افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. يسعد Unhedged بعودته بعد أسبوع ونصف من الغياب. كنت في سويسرا معظم أيام الأسبوع الماضي لحضور مؤتمر بنك التسويات الدولية. (إن شركة “Unhedged” أصبحت الآن أنا فقط، إلى أن أجد بديلاً لإيثان الذي لا يمكن تعويضه). وهناك تعلمت الكثير عن كيفية التفاوض بشأن معايير بازل المصرفية العالمية. النسخة المختصرة: إنها عملية صعبة، ولكن يتم تنفيذها لأن كل المعنيين لديهم مصلحة ملحة في النظام المصرفي الذي لا يتعطل طوال الوقت. وفي يوم الجمعة، سأنشر مقابلة مع أجوستين كارستينز، رئيس بنك التسويات الدولية ومحافظي البنوك المركزية. وفي الوقت نفسه، أرسل لي بريدًا إلكترونيًا على: robert.armstrong@ft.com.
بنك الاحتياطي الفيدرالي عالق، وكذلك الأسهم
لن أطرب نفسي بفكرة أن Unhedged هو المصدر الوحيد للأخبار المالية لقرائها. ومع ذلك، من الجدير تلخيص ما حدث خلال الأيام العشرة الماضية أو نحو ذلك، بينما كانت الرسالة معلقة. خلال تلك الفترة، لم تتغير الصورة العامة في اتجاهها بقدر ما تم تعزيزها بشكل كبير، بطريقة من شأنها أن تحدد ما نسمعه من اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم.
وهناك الآن أدلة أقوى تشير إلى أن الاقتصاد الحقيقي في الولايات المتحدة ينمو بوتيرة أعلى من الاتجاه السائد، وأن التضخم لا يزال أعلى من الهدف. وعلى هذا فقد تراجعت توقعات أسعار الفائدة المنخفضة بشكل أكبر، الأمر الذي أدى إلى فقدان أسواق الأوراق المالية لدوارها.
وأظهر تقرير الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول من العام الماضي، الذي صدر يوم الخميس الماضي، نمواً بنسبة 1.6 في المائة، مما يشير إلى وجود تباطؤ. كان هذا خادعا. وكان كل من العجز التجاري والمخزونات بمثابة عائق، لكن الطلب لم يتضاءل. نمت المبيعات النهائية للمشترين المحليين بمعدل سنوي أقل بقليل من 3 في المائة، أي أبطأ قليلاً من الربع السابق. وأكدت نفقات الاستهلاك الشخصي الحقيقية (الجمعة الماضية) هذه الإشارة.
ويزيد الاستثمار من الطلب أيضًا. ويشهد الاستثمار الخاص الحقيقي، سواء السكني أو غير السكني، ارتفاعاً جيداً. إن قطاع التصنيع، كما أشرنا من قبل، بدأ يتوسع أخيراً، ولو ببطء. كل هذا رائع، باستثناء أن المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم هو مجرد أمر قديم يسير في الاتجاه الخاطئ:
صدر بالأمس مقياس لتضخم الأجور الذي يهتم به بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو مؤشر تكلفة العمالة، وقد ارتفع بشكل تسلسلي أيضًا.
شهدت الأسواق الخطوط العريضة لهذه الصورة قبل أن تملأها البيانات الأخيرة. انتهى ارتفاع الأسهم الغاضب الذي بدأ في أكتوبر الماضي مع بداية أبريل، وباستثناء الارتداد الحاد القصير الذي قادته أسهم التكنولوجيا، فقد كان من الجانب إلى الأسفل منذ ذلك الحين:
لقد قيل أن الشعور بالضيق الذي تعانيه السوق يرجع إلى المخاوف بشأن النمو، أو حتى الركود التضخمي. ولا أعتقد أن البيانات تدعم هذه القراءة. وأشار أندرو برينر من NatAlliance إلى أن القراءة السيئة لثقة المستهلك من مجلس المؤتمر ومسح الخدمات الفيدرالي الضعيف في دالاس، اللذين صدرا أمس، هما دليل على الضعف الزاحف. لكن غالبية البيانات تشير إلى الاتجاه الآخر. نعم، تستمر الشركات التي تلبي احتياجات الأسر ذات الدخل المنخفض في الإبلاغ عن ضعف الطلب، كما ذكرت صحيفة فايننشال تايمز أمس. ولكن كما أشارت مؤسسة “Unhedged” من قبل، فإن الضائقة التي يواجهها المستهلكون من ذوي الدخل المنخفض والمثقلين بالديون تتفق مع اقتصاد الولايات المتحدة القوي في الإجمال.
