المستثمرون لديهم المزيد من الخيارات – ولكن هل العروض الجديدة أي خير؟

قبل ثلاثين عامًا ، كانت إدارة الاستثمار إلى حد كبير شركة بوتيك حيث وافق مديرو الصناديق بلطف على نقل حكمتهم إلى العملاء مقابل رسوم سنوية ضخمة.

كانت هذه أيام رائعة لمديري النجوم. قابلت Jeff Vinik في عام 1995 ، ثم أديرت أكبر صندوق مشترك في العالم ، Fidelity Magellan. ترك لي أن الصندوق أضاف قيمته مليار دولار في ذلك الصباح. أخبار سارة لدخل رسوم الإخلاص.

في ذلك الوقت ، تمكن عدد كبير من مجموعات إدارة الصناديق من كسب العيش اللائق ، مع أي شيء يهيمن على السوق. في الحقيقة ، كان هذا جزئيًا لأن الأداء لم يكن بعيدًا عن كونه عشوائيًا. لقد نجح هذا لصالح المديرين ، حيث سيكون لديهم دائمًا عدد قليل من الأموال التي تتفوق على السوق. يمكن أن تجذب هؤلاء العملاء المتفائلين الذين كانوا يأملون ، على الرغم من إخلاء المسئولية التنظيمية ، سيكون الأداء السابق دليلًا على المستقبل.

لكن كل هذا تغير. على مدار العقود الثلاثة الماضية ، خضعت صناعة إدارة الأصول لثورة. أصبح القطاع الذي تفخر بخبرته عملًا سلعيًا. حتما ، يحاول مديرو الصناديق التكيف مع هذه الثورة من خلال تقديم منتجات جديدة. ولكن في حين أن هذه الابتكارات قد تبدو بمثابة فرص رائعة للمستثمرين ، فقد تتحول إلى فخ – باهظة الثمن.

كانت الثورة مدفوعة بالواقع الاقتصادي: لقد استيقظ العملاء تدريجياً على حقيقة أن الصناديق السلبية ، التي تتبع مجرد مؤشر ، تمنحهم طريقة بسيطة وبسيطة للاستثمار في فصول الأصول الرئيسية. في الولايات المتحدة ، نمت الصناديق المدارة بشكل سلبي من 19 في المائة فقط من السوق في عام 2010 إلى تضمين غالبية السوق في عام 2024. الاتجاه لا هوادة فيه. وجد Morningstar أن أرخص خماسي من الأموال في عام 2023 شهدت تدفقات صافية بقيمة 403 مليار دولار ، في حين عانى بقية القطاع من تدفقات خارجية تبلغ 336 مليار دولار.

هذا يعني أن الرسوم التي دفعها العملاء قد انخفضت بشكل كبير. وجدت الأبحاث التي أجراها Morningstar أن متوسط ​​الرسوم السنوية المرجحة للأصول التي دفعها المستثمرون الأمريكيون من 0.87 في المائة في عام 2003 إلى 0.36 في المائة في عام 2023. بالنظر إلى أن صناعة الولايات المتحدة تدير حوالي 30 تريوتا في صناديق الاستثمار المشتركة والصناديق المتداولة في البورصة (باستثناء صناديق سوق المال وصناديق الأموال) ، هذا هو توفير (مقارنة مع 2003) من عام 2003 مليار دولار.

يجب أن يكون ذلك واحدًا من أكبر المكاسب الاقتصادية والأقل درجات إلى المستهلكين في التاريخ الحديث-فهي من الواضح أنها في وضع أفضل في ظل النظام الجديد.

بالنسبة لمديري الصناديق ، فإن النتيجة كانت صراعًا دروينيًا ، حيث ذهب البقاء على قيد الحياة إلى أرخص. تتبع الفهرس يولد وفورات الحجم. لا يكلف الأمر الكثير لإدارة صندوق بقيمة 10 مليارات دولار من صندوق مليار دولار. لذلك فإن الصناعة قد توحدت. في عالم الصناديق المتداولة في Exchange (ETFs) ، يتحكم المديرون الثلاثة الأوائل (BlackRock و Vanguard و State Street) إلى ما يقرب من ثلثي جميع الأصول ، وفقًا لـ Lipper ، خدمة البيانات المالية.

