افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لا يلتزم لاعبو الشطرنج الأذكياء بخطة لعب محددة منذ البداية. يقومون بإنشاء الخيارات وتعديل إستراتيجيتهم مع تقدمهم. ويُظهر أندريا أورسيل، الرئيس التنفيذي لبنك يونيكريديت، نهجاً مماثلاً في التعامل مع عملية دمج البنوك الأوروبية. إن العرض الذي قدمه البنك الإيطالي بقيمة 10.1 مليار يورو لشراء منافسه المحلي Banco BPM، بعد استحواذه على حصة في بنك Commerzbank الألماني، هو نهج منخفض التكلفة، ومن غير المرجح أن ينجح. لكنه يمنح Orcel مجالًا للمناورة.
قبل هذه الخطوة، كان المدير التنفيذي الإيطالي معرضا لخطر التطويق. فقد وضع دباباته في حديقة كومرتس بنك من خلال بناء حصة، ولكن الحصول على جميع الموافقات العلنية والضمنية المطلوبة لزيادة هذه الملكية تحول إلى عمل تجاري طويل، وخاصة لأن أورسيل سيحتاج إلى الانتظار حتى يتم تشكيل حكومة ألمانية جديدة.
يشير نهج UniCredit تجاه BPM إلى أن Orcel لا تريد تفويت الفرص القريبة من موطنها في هذه الأثناء. في وقت سابق من هذا الشهر، اشترى البنك الواقع في شمال إيطاليا 5 في المائة من مونتي دي باشي دي سيينا من الحكومة الإيطالية. وتجري BPM أيضًا محادثات لشراء شركة Anima لإدارة الأصول، التي تمتلك هي نفسها أسهمًا في أقدم بنك في إيطاليا. مجتمعة، أدت الحصة المحتملة البالغة 9 في المائة إلى إثارة شائعات مفادها أن البنكين متوسطي الحجم يتجهان نحو الاندماج.
إن Monte dei Paschi ليس هو الخيار الوحيد لـ BPM أيضًا. اشترى كريدي أجريكول 9.2 في المائة من البنك في عام 2022. وبالنظر إلى تحرك يوني كريديت لشراء كوميرز بنك، فمن المحتمل تماما أن المقرضين الرئيسيين في القارة ينفخون خيوط العنكبوت عن خطط الاندماج والاستحواذ الخاصة بهم عبر الحدود.
إن عرض UniCredit الخاص بـ BPM يضع مفتاح ربط مفيدًا في أعمال الجميع. سيجعل ذلك من الصعب على المُقرض الأصغر أن يشتري أو يُشترى. ويشير هذا أيضًا إلى أن بنك يونيكريديت ليس ملتزمًا بفكرة شراء كومرتس بنك، وهو ما يبعث برسالة إلى مجلس إدارة البنك الألماني وأصحاب المصلحة المتمردين.
العقبة هي أن UniCredit سيحتاج إلى تحسين عرضه إذا كان يريد تأمين BPM. ويتماشى العرض الحالي لجميع الأسهم على نطاق واسع مع سعر إغلاق يوم الجمعة. صحيح أن أسهم BPM ارتفعت مؤخرًا بسبب صفقة Anima وتكهنات صفقة MPS. لكن هذا يسلط الضوء على أن لديها طرقًا بديلة لخلق القيمة.
من الناحية النظرية على الأقل، لدى UniCredit المجال للقيام بعمل أفضل. ومن المتوقع أن تحقق BPM، بما في ذلك Anima، 1.6 مليار يورو من صافي الدخل بحلول عام 2026 وفقًا لأندريا ليزي من Equita. هذا، بالإضافة إلى 800 مليون يورو من وفورات التكاليف السنوية بعد الضرائب وتحسينات الإيرادات من شأنها أن توفر يونيكريديت 2.4 مليار يورو إضافية من صافي الدخل بحلول عام 2026، مقابل عائد بنسبة 20 في المائة على نفقاتها.
هذا النوع من الرياضيات لا يصمد إلا إذا دعم مساهمو UniCredit استراتيجية Orcel. ونظراً لعدم اليقين الذي يحيط بخططه، فإن هذا ليس أمراً مسلماً به بأي حال من الأحوال. يشير انخفاض سهم UniCredit بنسبة 5 في المائة يوم الاثنين إلى العمل الذي يتعين عليه القيام به لإبقائهم في الداخل.
camilla.palladino@ft.com