والأمر الأكثر أهمية هو أنه إذا كانت الأسواق تستجيب لارتفاع خطر التباطؤ، فإننا نتوقع أن نرى ذلك ينعكس في الفروق بين عوائد سندات الشركات مقارنة بسندات الخزانة، والتي تستجيب حتى للتغيرات الطفيفة في احتمالات الركود. لكن فروق الأسعار غير المرغوب فيها ظلت ثابتة عند أدنى مستوياتها التي لم نشهدها منذ عام 2007:
ما نشهده هو تحرك سوق الأسهم من التسعير في اقتصاد قوي وأسعار فائدة منخفضة، إلى التسعير في اقتصاد قوي وأسعار فائدة مرتفعة ومستقرة، على الأقل في المدى القريب (للحصول على حجة محسوبة لصالح انخفاض التضخم وأسعار الفائدة في وعلى المدى المتوسط، انظر إلى أحدث نشرة إخبارية لكريس جايلز عن البنك المركزي؛ وحجته الأساسية، كما أرى، هي أن سوق العمل في الولايات المتحدة مستمر في التخفيف).
ليس أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي خيار انتظار تحسن البيانات قبل خفض أسعار الفائدة، وقد تظل الأسهم عالقة في نمط جانبي حتى يحدث ذلك. لا شك أن التنبؤ بسلوك الأسهم في الأمد القريب يشكل حماقة. ولكن ليس فقط تراجع فرص خفض أسعار الفائدة هو الذي يفرض ضغوطًا هبوطية. ولا تزال الأسهم باهظة الثمن، والأرباح لم تكن كبيرة، على الرغم من الاقتصاد القوي. اعتبارًا من يوم الجمعة، تمكنت أسهم S&P 500 التي أعلنت عن نتائج الربع الأول من تحقيق نمو بنسبة 3.5 في المائة في الأرباح ونمو في الإيرادات بنسبة 4 في المائة، في المتوسط، وفقًا لشركة FactSet. وكان من الصعب تحقيق توسيع الهامش مع استمرار التضخم. اعتبارًا من الآن، تبحر الأسهم في مواجهة بعض الرياح المعاكسة الأساسية.
ما الذي قد يكسر المأزق الذي يجد بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه فيه؟ والمرشح الواضح، نظراً للمصدر الذي يأتي منه النمو القوي الحالي، هو تراجع الطلب من جانب المستهلكين. هناك سبب للاعتقاد بأن هذا قد يحدث لأنه – كما يتفق الجميع تقريبا – تم استنفاد مدخرات الأسر الأمريكية الفائضة بسبب الوباء. يوجد أدناه، على سبيل المثال، مخطط من نانسي فاندن هوتن من جامعة أكسفورد للاقتصاد. ومن الصعب قياس المدخرات الفائضة. وهي تتبع المنهجية القياسية إلى حد ما، حيث تحسب المدخرات الزائدة على أنها المستوى الفعلي للمدخرات (الدخل المتراكم ناقص النفقات) ناقصًا ما كانت ستكون عليه المدخرات، لو استمرت اتجاهات ما قبل الوباء.
ويشير فاندن هوتن إلى أن “المستهلكين مستمرون في الإنفاق بشكل صحي” على الرغم من تناقص مخزون المدخرات. وهذا يعني أن معدل الادخار منخفض، وهو علامة على الثقة. سألتها إذا كان ذلك قد يجعل الإنفاق الاستهلاكي عرضة لصدمة الثقة. أجابت:
عليك أن تسأل إلى متى سيحتفظ المستهلكون بمعدل الادخار المنخفض هذا. ونعتقد في الوقت الحالي أن سوق العمل الصحي والمكاسب في الثروة من الأسهم والعقارات ستعزز الإنفاق، لكننا نرى مخاطر في بدء الأسر في تعزيز مدخراتها. أعتقد أن هناك خطراً يتمثل في قيام الأسر ذات الدخل المنخفض بتخفيض إنفاقها – وربما فعلت ذلك بالفعل. ومن المرجح أن يكونوا قد استنفدوا أي مدخرات، كما أنهم لم يتمتعوا بنفس الزيادات في الثروة مثل الأسر الأخرى.
وبعبارة أخرى، هناك خطر من أن ينتشر التوتر والبخل الذي نراه بين أقلية صغيرة من الأسر الفقيرة إلى أعلى. وهذا من شأنه أن يساعد في حل مشكلة التضخم التي يواجهها بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن ليس بالطريقة التي يستمتع بها المساهمون.
قراءة واحدة جيدة
“بايدن بالنسبة لأوباما هو ما كان جونسون بالنسبة لكينيدي”.