كان معركة لا مفر منه. أحد أكبر الاتجاهات في الصناعة هو إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة النشطة ، والتي لها رسوم أعلى. تتقاضى ETFs النشطين بنسبة 0.4 في المائة سنويًا (باستخدام متوسط ​​مرجح للأصول في الصناعة) حوالي ثلاثة إلى أربعة أضعاف الصناديق السلبية النموذجية. أطلقت Goldman Sachs صناديق الاستثمار المتداولة النشطين للدخل الثابت في فبراير ، كما يقول Cerulli Associates أن 91 في المائة من مديري ETF يخططون لتطوير منتج نشط.

هناك نسبة كبيرة من صناديق الاستثمار المتداولة النشط ، التي تضم حوالي 2.76 مليون دولار من الأصول وفقًا لـ Lipper ، في مجال الاستثمار القائم على العوامل ، أو “النسخة التجريبية الذكية” في المصطلحات الصناعية. هذه المخزونات المحددة بناءً على مجموعة من الخصائص المالية. القيمة ، تختار صناديق الاستثمار المتداولة الأسهم مع عائد أرباح عالية أو سعر منخفض بالنسبة لقيمة الأصول الخاصة بهم ، على سبيل المثال. تختار صناديق الاستثمار المتداولة للزخم الأسهم التي ارتفعت في الأسعار مؤخرًا وما إلى ذلك. بمعنى ما ، تحاول مثل هذه الأموال استغلال رؤى المخزون التي يستخدمها مديري الصناديق التقليديين بطريقة منهجية. متوسط ​​الرسوم على مثل هذه الأموال 0.18 في المائة سنويًا ، أي حوالي نصف المستوى الذي تتقاضاه الصناديق النشطة الأخرى.

يمكن أن تبدو أنماط الاستثمار هذه هي الفطرة السليمة ؛ في حالة الأسهم ذات القيمة ، يبدو أن شراء الأسهم “رخيصة”. المشكلة هي أن الاستراتيجية يمكن أن تكون منخفضة الأداء لفترات طويلة جدًا. وجدت دراسة في UBS Global Investment Returns Yearbook 2024 ، من قبل معلمو الاستثمار الأكاديمي Elroy Dimson وبول مارش ومايك ستونتون ، أن أسهم المملكة المتحدة تقدر أداء نظرائهم في النمو من عام 1987 إلى عام 2020.

وبالتالي ، يبقى أن نرى ما إذا كانت صناديق الاستثمار المتداولة النشطة ستكون أكثر عرضة للتفوق على السوق من معادلات صناديق الاستثمار المشتركة. الرياضيات تجعلها غير مرجحة. يمثل المؤشر أداء المستثمر العادي ، قبل الرسوم ؛ لذلك لا يمكن أن يتوقع مدير الصندوق العادي ، بعد الرسوم ، التغلب عليه. بالنسبة لمستثمر البيع بالتجزئة ، يبدو أن شراء ETF نشطًا هو انتصار الأمل على الخبرة.

ما إذا كانت صناديق الاستثمار المتداولة النشطة تحل محل الأموال السلبية في محافظ المستثمرين ، فهي مسألة أخرى. قد يكون من الجيد أنهم يأخذون مكان صناديق الاستثمار التي تديرها بنشاط بدلاً من ذلك. هذا جزء من التحول العام بعيدًا عن صناديق الاستثمار المشتركة وتجاه صناديق الاستثمار المتداولة في السنوات الأخيرة. يقول مايكل أوريوردان ، الشريك المؤسس لـ Blackwater ، وهو استشاري ، إن “صناديق الاستثمار المتداولة تتناول غداء صناديق الاستثمار في الأساس بمعدل حتى أن أكثر المشجعين في ETF قد فوجئوا”. وفقًا لأوليفر وايمان ، مستشار ، نمت أصول ETF بنسبة 16 في المائة سنويًا بين عامي 2016 و 2022 ، مقارنةً بـ 5 في المائة لصناديق الاستثمار التقليدية. في الولايات المتحدة ، نمت أصول ETF من 66 مليار دولار فقط في بداية عام 2001 إلى 10 ملايين دولار في نهاية العام الماضي. كانت أصول ETF العالمية تزيد عن 14 ترين. يقول Zachary Evens ، محلل الأبحاث في MorningStar ، إن صناديق الاستثمار المتداولة أقل تكلفة بشكل عام من صناديق الاستثمار المشتركة ، أكثر شفافية (بمعنى أن المستثمرين يمكنهم رؤية مقتنياتهم الأساسية) وقابلة للتداول يوميًا.

