ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في صناديق التحوط myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
دخلت صناديق التحوط في صراع بسبب التخلف عن السداد لدى واحدة من أكبر مصدري الديون غير المرغوب فيها في أوروبا، في معركة ستحدد ما إذا كان المستثمرون الذين وضعوا رهانات ضد سندات الشركة سيحصلون على مكاسب كبيرة غير متوقعة أو دفعات أقل بكثير.
يدور النزاع حول مقايضات العجز الائتماني – وهو منتج مشتق يشبه التأمين مصمم لتوفير الحماية ضد التخلف عن السداد – على ديون شركة أرداغ، أحد أكبر منتجي حاويات المشروبات الزجاجية والمعدنية في العالم، والتي خضعت مؤخراً لعملية إعادة هيكلة مثيرة للجدل.
أصبحت لجنة من الخبراء تفصل في النزاعات في سوق مقايضات العجز الائتماني العالمية التي تقدر بتريليونات الدولارات، هدفاً لمعركة ضغط شرسة، في خلاف عام نادر يضع شركة أريني كابيتال مانجمنت ومقرها لندن في مواجهة صناديق منافسة.
وقال أحد مستثمري الائتمان المتعرضين لمقايضات العجز الائتماني الخاصة بشركة Ardagh: “يتعلق الأمر بوجود سوق تعمل فعلياً”. “المنتج موجود لتأمين الناس”.
تحولت شركة أرداغ من شركة محلية إلى شركة متعددة الجنسيات تمتد عبر أوروبا والولايات المتحدة وإفريقيا على يد رجل الأعمال الأيرلندي بول كولسون، وهو محاسب سابق معروف باسم “المبرد”. لقد قام ببناء شركة Ardagh من خلال سلسلة من عمليات الاستحواذ الممولة بالديون، ليصبح عملاقًا في أسواق السندات غير المرغوب فيها.
وتنازل كولسون عن السيطرة على شركة أرداغ لمجموعة من حاملي سنداتها في عملية إعادة هيكلة تم الاتفاق عليها رسميًا في أكتوبر الماضي. وحصلت الصفقة على 300 مليون دولار لمساهمي الشركة، بما في ذلك ما يزيد قليلاً عن 100 مليون دولار لكولسون نفسه.
جادلت شركة أريني – التي أسسها حمزة ليمسوجر، نجم التداول السابق في بنك كريدي سويس في عام 2021 ونمت بسرعة لإدارة أكثر من 11 مليار دولار من الأصول – بأنه إذا تم تضمين بعض سندات أرداغ ذات التصنيف الأدنى في عملية تحديد مدفوعات مقايضات العجز الائتماني، فيمكن أن تؤدي إلى “نتائج تعسفية وسخيفة”.
كان أريني أحد أكبر حاملي سندات أرداغ وشارك في الجهود المبذولة لتأمين صفقة إعادة الهيكلة. كما باعت كميات كبيرة من مقايضات العجز الائتماني من Ardagh إلى المستثمرين الذين يبحثون عن الحماية ضد التخلف عن السداد، وسوف يواجهون دفعات أعلى إذا تم تضمين السندات ذات التصنيف الأدنى، وفقًا للعديد من الأشخاص المطلعين على الأمر.
لكن شركة تريزيدور لإدارة الاستثمارات، ومقرها لندن، ولوريون كابيتال مانجمنت، ومقرها نيويورك، قدمتا هذا الأسبوع ردودا تطعن في تقديم أريني إلى ما يسمى بلجنة تحديد المشتقات الائتمانية، حيث جادلت الشركة السابقة بأنها تحتوي على “عدة سندات منطقية غير متسلسلة”.
ورفض أريني التعليق. ولم يستجب تريسيدور ولوريون لطلب التعليق.
هذا النزاع هو الأحدث في سلسلة من المناوشات حول الصياغة والمعنى القانوني الدقيق لعقود مقايضات العجز الائتماني، حيث يمكن أن تتحد المراوغات المتعلقة بإعادة هيكلة الشركات مع العقود الكثيفة التي تحكم المشتقات المالية لخلق نتائج غير متوقعة للمستثمرين.
تم إنشاء لجنة القرارات، التي تتألف من خبراء من البنوك والصناديق النشطة في سوق مبادلة مخاطر الائتمان (CDS)، في أعقاب الأزمة المالية العالمية عام 2008 في محاولة لإنشاء حكم محايد لتحديد متى حدثت حالات التخلف عن السداد وكيفية تسوية عقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDS).
