ربما ليس من المستغرب أن الصناعة التي كانت موجودة منذ أكثر من 150 عامًا سوف تضطر إلى النضال من أجل البقاء ذات صلة. كانت صناديق الاستثمار تحت الحصار في العام الماضي، وبعد مرور عام، لم تظهر سوى علامات قليلة على انتهاء الاضطرابات.
الطلب من مستثمري التجزئة يتراجع. وكانت الصناديق السلبية، التي اكتسبت شعبية كبيرة في الأعوام الأخيرة، سبباً في رفع درجة الحرارة التنافسية، في حين يقدم الدخل الثابت عوائد توفر بديلاً جديراً بالثقة للباحثين عن الدخل. ولكن هناك تحديات أخرى أيضا.
تحدثت “فاينانشيال تايمز” إلى البعض في الصناعة الذين وصفوا “البيئة الصعبة”، “فترة مليئة بالتحديات للغاية” أو أشاروا ببساطة إلى أن “هذا زمن قديم مضحك”. لكن البعض يذهب إلى أبعد من ذلك. يعتقد بن كونواي، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة هوكسمور لإدارة الاستثمارات، أن القطاع “في حالة تراجع دوري واضح”.
ويقول: “إن التقلبات الدورية هي سمة طبيعية لمعظم الصناعات، وهناك خطر الخلط بين الانكماش الدوري والانحدار الهيكلي”. “ومع ذلك، فإن قوة الرياح المعاكسة التي يواجهها القطاع قوية بما يكفي لدرجة أن الانخفاض الدوري معرض لخطر أن يصبح عميقًا وطويل الأمد”.
6.4 مليار جنيه استرلينيقيمة أسهم الثقة الاستثمارية المعاد شراؤها في الأشهر العشرة الأولى من عام 2024
وبينما تكافح الحكومات الاضطرابات الجيوسياسية والتهديد المستمر بالركود، يحرص المستثمرون على حماية محافظهم الاستثمارية. صناديق الاستثمار، أقدم نوع من صناديق الاستثمار، والمعروفة أيضًا باسم “شركات الاستثمار”، تدعي تقليديًا أنها تحمي المستثمرين من المخاطر. وهي توفر مجموعة متنوعة من الخيارات، من الصناديق الاستئمانية التي تركز على الدخل، والتي تدفع أرباحا، إلى الصناديق الاستئمانية المتخصصة التي تركز على النمو والتي تبحث عن الفرص حتى في الأوقات الاقتصادية الصعبة.
يقول كريستيان بيتارد، رئيس صناديق الاستثمار في شركة إدارة الأصول أبردن: “لقد عززت صناديق الاستثمار محافظ مستثمري التجزئة الأذكياء ومديري الثروات والمؤسسات لأجيال، بينما دفعت أيضًا الاستثمار إلى قطاعات النمو مثل البنية التحتية والأسواق الخاصة”.
ويؤيد وجهة نظره التحليل الذي أجراه اتحاد شركات الاستثمار (AIC)، الذي وجد أنه في نهاية عام 1999، تم استثمار 88 في المائة من الأصول الاستثمارية في الأسهم. واليوم، يصل هذا الرقم إلى 55 في المائة. أما الباقي فهو في استثمارات بديلة، بما في ذلك مخصصات كبيرة للأسهم الخاصة (17 في المائة)، والبنية التحتية (14 في المائة)، والعقارات (8 في المائة).
هناك 346 صندوقا استثماريا، 91 منها مدرجة في مؤشر فاينانشيال تايمز 250 – أكثر من ثلث المؤشر القياسي لرأس المال المتوسط مقابل السدس في عام 1999.
تقول كاتيا جورباتيوك، رئيسة صناديق الاستثمار في بورصة لندن، إن تأثير القطاع يمتد إلى ما هو أبعد من حدود الميل المربع، حيث ينقل رأس المال إلى المناطق التي تتطلب رأس مال طويل الأجل. وتضيف أن صناديق الاستثمار تخدم طموحات بورصة لندن لتعزيز استقلال الطاقة وتعزيز النمو الإقليمي وتحديث البنية التحتية الحيوية، من بين أمور أخرى.
تتمتع صناديق الاستثمار بمزايا هيكلية. وهي مغلقة، مما يسمح لمديري الصناديق باتخاذ مراكز طويلة الأجل؛ فهي تتمتع بالقدرة على التجهيز – الاقتراض للاستثمار – ومجالس إدارتها مستقلة.