ETFs النشطة ليست البديل الوحيد لمستثمري التجزئة. تستخدم ETFs المستندة إلى الخيار المشتقات لتقديم نوع مختلف من العائد. تعزز مجموعة واحدة من صناديق الاستثمار المتداولة العائد على الصندوق عن طريق بيع خيارات المكالمات على الأسهم في المحفظة. تمنح هذه المكالمات المستثمرين الآخرين الحق في شراء تلك الأسهم ؛ في المقابل فإن ETF تكسب دخلًا متميزًا. التأثير هو إنشاء صندوق أسهم ذي دخل أعلى ، ولكن مع ارتفاع مستوى الصعوبة (إذا كانت الأسهم في ارتفاع الأسعار في المحفظة ، فسيتم ممارسة المكالمات وسيتعين على ETF بيع تلك الأوراق المالية).

يسمى النوع الثاني من الخيار ETF صندوق المخزن المؤقت. في هذه الصناديق ، يشتري المديرون خيارات وضع يمنحهم الحق في بيع الأسهم بسعر معين. هذا يحد من المبلغ الذي يمكن أن ينخفض ​​فيه ETF في السعر. لكن شراء التكاليف يضع الأموال وتعويض هذه التكلفة ، يبيع مديرو ETF المكالمات على الأسهم. هذا يحد من الاتجاه الصعودي للصندوق كذلك. لذلك توفر الصناديق العازلة مجموعة أضيق من العائدات ، والتي قد تجذب المستثمرين الأكثر حذراً.

كيف يجب أن ينظر المستثمرون هذه الأصول؟ الهدف من الاستثمار في الأسهم هو احتمال عوائد طويلة الأجل. يمكن تحقيق الدخل الأعلى على المدى القصير من خلال الجمع بين أصول الأسهم وسندات الحكومة أو الشركات ، أو مع الودائع. سوف يقوم العديد من المستثمرين بذلك بالفعل. وبالتالي ، يمكن أن يوفر تخصيص الأصول المتنوعة عائدًا أعلى ، إلى جانب حدود الاتجاه الصعودي والجانب السلبي للعوائد التي توفرها ETFs القائمة على الخيار. وقد يكون خيار DIY للمستثمرين أرخص. تُظهر الأرقام من Morningstar أن الرسوم على صناديق الاستثمار المتداولة القائمة على الخيارات تتراوح من 0.66 إلى 0.82 في المائة سنويًا اعتمادًا على نوع الصندوق ، أعلى بكثير من الرسوم التي تفرضها الأموال السلبية.

ربما يُنظر إلى قطاع ETF على أنه صناعة نضجة حيث يتم إعادة تعبئة المنتج الأساسي لمنح المستهلكين خيارًا أوسع بكثير. ما إذا كان هذا الاختيار في مصلحة المستهلكين أو المنتجين أمر آخر. تقوم ستاربكس بفضيلة قدرتها على تقديم مجموعة واسعة من المشروبات التي تحتوي على الكافيين. يمكن للمستهلكين طلب رقاقة Java Chocolate Frappuccino مع الكريمة المخفوقة إذا كانوا يرغبون. سواء كانت هذه هي أفضل قيمة ، أو في الواقع ، هو الخيار الأكثر صحة ، هو مسألة أخرى.

أحد الخيارات التي أصبحت أقل شعبية في الآونة الأخيرة هي القطاع ESG (البيئي والاجتماعي والحوكمة) ، وهي النسخة الحديثة مما كان يسمى الأموال الأخلاقية. كان هناك تحول كبير عن مدرسة الفكر هذه في الولايات المتحدة ، خاصة بعد انتخاب الرئيس ترامب. تتدافع شركة Corporate America لإسقاط تركيزها على التنوع والإنصاف والإدماج ؛ من المفترض أن تركز على التوحيد وعدم المساواة والاستبعاد. إن سرعة هذا الانعكاس تعود إلى الأذهان إلى Groucho Marx Quip القديم: “هذه هي مبادئي ، وإذا كنت لا تحبهم ، فلدي الآخرين.”

