افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. سؤال للقراء: هل سنشهد تحولا كبيرا في معنويات المستهلكين الآن مع اقتراب التغيير في الإدارات الرئاسية؟ وللتذكير، فإن مؤشر المشاعر بجامعة ميشيغان، عند 70، يقل بنسبة 40 في المائة عن أدنى مستوياته في عام 2022، لكنه لا يزال أقل بكثير من المتوسطات التاريخية. هل سيكون هناك تغيير تدريجي في الاستطلاع أو الاستطلاعين التاليين، أم استمرار للاتجاه الحالي؟ أرسل لنا أفكارك: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.
التحفيز الصيني
حصل حاملو الأسهم الصينية على أخبار متضاربة يوم الجمعة. وفي اجتماع المؤتمر الشعبي الوطني، أعلنت الحكومة عن حزمة مالية بقيمة 10 تريليونات رنمينبي (1.4 تريليون دولار) لإنقاذ الديون المعدومة للحكومات المحلية. والحزمة في حد ذاتها، والتي تتبع نمط تدابير التحفيز الأخيرة، مخيبة للآمال. انخفض مؤشر الأسهم في شنغهاي وشنتشن CSI 300 والرنمينبي بسبب الأخبار:
الديون المعدومة تمثل مشكلة بالنسبة للصين. وكانت الحكومات المحلية الصينية، غير القادرة على إصدار سنداتها الخاصة، تستخدم تقليديا أدوات تمويل مماثلة لشركات الاستثمار لاقتراض الأموال؛ وبعد انهيار سوق العقارات، لم تعد العديد من المقاطعات قادرة على استخدام مبيعات الأراضي لسداد تلك القروض، مما أدى إلى ديون معدومة “مخفية” غير مدرجة في ميزانياتها العمومية الرسمية. إن مبادلة الديون من شأنها أن تحد من المخاطر المالية وتحرر القدرة على الإنفاق، في وقت حيث خفضت العديد من الحكومات المحلية الإنفاق على الخدمات العامة. ولكن حجم الإغاثة صغير نسبيا. من تيانلي هوانغ في معهد بيترسون:
وسيكون تأثير هذه الحزمة على الوضع الاقتصادي المباشر محدودا. [Finance minister Lan Fo’an] وتشير التقديرات إلى أن الحكومات المحلية ستوفر حوالي 600 مليار رنمينبي [$83bn] في دفعات الفائدة على مدى خمس سنوات. [Rmb120B, or $17bn] كل عام صغير جدًا بحيث لا يمكن أن يحدث فرقًا. . . الإنفاق الفعلي [by the local governments] وحتى الآن هذا العام ما يقرب من 3 تريليون رنمينبي [$417bn] أقل من المبلغ الذي كان مدرجا في الميزانية [for] هذا العام.
وربما لا تكون عشرة تريليونات رنمينبي كافية لإحداث تغيير دائم في مشكلة الديون الخفية. وفي حين قال لان إن هناك حوالي 14.3 تريليون رنمينبي (2 تريليون دولار) من الديون المخفية في الميزانيات العمومية للمقاطعات، فقد قدر صندوق النقد الدولي الرقم بنحو 60 تريليون رنمينبي في تقرير العام الماضي. علاوة على ذلك، فإن رقم 10 تريليون رنمينبي ليس كل الالتزامات الجديدة. وفي حين سيتم إصدار ستة تريليونات رنمينبي من الديون الجديدة لتسهيل مبادلة الديون، فإن أربعة تريليونات رنمينبي هي ديون كانت متاحة بالفعل للحكومات المحلية للأغراض ذات الصلة.
وبدون المزيد من التحفيز القوي، فإن فرص وصول الاقتصاد إلى هدف النمو الحكومي البالغ 5 في المائة هذا العام تظل منخفضة. ولكن قد يكون هناك المزيد في المستقبل. وقد حدد اجتماع وزارة المالية في أكتوبر/تشرين الأول أربعة أهداف للتحفيز، كان أولها حل الديون المحلية المخفية (يليها تعزيز الإقراض المصرفي، وتحقيق الاستقرار في سوق العقارات، ودعم المستهلكين). وفي حين أننا لسنا متأكدين من استمرار نشرها في الأمر المعلن، فإن التصريحات التي أدلى بها لان تشير ضمنًا إلى أن الحكومة ستحقق الأهداف الثلاثة الأخرى.
وكانت الأسواق بفارغ الصبر للحصول على تفاصيل حول التحفيز. ويشير توقيت هذه الحزمة، بعد الانتخابات الأمريكية مباشرة، إلى أن الحكومة الصينية كانت تنتظر معرفة من سيفوز بالبيت الأبيض قبل تقديم التزامات مالية قوية. ويزيد حجم هذه الحزمة من احتمال قيام الحكومة بتوفير قوتها المالية من أجل الاستجابة لسياسات إدارة ترامب في نهاية المطاف بشأن الصين. وربما تظهر قريبا حزمة مالية أكثر واقعية وأهمية.