ومع ذلك، فحتى أكثر المحللين إيجابية يعترفون بأن تقلب أسعار الأسهم يشكل خطراً مستمراً. يمكن أن تتداول الصناديق الاستئمانية بخصم أو علاوة على صافي قيمة الأصول الأساسية للاستثمارات التي تحتفظ بها محفظتها. هذه هي الآلية التي تسمح بالبيع والشراء النشط، ويمكن أن توفر الخصومات في بعض الأحيان فرصًا جذابة لصائدي الصفقات. لكن التخفيضات الواسعة سادت لفترة طويلة، في جزء كبير من القطاع، لدرجة أن بعض المستثمرين بدأوا يخشون أنها قد لا تتعافي أبداً.
في تشرين الأول (أكتوبر) الماضي، بلغ متوسط الخصم في جميع أنحاء القطاع (باستثناء صناديق 3i وصناديق رأس المال الاستثماري) 19.24 في المائة، وفقا لـ AIC. وفي نهاية تشرين الأول (أكتوبر) الماضي، تقلصت قليلاً إلى 16.40 في المائة. لقد مرت المحفزات المأمولة للتعافي، مثل الانتخابات في المملكة المتحدة أو أول خفض لسعر الفائدة من قبل بنك إنجلترا، دون إعادة تصنيف كبيرة.
يمكن لمجالس ثقة الاستثمار التحكم في الخصومات من خلال إعادة شراء الأسهم، وقد فعلوا ذلك بمستويات قياسية. ولكن هناك مخاطر. يقول جيسون هولاندز، العضو المنتدب في شركة بيست إنفست: “لا يمكن لمجالس الإدارة أن تدفن رؤوسها في الرمال، وإلا فإنها قد تجد أنها أصبحت فريسة للناشطين أو غيرهم من المستثمرين المفترسين الذين يتجسسون على فرصة الحصول على سجل من الأصول بسعر رخيص”.
وجدت شركة Winterflood أنه تم إعادة شراء 6.4 مليار جنيه استرليني من الأسهم خلال الأشهر العشرة الأولى من عام 2024، مما يقزم مبلغ 3.9 مليار جنيه استرليني الذي تم شراؤه مرة أخرى في عام 2023، وهو في حد ذاته أعلى مبلغ منذ أن بدأت سجلاتها في عام 1996.
يقول بيتر وولز، مدير صندوق يونيكورن ماسترترست، الذي يستثمر في المقام الأول في صناديق الاستثمار: “إننا نشهد إدخال تدابير أكثر جذرية للتحكم في الخصم، مثل عمليات الاسترداد غير المشروطة أو غير المقيدة وعروض العطاءات”. ولكن ليس الجميع معجب. يقول كونواي: “يمكن القول إن مجالس الإدارة كانت بطيئة في الاستجابة للخصومات المستمرة الواسعة، ويشكك الكثيرون في جودة الحوكمة في هذا القطاع”.
بشكل عام، هناك شعور بأن الخصومات كان من الممكن أن تتقلص أكثر لولا الرياح المعاكسة المتعددة. كان لحكومة حزب العمال القادمة دور تلعبه، حيث شجعت المخاوف من ارتفاع ضريبة أرباح رأس المال عمليات البيع قبل الميزانية، خاصة بين بعض الصناديق الاستثمارية القائمة منذ فترة طويلة. إذا لم يكن هذا كافيا، فإن توقعات أسعار الفائدة تشير إلى سيناريو أعلى لفترة أطول، مما يقلل من سحب صناديق الاستثمار التي تدفع الأرباح.
والسبب الآخر هو نمو صناديق الاستثمار المتداولة النشطة. في حين أن صناديق الاستثمار المتداولة ذات المؤشرات الأكثر شيوعًا تسعى إلى تتبع أداء المؤشر، فإن صناديق الاستثمار المتداولة النشطة تتضمن إدارة احترافية تهدف إلى التفوق على السوق أو تقديم استراتيجيات محددة أو الوصول إلى أسواق غير عادية. مع وجود مستويات عالية من السيولة والشفافية إلى جانب هيكل التسعير التنافسي، يرى سمير شاه، كبير محللي الصناديق في شركة Quilter Cheviot، أنها “تهديد مادي” لصناديق الاستثمار. يقول هولاندز: “دعونا لا ننسى أن قدرا كبيرا من الاهتمام كان منصبا على الأسهم الأمريكية، في سوق تهيمن عليها شركات التكنولوجيا الكبرى، في السنوات الأخيرة – مع ذلك هناك في الواقع عدد قليل نسبيا من صناديق الاستثمار التي تركز على الأسهم الأمريكية”.
