمة هذه الأصول وفقًا لقيمتها. لا تحاول التغلب على السوق، تذكر؟

. . . إن اتباع المعايير المرجعية ليس بالضرورة فكرة جيدة – فحتى على مدى فترات أطول، لم تكن المحفظة العالمية تتسم بالكفاءة وكان الأداء يتباين ماديًا.

أوه. لذا فقد صنع بنك جولدمان، أو على الأقل كشف عن شيء عديم القيمة. ولديهم الأرقام التي تثبت ذلك. لقد ألقينا هذه في الرسم البياني أدناه. قم بتبديل الفلتر لضبط الفترة الزمنية:

حققت المحفظة البسيطة بنسبة 60/40 عوائد إجمالية أفضل وعوائد معدلة للمخاطر على مدار جميع الفترات. الكثير من أجل أسواق رأس المال الفعالة.

نعتقد أن ما يحدث هو أنه في حين حقق الذهب عوائد إجمالية أعلى من السندات منذ عام 1950، فإن تقلباته الضخمة وعوائده الضعيفة المعدلة حسب المخاطر بشكل عام كانت مسؤولة عن سحب نقطة المحفظة العالمية إلى اليمين – مما أدى إلى انخفاض نسبة شارب – وإزاحتها من مكانها الصحيح نظريًا على الحدود الفعالة.

وللتأكيد على مدى هراء محفظتهم العالمية كمعيار، فإنهم يقارنون أدائها بـ “المحافظ المثالية”. إنهم لا يقدمون تفاصيل عن المنهجية الكامنة وراء إنشاء هذه المحافظ، لكننا نفترض أنهم يضخون عوائد الاستثمار إلى أداة تحسين متوسط ​​التباين ويستخرجون مزيج الأصول الموجود على الحدود الفعالة التي تتطابق مع التقلبات اللاحقة لمحفظتهم العالمية. هذا ما كنا سنفعله على أي حال.

فيما يلي بعض الرسوم البيانية التي توضح كيفية تغير المحفظة المثالية، وكيفية مقارنة نسب شارب لمزيج الأصول المتغير هذا مع محفظة جولدمان العالمية:

نعتقد أنهم يحاولون إظهار مدى ما يمكنك القيام به كموزع نشط للأصول باستخدام كرة بلورية تعمل بشكل جيد. ونعم – شراء أفضل الأشياء دائمًا أفضل من عدم شراء أفضل الأشياء.

ومع ذلك فإن رسالتهم بأن أفضل توزيع للأصول سوف يعتمد على النظام الكلي البنيوي هي رسالة سليمة. إذا نظرنا إلى الوراء، كان نمو الناتج المحلي الإجمالي القوي إلى جانب التضخم المنخفض والمستقر أمرًا رائعًا بالنسبة لمحفظة 60/40. كانت هيمنة الأصول الأمريكية بمثابة رياح خلفية في عالم الدولار الملكي، والاستثناء التكنولوجي، وانخفاض تكاليف الفائدة، وانخفاض معدلات الضرائب على الشركات التي عززت الهوامش. وكان شراء العملات المشفرة في عام 2014 بمثابة مخطط فعال للغاية لتحقيق الثراء السريع.

إذن، ما الذي يوصي به جولدمان اليوم؟

على الرغم من اكتشافهم أن الذهب قد ساهم في ضعف أداء محفظتهم العالمية على أساس معدل المخاطر، إلا أنهم يعتقدون. . . شراء الذهب! أو بالأحرى، إذا قمت بتطبيق ميل استراتيجي كبير في اتجاه الذهب، فأنت الفائز. من المحتمل.

وبعد التلاعب بفكرة “التقييمات المرتفعة للأسهم قد تؤثر على عوائد الأسهم طويلة الأجل”، يعتقدون أيضًا أن الأسهم لا تزال تستحق زيادة متواضعة في الوزن، وداخل الأسهم، فإنهم يزيدون من وزن السوق الأمريكية. إن المخاطر المتمثلة في ارتفاع نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، والهيمنة المالية، والارتباطات الأكثر إيجابية بين الأسهم والسندات، وارتفاع التضخم، كلها عوامل تجعل الدخل الثابت أقل من وزنه في دفترها.

سيخبرنا الوقت كيف سينتهي ميلهم الاستراتيجي نحو الذهب وأسهم التكنولوجيا الأمريكية. ومن المؤكد أنها ليست وجهة نظر متناقضة، إذا حكمنا من خلال حركة السوق الأخيرة. حتى نكتشف أنه يمكنك أن تشغل نفسك بقراءة التقرير بنفسك — نظرًا لأنهم جعلوه عامًا لقراء Alphaville. 🥳

* نعم، نعلم أنهم يتركون رأس المال البشري، والمنازل، والمقتنيات، وأكواب الفائزين الستة المصممة خصيصًا لكل منهم مسابقة حانة FT – ناهيك عن الـ 228 تريليون دولار الأخرى إجمالي الأصول المالية تم إحصاء بنك التسويات الدولية في عام 2023. ويبدو أن هذه الأشياء لا تظهر أبدًا في تخصيص الأصول الإستراتيجية. وكل ذلك من شأنه أن يظهر في محفظة السوق الحقيقية وصفها شارب الذي يقع في قلب CAPM. سوف يتعرف المهووسون بالتمويل على هذا التشدق باعتباره نسخة من نقد رول. لكن بنك جولدمان يعمل في مجال الاستثمار، وليس في لعبة التمويل المهووسة.