قبل إعادة انتخاب ترامب ، كانت أموال ESG أكثر شعبية في أوروبا من الولايات المتحدة. تشكل أوروبا 84 في المائة من جميع الأموال المستدامة ، مقارنة مع 11 في المائة فقط في الولايات المتحدة. هذا يشير إلى أن القطاع لن يختفي ؛ كان هناك 54 مليار دولار من التدفقات العام الماضي ، وفقا لفيروس.

هناك حالة محترمة للحجة أن أموال ESG يمكن أن تتفوق على المدى الطويل ؛ الشركات التي تلحق الضرر بالبيئة ، تتصرف بشكل غير أخلاق أو غير سيئ في تشغيلها قد تخطئ من المنظمين والمحاكم أو تكون ضحية لتغيير المعنويات الاستهلاكية. وقد تغلبوا على الأموال الأخرى خلال بعض الفترات الزمنية ؛ في السنوات الخمس لإنهاء 2023 ، على سبيل المثال. لكنها تنطوي على رهانات قطاع كبيرة. أنها تميل إلى أن تكون نقص الوزن وزيادة الوزن في التكنولوجيا والرعاية الصحية ، على سبيل المثال.

في الشهر الماضي أو نحو ذلك ، فإن التراجع الأمريكي الواضح عن التزامها الأمني ​​بأوروبا يعني أن هناك ارتفاعًا كبيرًا في أسهم الدفاع الأوروبية ؛ شيء ما لا يلتقط أموال ESG ، التي تجنب الدفاع. علاوة على ذلك ، في حين انخفضت الرسوم التي تتقاضاها الأموال المستدامة بحلول الثلث على مدار السنوات العشر الماضية ، إلا أنها لا تزال أعلى من 0.52 في المائة ، وهي أعلى من متوسط ​​الصندوق النشط.

اختيار جديد محتمل جديد لمستثمري التجزئة هو الائتمان الخاص. هذا هو الديون التي لا يتم تداولها في السوق العامة ، على عكس ديون الشركات. تم إصدار الجزء الأكبر من هذا الدين من قبل شركات الأسهم الخاصة لتمويل شراء الشركات التي تشكل محافظها. يمكن أن يكون هذا الدين عائدًا مرتفعًا جدًا ، وهذا يمكن أن يحقق عوائد لائقة ؛ حققت صناديق الائتمان الخاصة المؤسسية عوائد من رقمين في كل من 2021 و 2023 ، على سبيل المثال.

لكن فئة الأصول هذه ، بطبيعتها ، غير سائلة ، وبالتالي لم يكن هناك بعد إطلاق ETF متخصص في هذا القطاع. من المحتمل فقط أن يتمكن عملاء القيمة الصافية العالية فقط من التعرض. ويجب أن يكونوا على دراية باثنين من التحذيرات. الأول هو أن الأموال التي تستثمر في الائتمان الخاص تميل إلى أن تصدر من قبل نفس شركات الأسهم الخاصة التي تصدر الدين ؛ هذا هو تضارب محتمل في المصالح. ثانياً ، في حالة حدوث ركود أو ارتفاع مستمر في أسعار الفائدة ، من المحتمل أن يعاني الائتمان الخاص ، مثل أي ديون أخرى عالية العائد ، من التخلف عن السداد.

حذر أحدث تقرير للاستقرار العالمي في صندوق النقد الدولي: “أصبحت بعض الشركات المتوسطة التي تقترض أسعار الفائدة المرتفعة في أسواق الائتمان الخاصة متوترة بشكل متزايد ولجأت إلى أساليب الدفع ، وتأجيل مدفوعات الفائدة بشكل فعال وتراكم المزيد من الديون”. كما حذر التقرير من أن الضغط التنافسي في القطاع كان يؤدي إلى تدهور أساليب الاكتتاب والعهود الأضعف (حيث يوافق المقترضون على الظروف المالية).

تقدم الصناعة العديد من الخيارات الجديدة لإغراء المستثمرين بعيدًا عن صناديق المؤشرات منخفضة التكلفة التي بدأت في السيطرة على السوق. قد يروق البعض للمستثمرين الذين يبحثون عن التنويع في محافظهم. ولكن لا ينبغي أن تكون هناك قاعدة بعيدة عن عقول هؤلاء المستثمرين ؛ العوائد الأعلى ليست مؤكدة ، ولكن الرسوم الأعلى.