ويتحدث المحللون أيضاً عن “السنوات الضائعة” عندما كانت التنظيمات الأوروبية التي أثرت على كيفية الإبلاغ عن رسوم صناديق الاستثمار تجعلها تبدو أكثر تكلفة. وقد أدى ذلك إلى قيام بعض المستثمرين بالبيع وردع آخرين عن الاستثمار.
وفي سبتمبر/أيلول، أعطت الحكومة دفعة للقطاع من خلال إعلانها أنها ستعفي صناديق الاستثمار من هذه الإفصاحات المرهقة عن التكاليف. ولكن لا يزال يتعين التوصل إلى اتفاق بشأن ما يمكن أو ينبغي أن يحل محل هذه القواعد، وقد يستغرق الوضوح بضعة أشهر.
ويعتقد كثيرون أن الكشف عن التكاليف ليس حلا سحريا، بل سيساعد فقط في إبطاء تراجع الطلب. يقول بيتارد: “تحتاج الصناعة إلى تفكير وابتكار جديدين – ولن يحدث التحول دون بذل جهد”.
ويتعين العثور على دائرة انتخابية جديدة من المشترين. يشير كونواي إلى سوق المعاشات التقاعدية ذات المساهمة المحددة باعتبارها مصدرًا عميقًا للطلب المحتمل على صناديق الاستثمار التي تمتلك أصولًا غير سائلة. ويقول: “يجب على الصناعة أن تتودد إلى هؤلاء المستثمرين بقوة”.
لكن التطور الإيجابي يتمثل في موجة جديدة من تعزيز الثقة في الاستثمار والتي يصفها المعلقون بأنها صحية وضرورية. يقول هولاندز: «هناك عدد كبير جدًا من الصناديق الاستئمانية الصغيرة ذات النطاق الفرعي. . . إن حجمها يمثل رادعًا لكبار المستثمرين مثل مديري الثروات والمديرين المتعددين.
في عام 2024 وحده، تم الإعلان عن 10 عمليات اندماج لصندوقين استثماريين حتى الآن، وهو رقم قياسي سنوي وضعف الخمسة التي شهدناها في عام 2023. والصفقة الرائجة لهذا العام هي إنشاء شركة Alliance Witan البالغة قيمتها 5 مليارات جنيه إسترليني، وهي عملية اندماج بين الشركتين الكبيرتين. صناديق الاستثمار العالمية متعددة المديرين، Alliance Trust وWitan. ومن المتوقع أن ينضم هذا إلى صناديق الاستثمار الأربعة في مؤشر FTSE 100 في المرة القادمة التي تتم فيها مراجعة مكونات المؤشر.
ترى إيما بيرد، رئيسة أبحاث صناديق الاستثمار في وينترفلود، “لا يوجد حافز واضح لتقليص الخصومات من المستويات الحالية” لكنها تعتقد أن المستوى المتزايد لإجراءات الشركات – عمليات إعادة الشراء، وتصفية الأصول، والاندماجات – يحد من احتمالية الحصول على الخصومات أي أوسع.
وهي ليست الوحيدة التي سلطت الضوء على أن هذا القطاع قد استمر لأكثر من 150 عامًا وتغلب على العديد من الفترات الصعبة في الماضي.
إذًا، ما الذي كان المستثمرون يشترونه؟ يقوم محللو Deutsche Numis بتتبع الشركات الاستثمارية (ICs) التي ظهرت باستمرار في قوائم “الأكثر شراءًا” لمنصات البيع بالتجزئة الكبرى في المملكة المتحدة: AJ Bell، وFidelity، وHargreaves Lansdown، وInteractive Investor. عادة، تهيمن الشركات العريقة التي تتبنى استراتيجيات موجهة نحو الأسهم على قوائم “الأكثر شراءا”، ولكن تظهر على نحو متزايد بعض الأصول البديلة، وخاصة الطاقة المتجددة. في الأشهر الـ 12 الماضية، كان 42 في المائة من الظهور في القوائم الأكثر شراءً عبارة عن دوائر متكاملة عالمية، و16 في المائة من الاستراتيجيات الموجهة نحو المملكة المتحدة، و11 في المائة من التكنولوجيا، و11 في المائة من الطاقة المتجددة.
