ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

إن صندوق ميداليون التابع لشركة رينيسانس تكنولوجيز، والذي تم إغلاقه أمام المستثمرين الخارجيين منذ عام 2005، لا يزال يشكل مادة أسطورية. ولكن صناديق التحوط التي يقدمها الصندوق للمستثمرين الخارجيين انهارت في الحجم.

وتدرك شركة FT Alphaville أن صندوق Renaissance Institutional Equities Fund (RIEF) يدير حاليًا حوالي 19.6 مليار دولار، بانخفاض عن حوالي 35.8 مليار دولار في بداية عام 2020.

ولكن حتى هذا لا يقارن بانهيار صندوق رينيسانس إنستيتيوشنال دايفرسيفيد ألفا (RIDA) وصندوق رينيسانس إنستيتيوشنال دايفرسيفيد جلوبال إكويتيز (RIDGE)، اللذين انكمش حجمهما إلى الحد الذي دفعهما إلى الاندماج في وقت سابق من هذا العام. فقبل خمس سنوات، كان صندوقا رينيسانس إنستيتيوشنال دايفرسيفيد جلوبال إكويتيز يديران 15 مليار دولار و14.3 مليار دولار على التوالي. واليوم يدير صندوق رينيسانس إنستيتيوشنال دايفرسيفيد جلوبال إكويتيز مجتمعين 3.6 مليار دولار فقط.

وفي المجمل، تبخر ما يقرب من ثلثي الأصول الخارجية التي تديرها شركة رينيسانس على مدى السنوات الخمس الماضية، حيث انخفضت من 65.1 مليار دولار إلى 23.2 مليار دولار اليوم.

هذه ليست أخبارًا جديدة. في الواقع، ارتفعت أصول هذه الصناديق قليلاً عن أدنى مستوياتها في عام 2023. حدث معظم الخروج في عامي 2020 و2021، بعد أداء صادم بشكل غير عادي لشركة Renaissance عندما هزت جائحة كوفيد-19 الأسواق. انخفض صندوق RIEF بنسبة 19.9 في المائة في عام 2020، بينما خسر صندوق RIDA 31.9 في المائة.

وكان الأداء سيئا للغاية حتى أن مدير صندوق التحوط أرسل رسالة نادرة ولكنها غير واضحة إلى المستثمرين محاولا تفسير الانعكاس باعتباره مجرد أحد تلك الأشياء التي تحدث:

على الرغم من أن الأداء الأخير كان فظيعا وأسوأ مما كان من المحتمل أن يشير إليه الأداء السابق لعام 2020، إلا أنه في السجلات الطويلة مثل سجلنا، فإن بعض نسب المخاطرة إلى العائد سيئة مثل تلك التي نراها الآن ليست صادمة… من الواضح أن العوائد الإيجابية أو السلبية الكبيرة تكون أكثر احتمالا عندما تكون التقلبات عالية، لأن هذا هو التعريف الأساسي للتقلبات.

في المقابل، أنهت ميداليون عام 2020 بارتفاع بنسبة 76%، وفقًا لما أوردته صحيفة وول ستريت جورنال في ذلك الوقت. تستخدم الصناديق الخارجية استراتيجيات مختلفة تمامًا عن ميداليون، التي تقوم بتداولات ذات تردد أعلى وبسعة أقل كثيرًا (وهذا هو السبب في أنها كانت تعتمد على الأموال الداخلية فقط لمدة عقدين تقريبًا)، لكن البصريات لم تكن رائعة.

وقد أدى ذلك إلى نزيف أموال في شركة رينيسانس، حتى مع تحسن الأداء في عام 2021. وحققت شركة RIEF وRIDA عائدًا بنسبة 14.6% و20.1% على التوالي في ذلك العام.

والأمر المثير للاهتمام هو أنه على الرغم من استقرار الأداء، فقد استمرت الأموال في التسرب منذ ذلك الحين. وكان العامان الماضيان متوسطين إلى سيئين بالنسبة لصندوقي الاستثمار العقاري والعقاري، ولكنهما لم يكونا كارثيين. وحتى الآن هذا العام، ارتفع أداء الصندوق الأول بنسبة 19.8%، بينما بلغ عائد الصندوق الثاني 17.4%، وفقاً لشخص مطلع على الأمر.

وفي حين ارتفعت أصول RIEF عن أدنى مستوى لها في عام 2023 عند حوالي 16.8 مليار دولار، يبدو أن المكاسب كانت كلها أو كلها تقريبًا بفضل الأداء، وليس التدفقات.

