احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
حقق جيروم باول، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، فوزا كبيرا هذا الأسبوع عندما بدأ البنك المركزي الأميركي دورة خفض أسعار الفائدة بقوة، حيث خفض نصف نقطة مئوية من المعيار.
في العادة، كانت هذه إشارة استغاثة إلى الأسواق ــ علم يشير إلى أن الاقتصاد في حالة يرثى لها أو أن البنك المركزي يدرك أنه يخفض أسعار الفائدة في وقت متأخر للغاية. لكن باول أقنع المستثمرين بأن هذا كان قرارا ترفيا. فقد خفض أسعار الفائدة بشدة لأنه قادر على ذلك. ونجح هذا الكلام البارع من جانب محافظ البنك المركزي في عدم إثارة الذعر؛ فقد حافظت الأسهم والسندات على هدوئها إلى حد كبير.
الآن، يفترض الجميع أن خفض أسعار الفائدة ــ والذي يمثل بداية لسلسلة طويلة، استناداً إلى رسائل بنك الاحتياطي الفيدرالي ــ من شأنه أن يؤدي إلى تدفق موجة ضخمة من الأموال النقدية التي يحتفظ بها المستثمرون إلى شواطئ الأسواق المحفوفة بالمخاطر. وفي أي يوم الآن سوف يبدأ هذا في الهبوط. فقط انتظر. يبدو الأمر جيداً للغاية لدرجة يصعب تصديقها، وربما يكون كذلك بالفعل.
في “النقد”، لا نتحدث كثيراً عن الأوراق النقدية المصنوعة من البوليمر والعملات المعدنية، ولا نتحدث كثيراً هذه الأيام عن الودائع المصرفية، التي تدفع أسعار فائدة ضئيلة للغاية في الولايات المتحدة. وبدلاً من ذلك، ينصب التركيز بين المستثمرين على الودائع القصيرة الأجل ــ صناديق سوق المال وما شابه ذلك ــ التي تحمل أسعار فائدة تعكس عن كثب أسعار الفائدة القياسية للبنوك المركزية.
كان مديرو الأصول يقولون منذ أشهر إن اللعبة انتهت بالنسبة للنقد، الذي بلغ ذروته الأخيرة في الانفجار التضخمي في عام 2022، حيث قدم ملاذًا آمنًا بينما نزفت الأسهم والسندات. هذا العام والعام الماضي، أخبرني أشخاص عقلانيون مرارًا وتكرارًا أنه لا معنى للتمسك بالتيار المباشر الذي يسبق دورة خفض أسعار الفائدة. عندما استمرت أكوام النقد في التراكم على أي حال، قالوا إن التدفقات الخارجة ستبدأ عندما تبدأ أسعار الفائدة في الانخفاض. كل هذا النقد الجالس على الهامش على وشك أن يُطلق العنان له. مرة أخرى، في أي يوم الآن. حسنًا، لقد حان اليوم، لذا سنرى ما إذا كانوا على حق.
من الصعب تجاهل حجم هذه الفئة من الأصول. وإذا جمعنا هذا الحجم معًا، فإن صناديق أسواق المال تحتفظ بسهولة بأكثر من 6 تريليون دولار في الولايات المتحدة، بزيادة قدرها 15% منذ بداية العام الماضي، مع انتعاش واضح قبل خفض أسعار الفائدة هذا الأسبوع.
وقد أطلق جين تانوزو، رئيس قسم الدخل الثابت العالمي في شركة كولومبيا ثريدنيدل، على هذا الشغف بالنقود وصف “سندات الخزانة الأميركية وكن هادئا”. (سندات الخزانة هي سندات خزانة أميركية، أو أدوات دين حكومية أميركية لا يتجاوز أجل استحقاقها العام الواحد، والنكات المالية سيئة عموما، فماذا عساي أن أقول؟) والآن، كما يقول، “النقد رائع، ولكن السندات أفضل”.
