يريد Cboe إعادة خيارات كل شيء أو لا شيء، وهو العقد الذي يدفع مبلغًا ثابتًا إذا تم استيفاء الشرط ويدفع صفرًا إذا لم يكن كذلك.
في حين أن هذا قد يبدو وكأنه تحديث صغير للمنتج، إلا أن التوقيت يجعل من الصعب تجاهله. لقد قامت أسواق التنبؤ بتدريب رد فعل جديد للبيع بالتجزئة: تحويل الاعتقاد إلى رقم يشبه الاحتمالات، ثم شراء هذا الرقم أو بيعه.
إن الاقتراح الذي قدمه بنك بورصة شيكاغو إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات يشكل محاولة لدمج نفس الغريزة داخل قواعد الصرف والمقاصة والتوزيع في الولايات المتحدة.
ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن Cboe لا يحاول تكرار ميزة Polymarket مقابل ميزة. تحاول الشركة في الواقع التنافس على نفس النموذج العقلي تحت إشراف المنظمين: إطار نعم/لا البسيط، والسعر الموحد، والتعليقات السريعة.
إذا نجحت، فإن التداول الاحتمالي سيتوقف عن كونه فضولًا مشفرًا وسيصبح تنسيقًا رئيسيًا للبيع بالتجزئة يقع بجوار الأسهم والخيارات القياسية، مع نفس أغلفة الامتثال.
إذا فشلت، فلن يكون ذلك بسبب أن شكل المردود غير مألوف، ولكن لأن الأسواق المرخصة لديها حدود لما يمكنها إدراجه ومدى اقترابها من الانجراف نحو أي شيء يشبه سلوك المراهنة الرياضية.
سوق التنبؤ في الدعوى
من السهل شرح الخيارات الثنائية، كما أنها أسهل في الفهم، وهو ما يعد جزءًا من جاذبيتها.
يدفع المشتري اليوم سعرًا للعقد الذي يستقر عند دفع تعويضات ثابتة في حالة وجود شرط محدد عند انتهاء الصلاحية. في العديد من التصاميم، يتم تداول العقد داخل نطاق ضيق بين “لا فرصة” و”مؤكد”، وبالتالي فإن السعر يبدو وكأنه احتمالات ضمنية، على الرغم من أن الرسوم واحتكاكات السوق وعلاوات المخاطر تمنعه من أن يكون قراءة احتمالية نظيفة.
هذا الرقم الوحيد هو الخطاف: لست بحاجة إلى تعلم اللغة اليونانية لفهم ما تملكه.
الخيارات الثنائية لها أيضًا أثر ورقي طويل. أطلقت Cboe نفسها خيارات ثنائية في عام 2008 ثم تراجعت لاحقًا عندما كان الإقبال ضعيفًا.
وترتبط الدفعة الحالية بالمناقشات مع وسطاء التجزئة وتهدف إلى تقديم بديل منظم لأماكن التنبؤ سريعة النمو، مع الالتزام بنتائج السوق المالية بدلاً من أسئلة الأحداث المفتوحة.
لذا فإن تفسير 60 ثانية للخيارات الثنائية هو أنك تشتري شرطًا، وليس رأسًا على عقب مع مدى تحرك السوق. إما أن يتم تسويته في المال، وتتلقى العائد الثابت، أو يتم تسويته من المال، ولا تتلقى شيئًا.
هذا الشعور بالعائد الثابت هو السبب الذي يجعل العديد من تجار التجزئة يصفون هذه العقود بأنها أشبه بالاحتمالات أكثر من كونها خيارات، ولماذا يندرجون بدقة في الفئة الذهنية التي شاعتها أسواق التنبؤ.
والفرق الحاسم بينهما هو المكان الذي يعيش فيه العقد.
ستوضع نسخة Cboe داخل مجموعة البورصة المنظمة: قضبان الوساطة القياسية، والمراقبة، وقواعد الهامش، والمقاصة.
تغطي أسواق التنبؤ نطاقًا واسعًا من التصميمات والبيئات التنظيمية، بدءًا من عقود الأحداث التي تنظمها الولايات المتحدة إلى الأماكن الخارجية أو الأماكن المشفرة الأصلية التي تعتمد على العقود الذكية والأوراكل وقواعد القواعد على مستوى المكان.
