صباح الخير. لقد وعدنا بأن توقعاتنا لعام 2025 ستأتي اليوم، ولكن في مواجهة اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي يوم أمس، سيتعين عليهم الانتظار. لقد حصلنا على الكثير من الردود على السيارات المفضلة لدى الناس. لقد أظهروا أن القراء غير المحميين هم مجموعة متنوعة. أرسل أحد القراء عبر البريد الإلكتروني ببساطة “Ferrari 286 GTB”؛ تحدث آخر بمحبة عن سيارة تويوتا راف 4 موديل 2008. أبقاها البعض مواكبًا للسيارات الكهربائية من شركتي تيسلا وبي إم دبليو؛ ذهب آخرون إلى المدرسة القديمة مع شاحنة الكارافانات فولكس فاجن T4 أو لانسيا كابا المنقرضة الآن. صناعة السيارات تعاني، لكن من المؤكد أن الناس يحبون سياراتهم. راسلنا عبر البريد الإلكتروني بأسوأ ما امتلكته على الإطلاق: [email protected] و[email protected].
بنك الاحتياطي الفيدرالي
كان احتمال وجود تعارض بين سياسات إدارة دونالد ترامب القادمة وتفويض استقرار الأسعار الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي موضوعًا للنقاش منذ ما قبل الانتخابات. لقد عرفنا منذ زمن طويل – وبخطوط عريضة وغير واضحة – ما هي التطلعات السياسية للرئيس الجديد. انخفاض الضرائب، وانخفاض الهجرة، وارتفاع الرسوم الجمركية، وعجز أصغر في الحساب الجاري. بالأمس، جاءت الإشارات الأولى – مرة أخرى، واسعة النطاق وغير واضحة – لما قد يكون عليه رد البنك المركزي على كل ذلك.
وخفضت لجنة السوق المفتوحة سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما كان متوقعا. لكن المشكلة لم تكن في تصرفاتهم، بل في توقعاتهم. وأظهر ملخص التوقعات الاقتصادية، الذي شوهد آخر مرة في سبتمبر/أيلول قبل الانتخابات، زيادة قدرها 50 نقطة أساس في سعر الفائدة المتوقع لنهاية العام المقبل. ويبلغ الآن 3.9 في المائة، وهو ما يزيد قليلاً عن خفضين لأسعار الفائدة مقارنة بما نحن عليه اليوم. وارتفعت توقعات التضخم لعام 2025 بمقدار 40 نقطة أساس إلى 2.5 في المائة. ولعل الأمر الأكثر أهمية هو أن حالة عدم اليقين لدى اللجنة بشأن التضخم زادت بشكل كبير. وكان نطاق توقعات الأعضاء للتضخم لعام 2025، من الأدنى إلى الأعلى، 30 نقطة أساس في سبتمبر. الآن هو 80.
والسؤال الطبيعي في مواجهة هذا التغيير هو إلى أي مدى غيرت الانتخابات آفاق اللجنة. وتساءل العديد من الصحفيين، مع التركيز على التأثير التضخمي للتعريفات الجمركية. وكانت إجابة باول، على نحو مثير للقلق إلى حد ما، ذات جانبين متميزين. أولا قال هذا:
هذا ليس السؤال المطروح أمامنا الآن. ولا نعلم متى سنواجه هذا السؤال. ما تفعله اللجنة الآن هو مناقشة المسارات وفهم الطرق التي يمكن أن تؤدي بها التعريفات الجمركية إلى دفع التضخم في الاقتصاد. . . الذي يضعنا فيه [a] الموقف، عندما نرى ما هي السياسات الفعلية، لإجراء تقييم أكثر حذرًا ومدروسًا لما يمكن أن يكون الاستجابة السياسية الصحيحة
هذا يبدو معقولا. ثم قال هذا:
بعض الناس [on the committee] لقد اتخذوا خطوة أولية للغاية وبدأوا في دمج التقديرات المشروطة للغاية للتأثيرات الاقتصادية للسياسة في توقعاتهم في هذا الاجتماع وقالوا ذلك في الاجتماع. فمنهم من قال لم يفعل، ومنهم من لم يقول فعل أم لا…
وقد حدد البعض حالة عدم اليقين بشأن السياسات [as a reason] لتدوين المزيد من عدم اليقين بشأن التضخم. والنقطة المتعلقة بعدم اليقين هي نوع من التفكير المنطقي أنه عندما يكون المسار غير مؤكد، فإنك تسير بشكل أبطأ قليلاً. لا يختلف الأمر عن القيادة في ليلة ضبابية أو المشي في غرفة مظلمة مليئة بالأثاث.