لقد ظهرت قضية الصناديق الداخلية والخارجية لرينيسانس في محادثة أجرتها FTAV مع كليفورد أسنيس من AQR في العام الماضي. وهو منبهر بميداليون – حيث إن قوة وثبات عائداتها لا مثيل لهما في صناعة صناديق التحوط – ولكن بعد إجراء هندسة عكسية لصناديقها العامة، يعتقد أسنيس أنها صناديق تحوط كمية قياسية إلى حد ما تستخرج عوامل معروفة جيدًا.

كما قال لنا:

التحدي الذي يواجههم هو القدرة على المنافسة. لقد طردوا كل المستثمرين الخارجيين. [from Medallion] إنهم يسحبون بضعة مليارات من الدولارات من السوق كل عام لصالح مجموعة صغيرة من الناس. ولست أستخف بذلك، ولكن المشكلة التي يحاولون حلها مختلفة تمامًا عن مشكلتنا.

… عندما يقومون بشيء بحجم مؤسسي للمستثمرين الخارجيين فإنهم يبدون بشراً. إنهم يبدون مثل خبراء كميين أقوياء، ولكنهم ليسوا مذهلين. لا يبدو أن أي شيء من صندوق ميداليون الخاص بهم يتسرب إلى أعمالهم الأكثر عمومية. هناك، يبدون مثل بقية خبراء الكميين من سائقي الحافلات.

يبدو أن هذا ملخص لائق لما حدث مع الأموال الخارجية لرينيسانس (بغض النظر عن ما إذا كان المشاة قادرين على أن يكونوا سائقي حافلات).

لسنوات عديدة، تمكنت من جمع الأموال بسهولة لصالح RIEF وRIDGE وRIDA على خلفية النتائج الرائعة التي حققتها Medallion ولكن المحدودة القدرة. نعم، تم إخبار المستثمرين بالاختلافات – هناك ملخص لائق لما تفعله الصناديق المختلفة في ملف SEC لعام 2020 هذا – والخسائر الضخمة في عام 2008 أزالت من خيال المستثمرين أي فكرة بأنهم سيحصلون على Medallion. لكن المستثمرين كانوا يأملون بوضوح أن يتمكن صندوقان من تحقيق نفس النتائج. بعض كان من الممكن أن يكون هذا السحر موجودًا في الأموال العامة.

بعد كل شيء، علماء الصواريخ في رينيسانس بارعون في عملهم، ولفترة طويلة، حققت الصناديق الخارجية الثلاثة أداءً جيدًا أيضًا. لم تكن العائدات مثل ميداليون، لكنها كانت جيدة جدًا. والجدير بالذكر أن نتائج RIEF ظلت قوية وكانت نتائج RIDA إيجابية على الأقل حتى في عامي 2018 و2019، عندما ضرب “شتاء الكم” أمثال AQR. أضاف ذلك إلى الشعور بأن رينيسانس كانت غير قابلة للمساس – أفضل الصناديق الكمية.

لكن الفوضى المالية التي أحدثتها جائحة كوفيد-19 أدت إلى تعطيل العديد من الاستراتيجيات الأطول أمداً والأعلى قدرة التي تنتهجها شركة رينيسانس، وحطمت الوهم بأنها لا تقهر تقريباً.

لم يكن هذا مفاجئًا، نظرًا لمدى عدم تصديقنا للوباء. وكما قال أحد المديرين التنفيذيين السابقين في شركة RenTech لوكالة بلومبرج في عام 2020: “إن عصر النهضة ليس سحرًا. إذا غزا المريخيون، فلن يكون لديهم نموذج لغزوهم”.

ولكن بمجرد أن يتبدد الوهم يصبح من الصعب استعادته. فقد أدرك المستثمرون مرة أخرى أن الصناديق الخارجية التي تديرها شركة رينيسانس لا تشبه صناديق ميداليون على الإطلاق، لذا فقد استمرت الأموال في التدفق إلى الخارج في السنوات اللاحقة.

ومع ذلك، فإن العائدات التي حققها صندوقا الاستثمار في العقارات والتمويل العقاري هذا العام ليست بالكميات التي يمكن أن يتوقعها سائقو الحافلات. فقد حقق صندوق الاستثمار في العقارات والتمويل العقاري بالفعل أفضل عام له منذ عقد من الزمان على الأقل، وسوف يعني شهر آخر لائق أن صندوق الاستثمار في العقارات والتمويل العقاري سوف يحقق أفضل عام له منذ عام 2012 على الأقل.

وفي نهاية المطاف، ربما يؤدي الصيف الكمي إلى إذابة الجليد الذي يحيط بتدفقات RenTech أيضًا.

قراءة إضافية:
— كيف حققت شركة جيم سيمونز 100 مليار دولار؟ (وول ستريت جورنال)