وهذا التمييز هو الذي يقرر من يمكنه الوصول، وما يمكن إدراجه، وكيفية التعامل مع النزاعات، ومدى سرعة تطور المنتج.
لماذا تستمر الثنائيات في العودة
هناك سبب وراء استمرار ظهور الخيارات الثنائية مرة أخرى على شكل موجات.
يتجمع طلب التجزئة بشكل متكرر حول الأسواق والأصول التي تبدو بسيطة ومحدودة. يوفر عقد الخسارة الثابتة والدفع الثابت طريقة لطيفة ونظيفة لتحديد حجم المخاطر. يمكنك أن تقرر ما ترغب في خسارته قبل أن تضغط على الزر، ولن تضطر أبدًا إلى ترجمة خطوة انحراف معياري واحدة إلى منحنى العائد.
ما تغير في السنوات القليلة الماضية هو الواجهة التي تعلمها الناس.
قامت أسواق التنبؤ بتطبيع فكرة أنه يمكنك تداول المعتقدات كسعر. لقد جعلوا الاحتمالية واضحة للأشخاص الذين لا يهتمون بما يوجد تحت الغطاء.
يعد العقد الذي يقول “نعم 62” أو “لا 38” بمثابة انتصار لتجربة المستخدم لأنه يضغط عدم اليقين في رقم واحد قابل للتداول، ويجعل عملية تحديث وجهة نظرك تبدو وكأنها تحريك شريط التمرير بدلاً من بناء استراتيجية.
كل هذا يعني أنه يمكننا رؤية رهان Cboe على حقيقته: مسرحية توزيع. تمتلك البورصات بالفعل البنية التحتية وأنابيب الوسيط. لقد كانت Cboe نفسها صريحة في أنها تركز على المجالات المرتبطة بأسواق التنبؤ والعملات المشفرة كجزء من أجندة النمو الخاصة بها، حتى مع استفادتها من طفرة الخيارات في أعمالها الأساسية.
هناك أيضًا درس تاريخي غير مريح ولا يمكن تجنبه هنا. أصبحت الخيارات الثنائية عبارة قذرة في عالم البيع بالتجزئة بسبب الاحتيال والتسويق الخارجي المسيء الذي استخدم بساطة المنتج لبيع شيء ليس سوى سوق عادلة. ويرفع هذا الإرث العائق أمام أي جهد أميركي للتبادل.
لا يمكن أن تكون الفكرة مجرد أن هذه العقود بسيطة. يجب أن تكون بسيطة داخل هيكل خاضع للمراقبة، وموحد، ومن الصعب جدًا اللعب به.
المنافسة الحقيقية هي التوزيع والثقة
عندما تضع المكدسين جنبًا إلى جنب، تصبح المنافسة عبارة عن احتمالات مسموح بها مقابل احتمالات مفتوحة.
تتمتع حزمة التبادل المنظمة بثلاث مزايا مدمجة.
أولاً، إنه موجود بالفعل داخل تطبيقات الوساطة حيث يحدث قدر كبير من تداول التجزئة.
ثانيًا، يأتي مزودًا بمجموعة أكثر وضوحًا من الحواجز التي تحيط بالحضانة والمقاصة والتسوية الموحدة.
ثالثاً، يمكن تأطيرها كأداة مالية بدلاً من كونها منتجاً للمراهنة الاجتماعية.
لكن هذه المكدسة تحمل أيضًا قيودًا غير قابلة للتفاوض. ولا تستطيع البورصة الأمريكية إدراج “أي شيء يرغب الناس في الجدال حوله”. يقتصر نطاق المنتج على ما سيتسامح معه المنظمون، وما يمكن أن تدعمه المراقبة، وما لا يثير الرأي القائل بأن البورصة تدير كازينو.
تزدهر الأماكن المشفرة الأصلية وغيرها من الأماكن المفتوحة على وجه التحديد حيث تكون هذه القيود أضعف. فهم يتحركون بشكل أسرع، ويستطيعون التكرار في تصميم السوق بسرعة، ويستطيعون إدراج الأسئلة ذات الصلة ثقافيا والتي تجذب الانتباه إلى ما هو أبعد من التمويل.
