جمعت شركة MicroStrategy ما يقرب من 20 مليار دولار من المستثمرين هذا العام لشراء عملة البيتكوين، مما أدى إلى ارتفاع كبير لشركة البرمجيات التي كانت غامضة في السابق إلى مؤشر Nasdaq 100 لأسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبيرة.
مزيج من بيع الأسهم والسندات القابلة للتحويل قام بتمويل رهان أحادي الاتجاه على سعر البيتكوين المرتفع، والذي، على الرغم من عمليات البيع في الأيام الأخيرة، أدى إلى ارتفاع أسهمها بأكثر من 400 في المائة هذا العام. هذا هو طلب المستثمرين حيث تبلغ القيمة السوقية للشركة الآن حوالي 80 مليار دولار، على الرغم من امتلاكها حوالي 41 مليار دولار من البيتكوين.
وكان مديرو صناديق الديون يطالبون بوضع أيديهم على السندات القابلة للتحويل، معتقدين أنها توفر التعرض لسعر السهم المرتفع بينما توفر أيضًا الحماية إذا اتجه السعر إلى الاتجاه المعاكس. سيؤدي إدراج السهم في مؤشر ناسداك 100 إلى إجبار صناديق تتبع المؤشرات على شراء أسهم إضافية بمليارات الدولارات.
يعد إدراجها على المؤشر بعد إغلاق التداول يوم الجمعة – وهو جزء من ثلاثي يحل محل شركة تكنولوجيا المعلومات Super Micro Computer، وشركة تصنيع لقاحات Covid-19 Moderna وشركة التسلسل الجيني Illumina – بمثابة إثبات إضافي لمؤسسها مايكل سايلور، الذي أصبح أحد أكثر المؤيدين للبيتكوين منذ أن بدأت شركته بشرائها قبل أربع سنوات.
“إنها هندسة مالية لا تصدق،” قال مدير محفظة سندات قابلة للتحويل استثمر في MicroStrategy. “[Saylor has] خلق هذا الوضع المذهل حيث يتم تداول السهم بثلاثة أضعاف سعر عملة البيتكوين الأساسية ثم يبيع المزيد من الأسهم كل يوم ويشتري المزيد من عملة البيتكوين.
بالنسبة لسايلور، الذي غرّد ذات مرة قائلاً إن “أيام البيتكوين أصبحت معدودة” لكنه تراجع عن ذلك لاحقًا، كان هذا العام بمثابة فرصة ممتدة للبناء على خطته لجعل MicroStrategy “خزانة” لما يسميه “الأصول الأكثر قيمة في العالم”. وفي تشرين الأول (أكتوبر)، أعلن عن خطط لجمع 42 مليار دولار على مدى السنوات الثلاث المقبلة، كل ذلك لدفع ثمن المزيد من البيتكوين.
وقد تضاعفت قيمة العملة المشفرة هذا العام بعد وصول الصناديق المتداولة في بورصة بيتكوين الفورية إلى الولايات المتحدة وفوز دونالد ترامب في الانتخابات الرئاسية في نوفمبر. أدت وعود ترامب بجعل الولايات المتحدة “قوة عظمى في مجال البيتكوين” وتخفيف الحملة التنظيمية إلى دفع قيمة العملة من أقل من 64000 دولار في نهاية سبتمبر إلى أكثر من 108000 دولار هذا الأسبوع، على الرغم من أنها انخفضت في وقت ما يوم الجمعة إلى ما يقرب من 92000 دولار.
“موقفي [on bitcoin] وقال سايلور لصحيفة فايننشال تايمز: “لقد تحسنت كل ثلاثة أشهر”. “الآن لديك رئيس[-elect] من سينهي الحرب على العملات المشفرة.”
وقد ساعد نجاح MicroStrategy على العلاوة الضخمة التي يضعها المستثمرون على أسهمها، حيث يتم تداول الشركة حاليًا بما يقرب من ضعف صافي قيمة أصول ممتلكاتها من البيتكوين.