(رايتر)
البنوك الإقليمية
ارتفعت البنوك الإقليمية بقوة بعد انتخاب دونالد ترامب. مؤشر البنوك الإقليمية KBW، الذي كان أداءه سيئا لسنوات، ارتفع بنسبة 12 في المائة عما كان عليه في اليوم السابق للانتخابات. هل هذا منطقي؟
إن الأسباب التي تدعو إلى التفاؤل بشأن البنوك في ظل الإدارة الجديدة هي بمثابة حقيبة انتزاع. ومن المفترض أن يساعد تخفيف القيود التنظيمية بعض الشيء، على الرغم من تخفيف قواعد بازل بشأن “نهاية اللعبة” لرأس المال بالفعل. يبدو من المرجح أن يختفي الآن الحد الأقصى الذي فرضه مكتب الحماية المالية للمستهلك على رسوم بطاقات الائتمان المتأخرة، والذي يمر حاليًا بمأزق قانوني، مما سيساعد البنوك المصدرة. ويبدو أن مستثمري البنوك لم يصدقوا قط وعد ترامب بتقييد أسعار الفائدة على البطاقات عند مستوى “نحو 10%”.
من المؤكد أن التنظيم المخفف لعمليات الاندماج سيساعد البنوك الكبرى في العمليات الاستشارية للاندماج. لكنها يمكن أن تساعد الإقليميين أيضًا. إن الاندماج بين البنوك متوسطة الحجم أمر منطقي من الناحية الاقتصادية في صناعة يهيمن عليها عدد قليل من اللاعبين الكبار. لكن ليس من الواضح – على الأقل بالنسبة لشركة “أونهيجيد” – أن قواعد الاندماج كانت أهم عنق الزجاجة أمام عملية الدمج. المشكلة، بدلاً من ذلك، كانت تتمثل في إقناع فرق الإدارة المعنية بأهداف الاستحواذ بالتخلي عن وظائفهم المرموقة ذات الأجر الجيد. وهذا ما جعل اندماج BT&T وSunTrust في عام 2019، مما أدى إلى إنشاء شركة Truist، أمرًا رائعًا للغاية.
والأهم من ذلك هو تأثير ترامب على أسعار الفائدة. إذا كنت تعتقد أن ترامب يعني ارتفاع العجز، وانخفاض الضرائب، وارتفاع النمو، فإن كل هذا يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يبقي على أسعار الفائدة القصيرة الأجل مرتفعة نسبيا. كما أن أسعار الفائدة المرتفعة – ولكن ليست مرتفعة للغاية – على المدى القصير مفيدة للبنوك. فيما يلي رسم بياني لصافي دخل الفوائد في الصناعة المصرفية الأمريكية مقابل سعر الفائدة:
إن حجم التغيرات في صافي هوامش الفائدة أقل بكثير من حجم التغيرات في سعر الفائدة الأساسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي. ولكن تذكر أن التحولات الصغيرة جداً في صافي الهوامش تحدث فروقاً كبيرة في صافي دخل البنوك. وفي حين أن العديد من البنوك لديها مصادر إيرادات ليست حساسة لسعر الفائدة، فإن هوامش الفائدة مهمة بالنسبة للبنوك الإقليمية.
ومن ناحية أخرى فإن العبارة المبتذلة القديمة التي تقول إن البنوك تقترض على المدى القصير وتقرض على المدى الطويل لا تزال قائمة. وهذا من شأنه أن يشير إلى أن هوامش البنوك تكون أفضل عندما يكون منحنى العائد حادًا. وبقدر ما يكون لدى بنك معين قدر كبير من السندات طويلة الأجل أو أصول الرهن العقاري في ميزانيته العمومية، فقد يكون هذا صحيحا. ولكن في السنوات الخمس الماضية، كانت العلاقة في الصناعة تقريبًا عكس ما قد توحي به العبارة المبتذلة (لاحظ أن هذا الرسم البياني ربع سنوي، لذا فهو لا يصور الانحدار الأخير لمنحنى العائد):
ولكن هنا هو الشيء الغريب: الواقع المالي وتصور السوق مختلفان. وقد أشار أحد محللي البنوك ذوي الخبرة الطويلة إلينا إلى أنه على الرغم من أن منحنى العائد ليس مهمًا بشكل خاص لأرباح البنوك الإقليمية، فإن شراء البنوك الإقليمية عندما ينحدر المنحنى يعد بمثابة “إيقاف تجارة عقلك”. وسواء كان الأمر مهمًا بالنسبة للأرباح أم لا، فإن أسهم البنوك ترتفع على منحنى حاد. فيما يلي مؤشر البنوك الإقليمية KBW ومنحنى الخزانة:
العلاقة غير واضحة في التفاصيل، ولكن من الواضح أن التحركات الكبيرة في المنحنى تحرك أسهم البنوك.
لذا فإن السؤال الرئيسي بالنسبة لأسهم البنوك الإقليمية هو ما إذا كان المنحنى سيستمر في الانحدار؛ وإذا لم يحدث ذلك، فإن الارتفاع الناشئ قد يتوقف. وقد زعم العديد من الاقتصاديين أن سياسات ترامب تضخمية في عموم الأمر. إذا كان هذا صحيحًا، وكان على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يعتمد سياسته ضدهم، فقد يظل المنحنى ثابتًا. لكن من المعروف أن ترامب وسياساته تفاجئ الناس.
قراءة واحدة جيدة
على الاقتراع.