مشكلتهم هي الشرعية والثقة على نطاق واسع.
عندما يتم بناء العقد حول أوراكل، أو عملية نزاع، أو كتاب قواعد المكان، يجب على المستخدم أن يعتقد أنه سيتم التعامل مع التسوية بشكل نظيف في حالات الحافة. يعد هذا أمرًا صعبًا للبيع بالتجزئة، حتى بالنسبة للمستخدمين الذين يحبون هذا التنسيق.
هذا هو المكان الذي تؤدي فيه قصة سوق التنبؤ التي تنظمها الولايات المتحدة إلى تعقيد الأمور. جادل كالشي لسنوات بأن عقود الأحداث يمكن أن تكون ضمن إطار السلع الفيدرالية، وقد خاضت معارك قانونية حول المكان الذي تنتهي فيه قواعد الألعاب الحكومية وتبدأ الرقابة الفيدرالية.
في أوائل فبراير، أمر أحد قضاة ولاية ماساتشوستس شركة كالشي بالتوقف عن تقديم العقود المتعلقة بالرياضة في الولاية ما لم تحصل على ترخيص ألعاب من الولاية، وهو تذكير بأنه حتى القضية الخاضعة للتنظيم الفيدرالي لا يزال من الممكن أن تتعارض مع أنظمة المقامرة على مستوى الولاية.
نسخ الواجهة أسهل من نسخ الكون
أكبر قيود على منتج على طراز Cboe هي مشكلة “الواقع القابل للقائمة”: ما الذي يمكن لمكان مرخص أن يضعه على رفوفه.
أسواق التنبؤ تستمد الطاقة من الأهمية. دولاب الموازنة ثقافية. يتداول الناس الشيء ذي الصلة، الشيء الذي يتجادلون حوله بالفعل، ويصبح سعر تلك العقود جزءًا من المحادثة. سيكون من الصعب للغاية إعادة إنتاج ذلك داخل نطاق ضيق من النتائج المالية دون فقدان الكثير مما جعل هذا الشكل جذابًا.
وحتى في العالم المنظم، كانت الحدود محل نزاع.
أدت محاولة كالشي لإدراج العقود السياسية إلى معركة قانونية رفيعة المستوى مع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وأصبح قرار الاستئناف في عام 2024 نقطة مرجعية رئيسية في المناقشات حول ما إذا كان يمكن التعامل مع بعض عقود الأحداث السياسية على أنها مسموح بها بموجب نظام السلع.
وهذا النزاع ليس هو ما يقترحه البنك المركزي الأوروبي، ولكنه يبين لنا التضاريس: فكلما اقتربنا من الأسواق في كل شيء، كلما استدعينا المزيد من الحجج حول الألعاب، والسياسة العامة، والحوافز.
لذا فإن منتج Cboe الذي يظل راسخًا في الحدود المالية قد يتجنب المعارك الصاخبة، لكنه يخاطر أيضًا بالشعور بالعقم بجوار المنصات التي يمكنها إدراج الأسئلة التي تهيمن على الدردشة الجماعية.
يمكن للبورصة أن تستعير واجهة المستخدم ذات الشكل الاحتمالي، لكنها لا تستطيع بسهولة استعارة عالم المواضيع التي عززت الزخم الثقافي لأسواق التنبؤ.
مشكلة واجهة المقامر
يحمل التداول الاحتمالي توترًا ثانيًا، ولن يختفي لمجرد أن القضبان منظمة.
إطار نعم/لا يخفض الحاجز النفسي أمام المشاركة. وهذا أمر جيد فيما يتعلق بإمكانية الوصول، ولكنه يدعو أيضًا إلى انتقادات مفادها أن التنسيق مصمم للإكراه: حل سريع، وسرد بسيط، والشعور بأنك تشتري الاحتمالات بدلاً من المخاطرة.
هناك أيضًا مخاطر تتعلق ببنية السوق، وهي ذات أهمية حتى في مكان نظيف وجيد الإدارة. السيولة الضعيفة يمكن أن تجعل الأسعار متقلبة، الأمر الذي يحول الاحتمالية إلى قطعة أثرية صاخبة.