أبرزت أرقام شهر أكتوبر استمرار هيمنة شركة Scottish Mortgage* وبنك JPMorgan Global Growth & Income، يليهما مباشرة مدينة لندن. كانت الإدخالات الجديدة في قائمة Hargreaves Lansdown هي Supermarket Income Reit وRenewables Infrastructure Group، بينما تضمنت قائمة Interactive Investor NextEnergy Solar، مع احتلال Greencoat UK Wind المركز الأول.
والسؤال هو ما الذي يجب أن يشتريه المستثمرون اليوم؟
يقول أليكس واتس، محلل الصناديق في شركة Interactive Investor: “من المنطقي، مع انخفاض أسعار الفائدة، فإن القطاعات الأكثر تضررا في الطريق إلى الارتفاع يجب أن تكون في وضع أفضل للتعافي”. “وهذا يعني صناديق ائتمانية ذات تعرض للأصول غير المدرجة، مثل الشركات الخاصة أو الممتلكات أو البنية التحتية.” تعتمد هذه المناطق بشكل أكبر على الاقتراض لذا فهي حساسة للتغيرات في تكلفة رأس المال.
لقد تأثرت صناديق البنية التحتية المتجددة بشكل كبير بارتفاع الأسعار. في المتوسط، انخفضت الثقة في القطاع من التداول بعلاوة في 2020-2021، إلى خصم كبير في الربع الثالث من عام 2024. لكن الحكومة الجديدة تعتزم “جعل بريطانيا قوة عظمى في مجال الطاقة النظيفة”، وهناك قبول لفكرة تطوير الطاقة النظيفة. تتطلب البنية التحتية النظيفة في المملكة المتحدة، مثل توليد الطاقة المتجددة ونقلها، استثمارًا مستمرًا.
يقول توماس مكماهون، رئيس أبحاث الشركات الاستثمارية في شركة كيبلر: “إن الاعتماد على التكنولوجيا على الخصم المزدوج يبدو وكأنه شذوذ واضح”. وخص بالذكر شركة Allianz Technology وشركة Polar Capital.
ويضيف: “إن التكنولوجيا الحيوية مثيرة للاهتمام”. “على المدى الطويل، ستشهد الكثير من شركات الأدوية ذات رأس المال الكبير انتهاء صلاحية براءات اختراع الأدوية الخاصة بها، وتحتاج إلى العثور على بدائل لذلك”. اختار شركة International Biotechnology بخصم 12 في المائة.
بالنسبة للمستثمرين الذين ليس لديهم مثل هذه الرغبة العالية في المخاطرة، لا تزال هناك خيارات. يسلط ميك جيليجان، رئيس خدمات المحافظ المدارة في Killik، الضوء على صناديق البنية التحتية الاجتماعية مثل BBGI Global Infrastructure وHICL Infrastructure التي “تقدم عروضًا جذابة [high single-digit] تعود إلى المستقبل وهي من بين المركبات الأقل خطورة على الإطلاق.
يحث معظم الخبراء على توخي الحذر عند ملاحقة الخصومات الأوسع. يجب أن يكون لدى المستثمرين ثقة في فئة الأصول الأساسية وفريق الإدارة أولاً وقبل كل شيء، مع اعتبار مدى الخصم بمثابة اعتبار ثانوي إلى حد كبير. ويشيرون أيضًا إلى أنه لكي ينجح صندوق الائتمان في تحقيق القيمة، فإنه يحتاج إلى مجلس إدارة تعاوني، وحيثما لا يكون مجلس الإدارة متعاونًا، يجب مشاركة كافية من المساهمين.
بشكل عام، يتفق المعلقون على أن هناك فرصًا ولكن يتم قياسها باللغة التي يستخدمونها. لن تتنبأ وولز إلا بوجود “مجال كبير لتقليص متوسط التخفيضات إلى أرقام فردية”، في حين يقول بيرد “إن ميزان المخاطر والفرص في الوقت الحاضر ينحرف بالتأكيد نحو الأخير”. ولعل هولاندز هو الأكثر جرأة: “في غضون سنوات قليلة، ومع الاستفادة من الإدراك المتأخر، أظن أن بعض المستثمرين سوف ينظرون إلى العائدات التي كان من الممكن أن يحققوها ويلومون أنفسهم لعدم استغلال هذه الفرصة”. دعونا نأمل ألا يركلوا أنفسهم لأسباب أخرى.
يمتلك المؤلف أسهمًا في مدينة لندن وصناديق الاستثمار العقاري الاسكتلندية.