وهذا يسمح لها بإصدار الأسهم بسعر أعلى وشراء المزيد من العملات المشفرة. على الرغم من أن المساهمين الحاليين يمتلكون في نهاية المطاف نسبة أقل من الشركة، إلا أن القيمة الأساسية لأسهمهم تزداد لأن MicroStrategy تمتلك الآن المزيد من البيتكوين لكل سهم.
أصبحت السندات القابلة للتحويل أيضًا وسيلة رئيسية لشركة MicroStrategy لجمع الأموال. وعادة ما تدفع مثل هذه الأدوات قسيمة ثابتة ولكنها تتحول أيضًا إلى أسهم بسعر متفق عليه، مما يسمح للمستثمرين بالاستفادة من الاتجاه الصعودي غير المحدود للأسهم مع توفير الحماية من الجانب السلبي للسندات.
لقد عملت الطبيعة شديدة التقلب للسهم بشكل جيد حتى الآن لكل من الشركة والمستثمرين. ويعني ذلك أن الشركة يمكنها إصدار سندات بعلاوة تحويل أعلى من المعتاد وحتى تقديم قسيمة صفرية على الدين. وفي الوقت نفسه، انجذب المستثمرون إلى التعرض المحتمل لارتفاع سعر سهم الشركة والحماية من الجانب السلبي المتصور.
مع ارتفاع أسهم MicroStrategy في وقت سابق من هذا العام، سرعان ما أصبح مستثمرو السندات الذين استحوذوا على سنداتها القابلة للتحويل في شهر مارس، أصحاب أسهم بعد تحويل سنداتهم. في تشرين الثاني (نوفمبر)، عاد سايلور إلى السوق للمرة الخامسة هذا العام، حيث أصدر ثلاثة مليارات دولار من السيارات المكشوفة بدون فائدة وعلاوة تحويل بنسبة 55 في المائة.
بالنسبة للمستثمرين الذين اقتنصوا ديون شركة MicroStrategy السابقة، لم يكن من الممكن أن تكون عودة الشركة إلى السوق أفضل من ذلك، لأنها سمحت لهم بجني الأرباح من أسهمهم وشراء سندات جديدة.
“لقد كان هذا بمثابة سباق حقيقي على أرضنا بالنسبة لنا. قال أحد مديري صناديق السندات القابلة للتحويل الذي يمتلك سندات MicroStrategy: “لقد نجحنا في تأمين كل الارتفاعات التي شهدتها الأشهر الستة الماضية، والآن نوفر الحماية من الجانب السلبي”. “ليس هناك نتيجة أفضل لمدير السندات القابلة للتحويل.”
كما أن ما يسمى بصناديق التحوط للمراجحة القابلة للتحويل، التي تشتري مثل هذه السندات ثم تبيع الأسهم على المكشوف – وتراهن على انخفاض الأسعار – قد وفرت أيضاً سوقاً جاهزة لإصدار الشركات بكميات كبيرة.
استراتيجيتهم هي في الأساس رهان على التقلبات. إنهم يحاولون جني الأموال من مراكزهم القصيرة إذا انخفض سعر السهم، مع تقييد الخسائر على السندات القابلة للتحويل بسبب الحماية الهبوطية للسندات. وإذا ارتفعت الأسهم، فإن الهدف هو أن يخسر المركز القصير – وهو أصغر من تعرض السندات القابلة للتحويل – أموالاً أقل من المكاسب الناتجة عن الاتجاه الصعودي للأسهم.
وقال أحد تجار السندات القابلة للتحويل الذي اشترى سندات شركة MicroStrategy وقام ببيع أسهمها على المكشوف: “إنها المراجحة التي تغذي المراجحة”. “المراجحة لدينا على ما يرام. إنه لائق. لكن [Saylor’s] المراجحة رائعة.”