لقد أثبتت إعادة هيكلة أرداغ بالفعل أنها مثيرة للجدل بالنسبة لسوق مقايضات العجز الائتماني، حيث دعت اللجنة العام الماضي لجنة من المحامين لإجراء مراجعة خارجية لتحديد ما إذا كان التخلف عن السداد قد حدث ومتى. وكانت هذه هي المرة الثانية فقط في تاريخها التي تستعين فيها لجنة القرارات بخبراء خارجيين للفصل في العجز الأوروبي عن سداد مقايضات العجز الائتماني، مع حدوث المراجعة السابقة عندما قام بنك البرتغال فعلياً بمسح حاملي السندات في نوفو بانكو في عام 2015.
ينبع الخلاف حول مقايضات العجز الائتماني من Ardagh من حقيقة أن مثل هذه المنتجات لا تدفع مبلغًا ثابتًا من المال في حالة التخلف عن السداد، ولكنها بدلاً من ذلك مصممة للتعويض عن الخسائر الدقيقة التي تكبدها حاملو السندات نتيجة لتخلف الشركة عن السداد أو إعادة هيكلتها. ومن أجل تحديد مستوى العائد، يتم عقد مزاد للسندات المتعثرة، حيث يحصل حاملو مقايضات العجز الائتماني على الفرق بين المبلغ الذي تجلبه السندات في المزاد وقيمتها الاسمية.
وقالت لجنة القرارات الشهر الماضي إنها تخطط لإدراج سندات أرداغ غير المضمونة ذات التصنيف الأدنى في هذه العملية – وهي خطوة يمكن أن تخفض السعر في المزاد وتزيد من دفعات مقايضات العجز الائتماني. ونظرًا للكمية الكبيرة من سندات Ardagh CDS المستحقة، فقد يؤدي ذلك إلى دفع دفعات تصل إلى مئات الملايين من الدولارات.
لكن في وقت سابق من هذا الشهر، قدم أريني تحديا، زاعما أن السندات ذات التصنيف الأدنى ليست مؤهلة لأنها تم تحويلها منذ ذلك الحين إلى أسهم وينبغي معاملتها كما لو كان قد حدث بالفعل عندما تم الاتفاق على إعادة الهيكلة في تشرين الأول (أكتوبر) – التاريخ الذي قررت فيه لجنة التحديد وقوع حدث ائتماني وتم تفعيل عقود مقايضات العجز الائتماني – لأنه في تلك المرحلة، على عكس الديون الأقدم، كان من المقرر أن تختفي على أي حال.
ويزعم أريني المعارض من الصندوق أنه نظراً لأن السندات لم يتم تحويلها إلى أسهم إلا بعد شهر من تفعيل مقايضات العجز الائتماني، فإن هذه الحجة غير قائمة.
وقال أريني إن اللجنة كانت تحاول “عكس هندسة نتيجة اقتصادية معينة لتسوية مقايضات العجز الائتماني” وأن إدراج السندات غير المضمونة “من شأنه أن يحولها إلى التزامات شرودنغر”، حيث تكون أسهماً وديوناً في نفس الوقت.
إذا تم استبعاد هذه السندات ذات التصنيف الأدنى، فهذا يعني أن المزاد سيتكون فقط من ديون أرداغ المضمونة الأكثر أمانًا، والتي يتم تداولها بالقرب من القيمة الاسمية، مما يؤدي إلى دفعات أقل.
قدم تريسيدور ولوريون ردودًا منفصلة على تحدي أريني يوم الاثنين للطعن في حجتها، والتي وصفها ميلبانك، محامي لوريون، بأنها “غير صحيحة وموحلّة بشكل غير عملي”.
تتم مراقبة نتيجة النزاع حول مقايضات العجز الائتماني من Ardagh عن كثب في أسواق الائتمان الأوروبية، حيث قالت العديد من الصناديق التي اشترت الحماية ضد التخلف عن السداد من قبل Ardagh، بحجة أن ذلك من شأنه أن يقوض الثقة في المنتج المالي إذا لم يعكس بشكل كامل الخسائر التي تكبدها المستثمرون في إعادة الهيكلة.
