توزيعات الخزانة والتنظيم المصرفي

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

صباح الخير. أعلنت Microsoft أنها ستسمح لمستخدميها السحابيين باستخدام نماذج الذكاء الاصطناعي من إيلون موسك XAI على منصاتها. إنها أحدث علامة على أن العلاقات تبرد بين عملاق التكنولوجيا ومقرها سياتل ومنافس XAI Openai-والتي تمتلك Microsoft حصة 49 في المائة في Rob ، لذا أرسلنا بالبريد الإلكتروني بدلاً من ذلك: AIDEN.Reiter@ft.com و HAKYUNG.KIM@FT.com.

سوق الخزانة و SLR

عندما خفضت موديز تصنيف الائتمان للولايات المتحدة في نهاية الأسبوع ، كان هناك قلق واسع من أن السوق سيكون في أزمة يوم الاثنين. يبدو أن هذا هو الحال في المفتوحة: سقطت الأسهم ، وارتفعت عائدات الخزانة بسرعة. لكن الأمور استقرت بعد ساعة واحدة فقط. أنهى S&P 500 اليوم شقة ، وانخفضت العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بتراجع بثلاث نقاط أساس فقط.

هذا يضع 10 سنوات عائدات فقط اثنين من النقطتين الأساسين منذ إعلان مودي. يبدو أن السوق لم يهتم كثيرًا – أو قد يكون المستثمرون ينتظرون رؤية شكل مقترحات الميزانية الجمهورية ، والتي من المتوقع في وقت لاحق من هذا الأسبوع. ولكن كان هناك واحد يتعلق بالنتائج: انخفض الدولار بشكل أسرع من عائدات الخزانة أمس ، مما يشير إلى أن المشترين الأجانب كانوا يبيعون الأصول الأمريكية:

هذا هو الأحدث في سلسلة من الإشارات المقلقة في سوق الخزانة. ونتوقع أن يكون هناك المزيد. ديون الولايات المتحدة تصاعد. يبدو أن النمو والإنتاجية يتباطأون ، وكل ذلك على قدم المساواة ، سيؤدي المسار الحالي للسياسة التجارية في الولايات المتحدة إلى تدفق دولارات أقل إلى الخارج ، وربما يؤدي إلى شراء أصول أجنبية أقل. ونتيجة لذلك ، يبدو أن صانعي السياسات أصبحوا أكثر جدية في تحسين وظيفة سوق الخزانة هذا العام. جيد.

هناك العديد من المقترحات على الطاولة ، ولكن المقترحات التي يبدو أنها تحصل على أكبر قدر من الجر حتى الآن هي إعفاء مقتنيات الخزانة من نسبة الرافعة المالية التكميلية (SLR). يتعين على البنوك تلبية عدد من متطلبات رأس المال لضمان حصولهم على سيولة ورأس مال كافية لدعم الإقراض الآمن. إن SLR هو أوسع متطلبات رأس المال الممكنة: فهي تقسم جميع الأصول السائلة للبنك (الأشياء النقدية والأشياء الشبيهة بالنقد) على جميع الالتزامات الخاصة به ، بما في ذلك الأصول الخالية من المخاطر مثل الخزانة ، والاحتياطيات المحتفظ بها في المشتقات الاحتياطي الفيدرالي وخارج الكتاب. واسعة الإجراء هو النقطة. من الصعب للغاية أن تملأ. وعلى عكس النسب الأكثر تعقيدًا للمخاطر التي لم تقيس المخاطر المصرفية بشكل صحيح قبل الأزمة المالية لعام 2008 ، فإن بساطة SLR تجعل البنوك أسهل في تنظيمها.

ومع ذلك ، يمكن أن يؤدي واسعة الإجراء إلى تشوهات وقضايا السيولة المحتملة لسوق الخزانة. جادلت البنوك نفسها بأن مطالبة البنوك بالحصول على أموال ضد الأصول الخالية من المخاطر مثل الخزانة أمر عكسي. يقولون إن هذا يمثل مثبطًا من حملنا على ديوننا ، ويجعل الأمر أكثر تكلفة لكي تكون مكاتب التداول الخاصة بهم نشطة في سوق الخزانة.

نحصل على حجة البنوك ونميل إلى تصديقها. لكن من غير الواضح ما إذا كان إعفاء سندات الخزانة أو غيرها من الأصول الخالية من المخاطر سيدعم في الواقع سيولة سوق الخزانة في لحظات الأزمات ، وهو عندما تكون هناك حاجة إليها. أعفى بنك الاحتياطي الفيدرالي مختلف الأصول الخالية من المخاطر من 2020-21. تشير بعض ما بعد الوفاة إلى أنه كان هناك المزيد من شراء سندات الخزانة في تلك الفترة. لكن الدراسات الأخرى تشير إلى أن SLR ليس قيدًا ، ولن يكون إعفاء الخزانة مفيدًا في لحظات اضطراب سوق الخزانة. حتى لو كانوا يحتاجون إلى أقل من المال في متناول اليد لشراء الخزانة ، فلماذا تتقاضى البنوك رسومًا للديون المتفجرة؟

