افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
والآن أصبحت المخاوف بشأن تباطؤ النمو وضعف الإنتاجية على رأس الأجندة السياسية في مختلف أنحاء العالم المتقدم. ومع ذلك، فشلت المناقشات حول ميزانية المملكة المتحدة والانتخابات الرئاسية الأمريكية في التطرق إلى أحد أهم العوامل وراء هذا الاتجاه، وهو على وجه التحديد السياسة النقدية التي تركز بشكل مفرط على أهداف التضخم على المدى القريب وعدم الاهتمام كثيرًا بالتطورات في الائتمان والديون. الأسواق.
وكان تبني هدف التضخم بنسبة 2 في المائة على نطاق واسع بمثابة نعمة ونقمة في أفضل الأحوال. بداية، إن مساواة التضخم بنسبة 2 في المائة باستقرار الأسعار ــ وهو مفهوم غامض ــ أمر مشكوك فيه إلى حد كبير. ويمنع مثل هذا الهدف حدوث تعديل طبيعي نزولي للأسعار بعد زيادات في الإنتاجية أو صدمات إيجابية في العرض. وإذا لم يُسمح لارتفاعات الأسعار بالانخفاض إلى أقل من 2 في المائة، فسوف يكون هناك انحياز متأصل نحو التضخم وضد استقرار الأسعار على المدى الطويل.
وتخبرنا الحكمة الاقتصادية التقليدية أن السياسة النقدية ليس لها تأثيرات دائمة على الاقتصاد الحقيقي. وهذا ببساطة لا ينسجم مع ما حدث في عصر إلغاء القيود التنظيمية المالية الذي اتسم بفقاعات مالية متكررة وأكبر حجماً تهدد آفاق النمو.
يشير ويليام وايت، المستشار الاقتصادي السابق في بنك التسويات الدولية، إلى أن الدورات الثلاث الأولى من دورات الفائدة الأربع التي شهدناها منذ أواخر الثمانينيات ــ والتي انتهت في الأعوام 1990 و2001 و2008 و2020 ــ انتهت بأزمة مالية، في حين أن الأزمة المالية كانت سبباً في حدوث أزمة مالية. تم قطع الانتعاش الرابع بسبب جائحة كوفيد -19. تعود أصول كل أزمة إلى التحفيز النقدي الذي كان يهدف إلى تعزيز التعافي من الركود السابق، لكن كل أزمة انتهت بانهيار مالي وركود جديد. ويضيف أنه على الرغم من زيادة وتيرة وحجم التيسير النقدي على مدى دورات متتالية، إلا أن حالات الركود ما زالت أكثر حدة. ويشير ذلك إلى أن الاستخدام المتكرر للعلاج النقدي للانكماش ربما يكون قد أدى إلى تفاقم المشاكل الأساسية.
لاحظ أيضا أنه نظرا لأن التيسير النقدي في مرحلة ما بعد الانهيار كان دائما أكثر عدوانية من التشديد اللاحق، فقد انخفضت مستويات الذروة والانخفاض في أسعار الفائدة بمرور الوقت، حتى وصلت في نهاية المطاف إلى الصفر أو أقل قليلا من الصفر. وأجبر ذلك البنوك المركزية على اللجوء إلى إجراءات غير تقليدية مثل برامج شراء الأصول المعروفة باسم التيسير الكمي.
ويشير وايت إلى أن هذا التقدم يشير إلى أن التيسير النقدي قد لا يوفر حتى الدعم المؤقت الذي كان قادرًا على تقديمه في الماضي عندما تنفجر الفقاعة التالية وتتسبب في ركود عميق. وستكون النتيجة انكماشية أو حتى تضخمية للغاية إذا تم اتباع التوسع النقدي بغض النظر عن ذلك.
وما نعرفه على وجه اليقين هو أن أسعار الفائدة المنخفضة للغاية بعد الأزمة المالية 2007-2009 كانت خطيرة من الناحية الأخلاقية، مما شجع على زيادة هائلة في الاقتراض. وفقا لمعهد التمويل الدولي، ارتفع الدين العالمي من 280% كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2008 إلى ما يقرب من 360% في عام 2021. ويشير معهد التمويل الدولي إلى أن هذا الارتفاع تزامن مع تضاؤل نمو الإنتاجية وانخفاض الناتج المحلي الإجمالي المحتمل في مختلف الاقتصادات الكبرى.
ويضيف التقرير أن هذا الاتجاه يشير إلى أن الاعتماد المستمر على التدخل السيادي للتخفيف من تقلبات الاقتصاد الكلي والتقلبات الاجتماعية والاقتصادية قد يؤدي إلى تفاقم المخاطر الأخلاقية ويؤدي إلى سوء تخصيص الموارد نحو المشاريع المنخفضة الإنتاجية والشركات “الزومبي” التي تنتج أرباحًا أقل من خدمة الديون. التكاليف.
ومن الخطورة الأخلاقية أيضاً ميل البنوك المركزية، منذ انهيار سوق الأوراق المالية في عام 1987، إلى وضع شبكة أمان تحت أسعار السوق. لقد انتقلوا من كونهم مقرضي الملاذ الأخير إلى مشتري الملاذ الأخير. ويساعد التصور العام بأن البنوك المركزية سوف تهب دائما للإنقاذ في تفسير السبب وراء انفصال أسواق الأسهم النشطة عن الاقتصادات الراكدة.
وكان للتيسير النقدي المفرط عواقب أخرى غير مقصودة. قبل فترة طويلة من تقديم دونالد ترامب تعريفاته كرئيس للولايات المتحدة، كانت البنوك المركزية تشجع شكلاً أكثر دقة من القومية الاقتصادية. تشير بريجيت جرانفيل من جامعة كوين ماري في لندن إلى أنه خلال فترة أسعار الفائدة السلبية، كان منطق استهداف التضخم الذي تبناه البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان سببا في إخفاء هدف سعر الصرف. وكان الهدف هو إضعاف اليورو والين وتعزيز النشاط من خلال الاستفادة من الطلب الأجنبي. وكانت هذه سياسة معادية للمجتمع عندما كان الاقتصاد العالمي في حاجة ماسة إلى طلب محلي أقوى في أوروبا واليابان بدلاً من زيادة الخلل في التوازن التجاري.
وفي الوقت نفسه، أدى البحث عن العائد إلى دفع المدخرات الأوروبية واليابانية إلى الأصول الأميركية. ويشير جرانفيل إلى أن تأثير تخمة الادخار هذا أدى إلى تكثيف المزيج غير الصحي بين أسواق الأصول المزدهرة والنمو المتوسط. ومن حسن التدبير أن الأسواق المزدهرة أدت إلى تفاقم فجوة التفاوت.
لقد أصبحنا الآن أمام مشكلة ديون مستعصية تعمل بمثابة عبئ على الاستهلاك والاستثمار. والعالم معرض لخطر عدم الاستقرار المالي الشديد كلما رفعت البنوك المركزية أسعار الفائدة. وهناك حاجة ماسة إلى مناقشة حول إهمال السياسة النقدية لتطورات الائتمان والديون. إن أجندة النمو التي وضعها الساسة لن تتحقق على النحو اللائق ما لم نجد طريقاً للهروب من الفقاعة المستوطنة والكساد ودورة الديون المتضخمة.
john.plender@ft.com
