فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس عالمي سابق لأسواق رأس المال في بنك أوف أمريكا وهو الآن مدير إداري لدى خبراء SEDA
في بعض الأحيان تعرض صفقة أسواق رأس المال آلية السلطة السياسية. يظهر بيع الحكومة الإيطالية لأسهم مونتي دي باسشي دي سيينا في نوفمبر – التي جمعت حوالي 1.1 مليار يورو – أنه على الرغم من أن الحكومات الأوروبية تريد تقليم ممتلكاتها في البنوك الكبرى ، إلا أنها أقل حريصًا على التخلي عن السيطرة.
ذكرت صحيفة فاينانشال تايمز أن المفوضية الأوروبية تحقق في المطالبات (التي رفضها المدير الرئيسي بانكا أكروس) بأن المستثمرين المؤسسيين الرئيسيين – من بينهم يونيكريديت ، بلاك روك وصندوق الثروة السيادي في النرويج – تم تجميدهم من عروض النواب. عندما حاولوا تقديم أوامر ، يُزعم أنهم أُبلغوا أن الكتب قد أغلقت بالفعل. مهما كانت الحقيقة ، فقد تم تخصيص كامل الأسهم لأربعة مستثمرين إيطاليين ، وإن لم يتصرفوا بالتنسيق ، يرتبطون برؤية الحكومة لبناء “عمود ثالث” في الخدمات المصرفية المحلية إلى جانب Unicredit و Intesa Sanpaolo.
في البداية ، اتبعت الصفقة الإجراء المعتاد. دعت وزارة الاقتصاد والتمويل في إيطاليا البنوك لتقديم عطاءات لبيع حصة 7 في المائة. أعرف العديد من البنوك التي استجابت – استشعار اهتمام استراتيجي أوسع – بمقترحات عدوانية ، حيث قدمت وضع الأسهم بخصومات أقل من 1 في المائة في السوق ، ضيقة بشكل غير عادي لصفقة من هذا الحجم.
لكن الحكومة عينت Banca Akros ، وهي شركة تابعة لـ Banco BPM في Banco BPM ، بصفتها Bookrunner الوحيدة. كانت تلك المفاجأة الأولى. شملت المواضع السابقة في النواب العديد من البنوك الرائدة. Akros ليس بنكًا شاركت به المستثمرون الدوليون الذين أعرفهم بانتظام. أخبرني أحد مديري الصناديق العالمية الرئيسية أن مؤسسته لم يتم إعدادها للتداول مع Akros في ذلك الوقت.
نشأت المفاجأة الثانية في الإعدام. بدلاً من توزيع الأسهم على نطاق واسع في جميع أنحاء المستثمرين المؤسسيين ، قدمت Akros العرض الكامل مع أربع مجموعات إيطالية فقط: Panco Banco BPM ، Anima Holding (ثم 22 في المائة مملوكة لشركة BPM ، الآن 90 في المائة) ، وعاصط البناء Francesco Gaetano Caltagirone ، و Delfin ، وهي شركة Late Ludustica Leonardo. هذا العرض أكثر من الضعف في الحجم ، من 7 إلى 15 في المائة ، وسعر بنسبة 5 في المائة إلى السوق. قفز السهم بأكثر من 12 في المائة في صباح اليوم التالي وسط تكهنات بالفوائد الاستراتيجية ، مما يشير إلى أنه على الرغم من أن روما حصلت على سعر ممتاز ، إلا أن بعض القيمة قد لا تزال قد تركت على الطاولة.
عملت على مئات عروض الأسهم الأوروبية لأكثر من 25 عامًا ، وتتبع صفقات مثل هذا كتاب اللعب. تقوم البنوك الرائدة بإخطار السوق عبر نيوزيوز بأي حال من الأحوال ، وتوفير إرشادات التسعير المحدثة ، والسماح للمستثمرين بوقت (عادة 30 دقيقة على الأقل) لتعديل أوامرهم ، وإعطاء تحذير مسبق من إغلاق دفتر الطلبات. سيتعين على أي مسبار تحديد ما إذا كانت خطوات التنفيذ هذه قد تم اتباعها ، وإذا لم يكن كذلك ، فلماذا.
وبحسب ما ورد عرض Unicredit شراء 10 في المائة من النواب – وهو أمر مرساة كان من المحتمل أن يتضمن قسطًا استراتيجيًا. على عكس مديري الصناديق النموذجيين مثل BlackRock أو NBIM ، فإن اهتمام Unicredit المبلغ عنه ، إذا تم توصيله إلى Banca Akros ، كان يمكن أن يغير كلاً من الأسعار الديناميكية والأساس المنطقي الاستراتيجي للمعاملة. بانكا أكروس تنكر بقوة تلقي مثل هذا الطلب.
تركت نتيجة وضع قاعدة مستثمر ضيقة بشكل حاد. في صفقة نموذجية ، من شأنه أن يقتل التوتر التنافسي والأسعار الاكتئاب. لكن هذه لم تكن صفقة نموذجية. من النادر تسعير كتلة علاوة. القيام بذلك دون دعم المستثمر العالمي لا يزال نادرًا.
تقول بانكا أكروس إن الموضع تم إجراؤه بشكل صحيح وشفافي ، وفقًا للقواعد والممارسات التي تحكم هذه العمليات. ومع ذلك ، هناك أيضًا شيء مزعج حول تخصيص عدد كبير من الأسهم إلى الوالدين. تستخدم الحكومات عادةً بنوك قيادة مستقلة متعددة في الخصخصة لتجنب أي تصور لتضارب المصالح. لم تفعل إيطاليا ، على الرغم من أنها فعلت ذلك على مبيعات MPS السابقين.
عندما تفلت الحكومات الأوروبية حصص الأسهم في البنوك ، فإنها لا تحاول فقط زيادة عائدات البيع. كما أنهم يديرون الاستقرار المالي ، ويدعمون الأبطال الوطنيين وتشكيل القطاعات الاستراتيجية ، وغالبًا ما يتجاوزون مبادئ السوق الحرة. صفقة نواب صفقة السياسة الصناعية متنكرا كنشاط أسواق رأس المال.
حصلت إيطاليا على ما تريده: سعر بيع متميز ، والمشترين المحاذاة ، ولا توجد متداخلات غير مرحب بها. لكن الطريقة التي فعلت بها توضح أن بعض الخصخصة أكثر خصوصية من غيرها.
