بعد بايدن، هل لا تزال هناك تجارة ترامب؟

صباح الخير. في الوقت الذي انقلبت فيه الانتخابات الرئاسية وسوق الأوراق المالية رأساً على عقب، أمضيت أسبوعاً جميلاً في ولاية فيرمونت. ولكن استعارات وول ستريت، إن لم تكن وول ستريت نفسها، رفضت أن تتركني في سلام: لقد رأيت دباً. دباً ضخماً. فأل خير؟ أخبرني: robert.armstrong@ft.com

الأسواق والسباق الرئاسي

إن كتاب “غير محمي” يبتعد عن الحديث عن تأثير السياسة على الأسواق (والعكس صحيح) لعدة أسباب. فالأسواق جيدة إلى حد كبير في التقاط القليل الذي يمكننا معرفته عن النتائج السياسية قبل الأوان. لذا فإن ألفا السياسية قليلة إن وجدت. والتعميمات القياسية التي يلجأ إليها المحللون (“في عام الانتخابات تميل الأسواق إلى … “عندما يكون الرئيس الحالي غير محبوب فإن الأسواق …”) تبدو لي وكأنها استخراج لمجموعة صغيرة من البيانات. والأمر الأكثر أهمية هو أن السياسة ليست مجال خبرتي، وهناك الكثير من الآخرين الذين يسعدهم الكتابة بالتفصيل.

ولكن في بعض الأحيان، يتعين عليك أن تقبل القصة التي يقدمها لك الكون. واليوم، تتلخص هذه القصة في قرار بايدن بعدم السعي للحصول على ترشيح الحزب الديمقراطي والاحتمال المرتفع (ولكن ليس الساحق) بأن تكون المرشحة هي كامالا هاريس. والنقطة الأكثر أهمية بشأن التداعيات قصيرة الأجل لهذه الحقائق عادية ولكنها تستحق التكرار. فالأسواق لا تحب حالة عدم اليقين، وقد حصلت للتو على المزيد منها (أقول “قليلاً” لأن انسحاب بايدن لم يكن غير متوقع). لذا، قد تكون الأسواق اليوم أكثر عرضة للهبوط من الارتفاع، ما لم توفر الأحداث بعد تقديم هذه النشرة الإخبارية بعض الوضوح (ارتفعت العقود الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز قليلاً مساء الأحد). وانخفضت عملة البيتكوين (سوق تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع) عندما ظهرت الأخبار أمس، ثم تعافت أكثر من ذلك. ولكن مهما كانت ردود الفعل الأولية، فإن المبالغة في قراءتها سيكون خطأ. وينطبق الشيء نفسه على القراءات المبكرة من أسواق التنبؤ السياسي (انخفضت احتمالات فوز ترامب بالرئاسة، وإن كان بشكل غير محسوس تقريبًا، على PredictIt بعد ظهور الأخبار). إنها حالة من التوتر والضوضاء في هذه المرحلة.

ومع مرور الأيام وتماسك الموقف السياسي، سيكون من المثير للاهتمام مراقبة منحنى العائد. وذلك لأن “صفقة ترامب” الإجماعية هي رهان على أن المنحنى سوف يزداد انحدارا مع انتصار الجمهوريين. وتعزو النسخة البسيطة من هذه النظرية الانحدار إلى ارتفاع أسعار الفائدة الطويلة الأجل، حيث يُعتقد أن التعريفات الجمركية والقيود المفروضة على الهجرة والتخفيضات الضريبية التي يتضمنها برنامج ترامب تضخمية. وتشير النسخة الأكثر ميلا إلى نظريات المؤامرة إلى أن ترامب سوف يضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على أسعار الفائدة القصيرة الأجل منخفضة بشكل مصطنع (وهو ينكر ذلك عموما ولكنه يترك خياراته مفتوحة).