وقد تم مساعدة المتداولين الذين يستغلون تقلب أسهم MicroStrategy من خلال تدفقات بمليارات الدولارات إلى المنتجات المتداولة في البورصة ذات الرافعة المالية العالية والتي تتتبع الأسهم ولكنها تضخم مكاسب وخسائر المستثمرين المحتملة. يمتلك اثنان من صناديق الاستثمار المتداولة MicroStrategy، بما في ذلك Defiance Daily Target التي يبلغ طولها مرتين MSTR ETF، حوالي 10 مليارات دولار من أسهم الشركة عبر المقايضات والخيارات.
على عكس صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية، التي تشتري وتحتفظ بالأسهم، تعمل صناديق الاستثمار المتداولة على إعادة التوازن في نهاية كل يوم تداول لتحقيق عوائدها المستهدفة. وهذا يعني أنه عندما يرتفع سعر الأصل الأساسي، يجب على مديري الصناديق شراء المزيد من الأسهم، والعكس صحيح في حالة انخفاض الأسعار.
قال نيكولاوس بانيجيرتسوغلو، الخبير الاستراتيجي في بنك جيه بي مورجان، إن تدفقات إعادة التوازن هذه في نهاية اليوم يمكن أن “تؤثر بشكل كبير على سعر سهم MicroStrategy الأساسي، مما يؤدي إلى تضخيم تحركات الأسعار، وبالتالي تعزيز التقلبات”.
لكن بعض المستثمرين يشعرون بالتوتر. إنهم يخشون من أن الدائرة الفاضلة التي أدت إلى ارتفاع سعر السهم بهذه السرعة يمكن أن تتجه بسهولة إلى الاتجاه المعاكس إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير.
يقول باري بانيستر، كبير استراتيجيي الأسهم في شركة Stifel: “إن اقتراض الدولارات لشراء البيتكوين هو مجرد مركز بيع ضخم للدولار، وليس اختراعا ماليا جديدا”. “كما يعلم أي بائع على المكشوف في التاريخ، فإن ثمن الخطأ هو الخراب”.
قال سايلور لصحيفة فايننشال تايمز: “إذا انخفض سعر عملة البيتكوين بنسبة 90 إلى 95 في المائة وبقيت عند هذا المستوى، فلن تكون هناك تصفية أو تسارع للديون”. “من المفترض أن تعاني أسهمنا من بعض التخفيف، لكننا ما زلنا لن نبيع أو نحتاج إلى بيع عملة البيتكوين الخاصة بنا.”
يمكن أن تنخفض الأسهم أيضًا إذا قرر المستثمرون ببساطة وضع علاوة أقل على أسهم MicroStrategy. منذ ذروتها في 21 نوفمبر، انخفضت الأسهم بنحو 40 في المائة، في حين انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 5 في المائة فقط.
قال أحد المديرين التنفيذيين لصناديق التحوط في أمريكا الشمالية إنهم احتفظوا بمركز في عملة البيتكوين وراهنوا ضد شركة MicroStrategy “للسيطرة على هذا الانتشار”. وأضاف الشخص الذي يفضل الآن بيع أحد صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية المزدوجة أن هذا الرهان “عمل بشكل متقطع حتى أصبحت التجارة ميمي”.
يقترح البعض أن مبيعات الأسهم من قبل المطلعين تقوض عرض الشركة للمستثمرين: أن عملة البيتكوين لا تزال مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. باع مديرو MicroStrategy ما مجموعه 570 مليون دولار من أسهم الشركة حتى الآن هذا العام، وفقًا لإيداعات الشركة.
ولم تستجب شركة MicroStrategy لطلب التعليق على مبيعات الأسهم.
قال بانيستر: “تتغير المواضيع – الآن أصبح الأمر يتعلق بالعملات المشفرة – ولكن على مر القرون، لم ينحرف سلوك الاستثمار البشري عن النص قيد أنملة”.
وأضاف أن أي شخص يشتري أصولاً “مبنية على لا شيء” يجب أن يكون مستعداً لمشاهدة أمواله “تتلاشى”.