إنها دعوة صعبة ، لكن بالنظر إلى التحديات التي نتوقع أن يواجهها سوق الخزانة في السنوات القادمة ، هناك حالة جيدة للخطأ على جانب إعفاء الخزانة. في السوق ، يحتمل أن يفقد المشترين ويواجهون عائدات أعلى وأكثر تقلبًا ، تكون السيولة الإضافية مهمة. ولكن هذا لا ينبغي أن يكون تمريرة مجانية للبنوك. كما جادل داريل دوفي ، أستاذ التمويل في كلية الدراسات العليا في ستانفورد ، إلى الكونغرس الأسبوع الماضي ولاحظ أنه غير مقلوب ، يجب تعويض أي تغيير في SLR من خلال التغييرات في متطلبات رأس المال القائمة على المخاطر:

بدون إزاحة ، ستنخفض مستويات رأس مال الوكلاء. من بين مخاوف أخرى ، انخفاض [in] سيزيد رأس مال الوكلاء من أسعار الفائدة التي يدفعها التجار لتمويل مخزوناتهم وتقليل حوافز التجار لتقديم السيولة للأسواق المالية. اليوم ، يتمتع أفضل التجار بحسابات انخفاض تكاليف تمويل الديون وخفض العائدات المطلوبة على حقوق الملكية من التجار الأقل ترسمًا. وبالتالي ، يوفر التجار ذوو الرسمية بشكل أفضل مزيد من السيولة لعملائهم ، وخاصة أثناء الأزمة.

نأمل أن تساعد إصلاحات مثل إعفاءات SLR المقترحة في منع أزمة الخزانة القادمة. لكنه سوف يساعد فقط حقا في الهوامش. من المهم بكثير أن تقلل الولايات المتحدة من العجز ومتابعة السياسات الاقتصادية التي تغري مشتري الخزانة الأجانب إلى المزادات. سيكون اهتمامنا على الميزانية هذا الأسبوع.

(رايتر)

Coinbase في S&P 500

بالأمس ، حصلت S&P 500 على عضو جديد: Coinbase ، أكبر تبادل للعملة المشفرة في العالم وثاني أكبر مصدرة StableCoin. لقد وصفتها بقايا التشفير بأنها “لحظة مستجمعات المياه” لفئة الأصول – ختمًا من الشرعية ، ولكن بدون كل التنظيم الفوضوي الذي سعت إليه الصناعة منذ فترة طويلة. ومن الواضح أنها كانت نعمة للشركة: قفزت أسهمها بنسبة 24 في المائة الأسبوع الماضي عندما تم الإعلان عن إدراجها.

لم يكن الحذر من التشفير على نطاق واسع ، و stablecoins على وجه الخصوص. لكن الأمر لا يستحق التقاضي عن إدراجه. إنه في الفهرس. سواء أحببنا ذلك أم لا ، فإن معظم 401 كيلو يتعرض الآن لـ Coinbase والصناعة التي تمثلها.

لكننا نواجه مشكلة مع إدراجها في تجميع الفهرس المالي. الشركة عبارة عن هجينة من ثلاثة من كل ثلاثة في واحد من تبادل العملة المشفرة والوسيط والوسير. لا توجد شركة مالية أخرى في مؤشر S&P 500 لديها كل هذه الوظائف ، وبشكل حاسم ، يتمتع الأعضاء الآخرون بالإشراف التنظيمي من لجنة الأوراق المالية والبورصة. بالمقارنة مع شركات الخدمات ذات التنظيم العالي في المؤشر الفرعي للبيانات المالية ، تعتمد إيرادات Coinbase أيضًا بشكل كبير على التكهنات. خمسين في المائة من إيراداتها تأتي من الرسوم التي يتم الحصول عليها من مستثمري التجزئة المهووسين بالعملة. و 14 في المائة من إيراداتها تأتي من الفائدة التي تجنيها على توازن احتياطيات StableCoin ، والتي تنمو وتقلل استجابة للمضاربة أيضًا. من المؤكد أن سعر سهم Coinbase يعكس عملة البيتكوين بشكل وثيق خلال السنوات القليلة الماضية:

جميع الأسهم تستجيب للأرواح الحيوانية والمضاربة. لكننا نفضل أن تستجيب الأسهم للأساسيات ، وخاصة في القطاع المالي ، الذي يدعم السوق الأوسع. لحسن الحظ ، في ترجيح السوق الحالي ، لن يكون لأي تقلبات عنيفة في سعر Coinbase – أو Bitcoin – تأثير ذي معنى على الفهرس الأوسع. في الحد الأقصى للسوق الحالي ، يكون حوالي 0.1 في المائة من إجمالي المؤشر وأقل من 1 في المائة من قطاع البيانات المالية.

ولكن هل لن يكون ل coinbase أكثر منطقية كمخزون تقديري للمستهلك؟ على وجه التحديد ، ألا ينبغي أن يكون داخل المؤشر الفرعي للألعاب؟

((كيم)

قراءة جيدة واحدة

المزيد عن ركود الأجور.