منذ كارثة مناظرة بايدن، انحدر منحنى العائد، أو بالأحرى بعض منحنيات العائد، بالفعل. أصبح منحنى 10 سنوات – 2 سنة، الذي انعكس لمدة عامين، أقل سلبية بشكل ملحوظ فور انتهاء المناظرة، مع ارتفاع الطرف الطويل. ولكن منذ ذلك الحين، انخفض الطرف الطويل مرة أخرى، وهدأه تقرير التضخم الحميد لأسعار المستهلك. واستمر المنحنى في الانحدار قليلاً فقط لأن الطرف القصير انخفض أكثر. وإذا كانت هناك إشارة تجارية لترامب في المنحنى، فقد غرقت في أخبار التضخم الجيدة.

أعتقد أن الحجة القائلة بأن فوز ترامب قد يكون سبباً في تفاقم منحنى العائد مبالغ فيها، وذلك لأننا نعرف أقل مما نعتقد عن التداعيات قصيرة الأجل للسياسة على التضخم (انظر: السنوات الأربع الماضية) ولأن ترامب شخص يصعب التنبؤ بنتائجه (انظر: السنوات الأربع التي سبقت ذلك). ومع ذلك، فإن سمعته كقومي يخفض الضرائب ويرفع التعريفات الجمركية ويوقف الهجرة ويحب أسعار الفائدة المنخفضة قوية. وربما يستجيب منحنى العائد لثروات ترامب السياسية بعد.

قد تستجيب الأسهم بشكل عام على الهامش لتغير فرص ترامب في الانتخابات نظرًا لحديثه (الغامض) عن خفض آخر لمعدل ضريبة الشركات، والذي من شأنه أن يزيد من صافي الأرباح، وأسعار الأسهم، في حالة تساوي كل شيء آخر. ولكن في مقابلته الأخيرة (المثيرة للاهتمام للغاية) مع بلومبرج، راوغ بشأن خفض المعدل من 21 إلى 15، قائلاً: “أعتقد أن هذا سيكون صعبًا”. لا يبدو الأمر أولوية.

ومن بين الأسواق الأخرى التي قد تكون حساسة للتأثير السياسي أسهم أشباه الموصلات والشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة. وسنتناول المزيد من التفاصيل في القسم التالي. لكن الملخص هو: إذا كانت هناك صفقة لترامب، فإننا لم نشهد الكثير منها في الأسواق حتى الآن، والأخبار المتعلقة ببايدن تجعل الرهان أكثر صعوبة في الوقت الحالي.

الأسهم الصغيرة تصاب بالجنون

لقد شهدت الأسهم الصغيرة ارتفاعًا مذهلاً مؤخرًا: بين 9 و 16 يوليو، ارتفع مؤشر S&P 600 للأسهم الصغيرة بنسبة 11 في المائة، في حين ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 2 في المائة فقط. انخفضت أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى وأشباه الموصلات. لقد كُتب الكثير عن هذا الدوران الملحوظ (ابدأ بقصة نيك ميجاو هنا ومقال روبن ويجلزوورث في ألفافيل هنا). كان التركيز الرئيسي، بحق، على بيانات التضخم الجيدة والتوقعات المصاحبة لخفض أسعار الفائدة. تميل الأسهم الصغيرة إلى أن تكون أكثر مديونية من الأسهم الكبيرة، مما يمنحها المزيد من المكاسب مباشرة من أسعار الفائدة المنخفضة، وأكثر حساسية اقتصاديًا، مما يمنحها المزيد من الخسارة إذا أدت أسعار الفائدة المرتفعة في النهاية إلى إبطاء الاقتصاد. يتوافق هذا التفسير مع حقيقة أن ارتفاع الأسهم الصغيرة تباطأ بعد أن بدأت أسعار الفائدة القصيرة في الارتفاع مرة أخرى يوم الأربعاء الماضي. يشير عنف هذه الخطوة أيضًا إلى تغطية قصيرة في الأسهم الصغيرة.