ولكن المشكلة بالنسبة لمديري الصناديق في فئات الأصول الأكثر خطورة أو الأطول أجلاً، والذين يسيل لعابهم عند فكرة التقاط بعض هذه الأموال النقدية أثناء خروجها، هي أن استراتيجية “سندات الخزانة والهدوء” لا تزال تدر نحو 4.5% في الولايات المتحدة. ويقول المستثمرون إن هذا يشكل عقبة كبيرة عند محاولة جذب العملاء بعيداً. ولا تزال سندات الحكومة الأميركية لأجل عشر سنوات تدر عائدات أقل كثيراً من 4%. وإذا شهدنا ركوداً عالمياً قبيحاً، حتى مع انخفاض أسعار الفائدة، فإن المستثمرين يميلون إلى الاحتماء بأمان النقد. وبالنسبة للكثيرين، لا يزال النقد يبدو وكأنه بطانية مريحة ودافئة يسهل الوصول إليها.
قالت ديبورا كانينجهام، كبيرة مسؤولي الاستثمار في أسواق السيولة العالمية في فيدريتد هيرميس، في عرض تقديمي هذا الأسبوع إنها لا تزال تتوقع تدفق الأموال إلى النقد، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن تأثير خفض أسعار الفائدة يستغرق بعض الوقت حتى يتسرب. لا تزال تتوقع أن تصل الأصول في هذا المجال إلى 7 تريليون دولار. لا يميل المستثمرون إلى التردد بشأن السعر المتاح على النقد حتى ينخفض إلى 1 في المائة أو أقل – وهو سيناريو غير مرجح في هذا العالم الأكثر تضخمًا بعد الوباء، أو على الأقل سيناريو تأمل ألا تراه مرة أخرى في حياتها، كما قالت.
وأضافت “على النقيض مما يقوله كثيرون حاليا والذي يشير إلى نزوح جماعي للنقد من صناديق أسواق المال أثناء انخفاض أسعار الفائدة، فإن البيانات التاريخية تظهر لنا عكس ذلك”. وعلى النقيض من أسعار الودائع المصرفية في الولايات المتحدة، والتي غالبا ما تكون أقل من 1%، “فإن أسعار الفائدة قد تصل إلى 3% ولا تزال صناديق أسواق المال تبدو جذابة”.
ولكن من المعقول أن نفترض أن الأموال سوف تتسرب من النقد إلى الأصول ذات العائد الأعلى مع انخفاض أسعار الفائدة القياسية، في نهاية المطاف على الأقل. ولكن إلى أين ستذهب؟ يقول مديرو صناديق الأسهم إنها تتجه إلى الأسهم، ويقول مديرو صناديق السندات الحكومية إنها تتجه إلى السندات الحكومية، ويقول مديرو صناديق الائتمان، وهو أمر مدهش بما فيه الكفاية، الائتمان. وربما تكون المجموعة الأخيرة هي الأقوى ــ ففئة الأصول التي يتعاملون معها توفر عائداً أعلى قليلاً من السندات الحكومية، وأقل إثارة من الأسهم، وبالنسبة للشركات الأكثر أماناً على الأقل، فإن مخاطر التخلف عن السداد منخفضة للغاية.
وفي الوقت نفسه، يشكل ثبات النقد مصدر إزعاج. يقول جوب كولر، رئيس الائتمان في شركة إدارة الأصول الهولندية روبيكو: “لقد كان هناك طلب قوي على المنتجات النقدية. وأنا أفهم ذلك تمامًا، ولكن من المحبط أيضًا أننا لا نرى 800 مليار دولار تعود إلى سوق الائتمان. إن الزخم يتغير ولكننا نود أن نرى ذلك أسرع”.
يتعين على المستثمرين المحترفين الذين يتطلعون بحنين إلى التراكم الهائل للأموال النقدية القديمة المملة أن يتذكروا أن ستة تريليونات دولار تبدو وكأنها مبلغ كبير من المال. وهو مبلغ كبير بالفعل. ولكنه لا يزال أقل من القيمة السوقية لتفاحتين. وربما تكون النتيجة الأكثر ترجيحا هي أن موجة النقد التي طالما تم التباهي بها سوف تتحول إلى مجرد قطرات بطيئة تنتشر على نطاق واسع عبر فئات الأصول الأكثر خطورة دون أن تحدث ضجة كبيرة.
كاتي مارتن@ft.com