ومن الممكن أن تجتذب حوافز التسوية محاولات للتلاعب بالعملية المرجعية، وخاصة فيما يتعلق بالشروط الحدودية حيث يكون تعريف العقد أكثر أهمية من الحقيقة الاقتصادية الأساسية.
والصياغة الغامضة سم. إذا ترك العقد مجالاً للتفسير، يصبح الخلاف الأول هو القصة، وتتبخر الثقة بسرعة.
يمكن للأماكن المنظمة تقليل بعض هذه المخاطر. يمكنهم توحيد التعريفات، ونشر إجراءات التسوية، وضبط الأنشطة المسيئة. لكنهم لا يستطيعون إزالة نقد الإغراء الأساسي، لأن النقد يدور حول التصميم. إن العقد الذي يحول عدم اليقين إلى رقم واحد قابل للتداول سوف يبدو دائما، في نظر بعض المراقبين، وكأنه نسخة مالية من الرهان، بغض النظر عما إذا كان يتم تسويته من خلال غرفة مقاصة معروفة.
ما يجب مشاهدته إذا تم إطلاق Cboe بالفعل
إذا أخرجت Cboe هذا المنتج من مرحلة الفكرة إلى الحسابات، فسيظهر النجاح في تفاصيل البنية الدقيقة المملة.
قد ترغب في رؤية فروق أسعار ضيقة تستمر إلى ما بعد مرحلة الحداثة، وحجمًا يظل ثابتًا بعد الأسبوع الأول، وليس مجرد ارتفاع في الإطلاق. قد ترغب أيضًا في رؤية الوسطاء يضعونها في مكان مرئي بدلاً من دفنها، لأن التوزيع هو الهدف الأساسي من القيام بذلك في البورصة.
قد ترغب أيضًا في معرفة مدى سرعة توسيع قائمة العقود دون إثارة معركة تنظيمية. إن وجود مجموعة ضيقة من عتبات مؤشر الأسهم سوف يشكل دليلاً مبكراً على الحياة. إن وجود مجموعة أوسع من العقود ذات المغزى الاقتصادي على نمط الأحداث سيكون بمثابة دليل على أن هذا التنسيق يمكن أن ينمو داخل السياج.
أما العامل الآخر فهو النغمة السياسية المحيطة به.
القبول الهادئ هو شكل من أشكال الإذن. يمكن للاعتراضات الصاخبة أن تجمد التوسع، حتى لو لم تقتل المنتج. تُظهر نزاعات كالشي مدى السرعة التي يمكن أن تتحول بها المحادثة من شكل سوق جديد إلى المقامرة غير المرخصة، وكيف يمكن أن يصبح ذلك بمثابة طحن من دولة إلى أخرى.
وفي النهاية، فإن خطوة بنك كبوي هي اعتراف بأن أسواق التنبؤ صدرت شيئًا ذا قيمة إلى العالم المالي الأوسع: طريقة مدمجة لتداول المعتقدات. قامت الأماكن المفتوحة ببناء الثقافة وعلمت المستخدمين الواجهة.
تتمتع الأماكن الخاضعة للتنظيم بالتوزيع والشرعية التي لا تزال تفضلها مجموعات كبيرة من رؤوس أموال التجزئة. والسؤال هو ما إذا كانت هذه الشرعية قادرة على التعايش مع صيغة قد تبدو للوهلة الأولى وكأنها غير محتملة.
لن تتحول وول ستريت إلى سوق للتنبؤ في أي وقت قريب. ولكن يبدو أنها تحاول جاهدة استيعاب ذلك الجزء من أسواق التنبؤ الذي وجدت تجارة التجزئة الأسهل في فهمه، ثم إدخاله في هيكل قادر على الصمود أمام الهيئات التنظيمية، والساسة، ودورة ردود الفعل العكسية الحتمية التي تتبع أي شيء شائع وبسيط.
ما إذا كان هذا سيصبح عادة جديدة دائمة للبيع بالتجزئة سيعتمد على ما يمكن للأسواق المرخصة أن تدرجه بأمان، ومقدار الأسواق التي يمكنها الحصول على كل الطاقة التي يمكنها الحصول عليها دون تجاوز الخط الذي يحول منتج التداول إلى مقامرة.