ولكن حتى مع قبول هذه التفسيرات الأساسية، تظل هناك أسئلة مهمة بشأن هذه الخطوة الزلزالية. وفيما يلي أربعة من هذه الأسئلة:

هل هذه عملية تدوير لمرة واحدة أم تغيير في القيادة مع توفير مساحة للتغيير؟ لا تزال الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة رخيصة تاريخيًا مقارنة بالشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة على أساس السعر/الأرباح. فيما يلي مخطط يوضح علاوة التقييم لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 مقارنة بمؤشر ستاندرد آند بورز 600 للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة بمرور الوقت:

إن ما إذا كنت تعتقد أن الخصم يمكن أن يغلق أكثر يعتمد على شعورك تجاه الحجة التي نوقشت كثيراً والتي تقول إن جودة الشركات المدرجة في مؤشرات الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة قد انخفضت في السنوات الأخيرة. ويزعم البعض أن الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة الجيدة تم شراؤها في الغالب من قبل صناديق الاستثمار الخاصة، الأمر الذي ترك كميات كبيرة من القمامة (وهذه بروفة جيدة مؤخراً لهذه الحجة، من سبنسر جاكاب في صحيفة وول ستريت جورنال). ليس لدي رأي مستنير حول هذا الأمر. ربما ينبغي لي أن أحصل على رأي.

هل هذا ارتفاع في القيمة متخفيا؟في رسالة بريد إلكتروني، أشار ديك مولاركي من شركة إس إل سي مانجمنت إلى أن أسهم القيمة تفوقت بشكل كبير على أسهم النمو ضمن موجة ارتفاع الأسهم الصغيرة، حيث قادت القطاعات ذات الرافعة المالية مثل القطاع المالي والمرافق والعقارات والصناعات الطريق. وكان عودة البنوك الإقليمية مثيرة للإعجاب بشكل خاص (كتبت شركة أنهيدجد عن أدائها الضعيف السابق هنا). وفي الوقت نفسه مع طفرة الأسهم الصغيرة، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للأسهم الكبيرة بنسبة أربعة في المائة بينما ظل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للنمو ثابتًا. ربما تكون الأسهم الصغيرة مجرد حافة طليعة الدوران نحو القيمة بشكل عام، نظرًا لأن أسهم القيمة تميل أيضًا إلى التضرر أكثر من أسعار الفائدة المرتفعة ولديها الكثير لتخسره من التباطؤ الذي تقوده السياسة النقدية – وأن أسهم النمو مفرطة الشراء بشكل كبير.

هل يستند الارتفاع إلى توقعات بتحسن أرباح الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة؟ ويستشهد ميجاو بعدة مستثمرين يتحدثون عن “توسع النمو” من قطاع التكنولوجيا إلى مجموعة أوسع من الشركات. نعم، بمرور الوقت، ستساعد أسعار الفائدة المنخفضة أرباح الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة بشكل أكبر. كما أن انخفاض خطر الركود يعد خبراً أفضل للشركات الصغيرة أيضاً. لكن الاقتصاد يتباطأ، ولو بشكل خفيف، وكما يشير رايان جرابينسكي من شركة ستراتيجاس، فإن هذا ليس الوقت الذي تتفوق فيه أرباح الشركات الصغيرة بشكل عام. باختصار، في حين أن صورة تقييم الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة جذابة، فإن صورة الأرباح غائمة.

ما مقدار هذا الدوران الذي يتم بدافع سياسي؟لقد عزا كثيرون هذا التحول عن أشباه الموصلات إلى تعليقات ترامب بأن تايوان يجب أن “تدفع ثمن دفاعها بنفسها”. ومن الممكن القول إن الشركات الأمريكية الصغيرة، التي تركز على السوق المحلية أكثر من الشركات الكبيرة، قد تستفيد، من حيث النسب، من الرسوم الجمركية الأعلى. إن وجهة نظر إدارة ترامب في شركات التكنولوجيا الكبرى غير مؤكدة تمامًا (على الرغم من تعليقات إيلون ماسك المعجبة بالرئيس السابق). لا أعرف كيف أقدر مدى أهمية هذه العوامل، باستثناء الاستمرار في مراقبة تطور الأحداث.

قراءة جيدة واحدة

ماذا حدث لليخوت الفاخرة؟