فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
من خلال الضباب الذي يكتنف الأسواق العالمية خلال المجيء الثاني للرئيس الأمريكي دونالد ترامب ، بدأ الشكل في التبلور. إذا قمت بالقلق ، فيمكنك فقط تحديد الخطوط العريضة لكيفية قيام أوروبا بتحدي مركزية الدولار في التمويل العالمي ، وما قد يبدو عليه إصلاح أسواق السندات الحكومية المفككة.
ستكون هذه عملية طويلة وتلعك في بعض الأحيان عملية سخط. إنها أوروبا ، بعد كل شيء. لكن مسألة ما إذا كان سيتم إعطاء اليورو توهجًا وجعله أكثر ملاءمة للاحتياطيات الرسمية العالمية قد انتهى. الجواب نعم. الآن يأتي كيف.
إجابة واحدة محتملة هي عدم القيام بأي شيء. يمكن أن تستخدم منطقة اليورو عيوبها لصالحها. بدلاً من تقديم رابطة حكومية موحدة واحدة مدعومة من قبل كل عضو وتغذية الإنفاق في كل ولاية ، يمكن أن تلتزم بما لديها بالفعل: مجموعة فضفاضة من أسواق السندات الوطنية بأحجام مختلفة ونكهات وتدابير خارجي من سلامتها. بعض المستثمرين الكبار مثل هذا التنوع ، وقد يكون من الممكن بيعه كفضيلة للمديرين المدعمين من الدولة لمجموعات شاسعة من النقود في جميع أنحاء العالم.
لكن “May” تقوم ببعض الرفع الثقيل الجاد هناك. هذا الرأي له مزاياه ، لكن اليوروكرات من معظم النكهات ، والمصرفيين داخل الاتحاد الأوروبي ، يبذلون عمومًا المزيد من الجهد للتفكير في مدى أفضل للانضمام إلى الجهود وتحدي الأسواق الأكبر والأسرع إلى حد كبير للسندات الحكومية الأمريكية. من الواضح أن هذا نقاش حي.
وقال مايكل كلاوس ، السفير الألماني في الاتحاد الأوروبي ، في حدث فاليس تايمز في برلين هذا الشهر: “لدينا هذه المناقشة الدائمة حول الاقتراض المشترك”. “لم يكن هناك اجتماع [of government representatives to the EU] أتذكر في الأشهر الـ 12 الماضية أو نحو ذلك دون ذكر سندات اليورو أو تقديم أفكار للاقتراض المشترك “.
في النهاية ، سيكون هذا قرارًا سياسيًا. لكن درع الدعم لأوروبا للقيام بحركتها هنا ينمو بصوت أعلى ، بما في ذلك رئيس البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد ، الذي كتب هذا الشهر في لحظة “اليورو العالمية”. في جزء منه ، كما تم تهجئة Lagarde ، يعتمد ذلك على دور أوروبا المهمة بالفعل في التجارة العالمية وعلى استخدام اليورو كعملة فاتورة – وهو دور يجب أن يستمر في البناء.
غالبًا ما يتم التغاضي عن هذا ولكنه مهم للغاية ، حيث تسير وظيفة الدولار الأكبر كعملة فواتير عالمية جنبًا إلى جنب مع شريحة من أصول الاحتياطي العالمية. وقال Themos Fiotakis ، محلل العملات في باركليز ، في مؤتمر صحفي هذا الأسبوع: “ليس مجرد قرار إداري” لأصول الاحتياطي الميل بعيدًا عن الدولارات. “هذا ليس” يا أنا غاضب من الرئيس ترامب ، سأثمر من خلال شراء اليورو “. وبدلاً من ذلك ، قال إن هذا يتبع “وصفة قديمة” لتوفير أموال يوم ممطر لتوفير السيولة للحفاظ على تدفق التجارة في أزمة. من الناحية المنطقية ، فإن المزيد من التجارة في اليورو خارج أوروبا ستطعم قضية أقوى لمزيد من احتياطيات اليورو.
مرة أخرى ، على الرغم من ذلك ، عدنا إلى حيث ستذهب تلك الاحتياطيات ، وما قد يكون عليه الأصول اليورو المهيمنة. فيما يتعلق بهذا السؤال ، لفت فيليب لين ، كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي ، هذا الشهر انتباهًا واضحًا إلى إطار “Red Bond/Blue Bond” الذي تم رسمه لأول مرة حتى عام 2010.
قد يتضمن ذلك الدول الأعضاء في اليورو التي تتصاعد في تدفق الإيرادات واستخدامه لخدمة السندات “الزرقاء” المشتركة ، والتي سيتم استخدام عائداتها لشراء جزء كبير من السندات “الحمراء” الوطنية.
لم تنطلق الفكرة في عام 2010 ، بسبب نقص الدعم السياسي ، ولسبب وجيه. في ذلك الوقت ، يمكنك قيادة حافلة من خلال الفجوات بين تكاليف الاقتراض لأعضاء اليورو الأكثر أمانًا-لا سيما ألمانيا المرجعية والأصابير-وتلك ذات الروابط الأضعف مثل إيطاليا ، لعدم قول أي شيء من الدول في أزمات الملاءة الكاملة. بالنظر إلى تلك الفروق ، لماذا يجب على ألمانيا الاشتراك في تكاليف عالية غير عقلانية؟ كان من الصعب الحفاظ على اليونان في منطقة اليورو دون إضافة طبقة أخرى من النزاع المحتمل.
الآن ، رغم ذلك ، اختفت الانتشار. كما يقول لين ، فإن “الهندسة المالية” في اليورو أكثر قوة بكثير ، فإن نظامه المصرفي يحمل رأسًا على عقب ، وقد تم تسخين مجموعة متنوعة من الاختلالات. وهذا يعني أنه يواصل ، “التغييرات الهيكلية في تصميم سوق السندات في منطقة اليورو من شأنها أن تعزز الطلب العالمي الأقوى على الأصول الآمنة المقومة باليورو”.
يستنشق بعض المصرفيين أن الاتحاد المصرفي في أوروبا غير كامل ، واتحاد أسواق رأس المال الخاص به هو دود ، ولا تزال قوانين الإعسار غير متوافقة من ولاية إلى أخرى ، والولايات المتحدة تعمل فقط. كل هذا صحيح ، لكن فكرة السندات “الزرقاء” – التي يتم وضعها أيضًا من خلال التمويل الثقيل أوليفييه بلانشارد وانجل أوبيد في ورقة لمعهد بيترسون – توفر على الأقل إمكانية عدم السماح للمثالية بأن يكون عدو الخير.
قد لا ينتهي السندات الزرقاء حيث كل هذا الأراضي. ولكن بطريقة أو بأخرى ، فإن التوقيت مناسب للسياسيين الأوروبيين لفهم هذا القراص. من الجدير بالذكر أن المناقشة قد انتقلت من الإعجاب بمشكلة أوروبا التي تقل عن وزنها ، إلى معرفة كيفية إصلاحها.
katie.martin@ft.com