وفي الرسالة فإن القولين متفقان. ويقولون معًا أنه على الرغم من أن سياسات ترامب المحتملة لم تدخل في قرار سعر الفائدة، إلا أنها دخلت في سبتمبر. ولكنها غير متسقة من الناحية الروحية، لأن التوقعات في البنوك المركزية هي السياسة. وكان هذا واضحا في رد فعل السوق يوم أمس. وفي مواجهة بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يشعر بالقلق إزاء التضخم الترامبي، والتفكير بشكل أكثر تشدداً نتيجة لذلك، انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 3 في المائة، وارتفعت السندات لأجل عامين بمقدار 14 نقطة أساس، وارتفعت السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 10 نقاط أساس. انخفضت الأسهم الصغيرة، المفضلة لدى ترامب تريد، بشدة وتخلت الآن عن جميع مكاسبها بعد الانتخابات:
فهل ارتكب أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي خطأ، معتقدين أنهم يعرفون ماذا ستكون سياسات ترامب، وكيف ستؤثر على مسار سعر الفائدة؟ وهل أظهروا، من خلال قيامهم بذلك، بعض التحيز السياسي؟ على كلا الجبهتين، أود أن أقول أنهم ربما فعلوا ذلك. ويبدو أن الجميع يعتقدون أنهم يعرفون ماذا ستفعل إدارة ترامب الثانية. لكن أسلوب قيادة الرئيس المتقلب، واختيارات حكومته غير المتجانسة، وهوامش السيطرة الضيقة لحزبه في مجلسي الكونغرس، تعني أن الثقة في هذا الموضوع هي أمر حمقاء. إن الحجج القائلة بأن سياسة التعريفات الجمركية والهجرة يجب أن تسبب التضخم المستمر هي حجج متذبذبة بعض الشيء، وتؤدي إلى تفاقم مشكلة الثقة المفرطة، وتفوح منها رائحة المنطق المحفز.
ولكن قبل إدانة باول وزملائه، يتعين علينا أن نتذكر ثلاثة أشياء.
الأول: كان لدى اللجنة أيضًا أسباب وجيهة غير سياسية لزيادة توقعاتها بشأن التضخم. وكانت آخر قراءتين لتضخم مؤشر أسعار المستهلك محبطة، واستمر النمو في الارتفاع أكثر من المتوقع. والحقيقة أن العديد من الخبراء زعموا أنه حتى التخفيض الذي تم اليوم كان خطأً (تخيل رد فعل السوق لو وقفت اللجنة على موقفها!). وكانت بعض عمليات إعادة كتابة توقعات عام 2025 جاهزة بالفعل؛ لا تبالغ في الجانب السياسي.
ثانياً: لا توجد خطة تنجو من الاتصال بالعدو. وما زلنا في دائرة التوقعات. إن المعركة الحقيقية بين سياسة ترامب المالية والسياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي لم تندمج بعد، وعندما يتم ذلك فإن الصورة سوف تتغير. لا يلزم أن تكون دموية. لقد خاض الرئيس بول فولكر والرئيس رونالد ريجان لعبة شد الحبل النشطة في الثمانينيات، وكانت البلاد على ما يرام.
وأخيرا: لا تبالغ في قراءة رد فعل السوق. تقييمات الأسهم مرتفعة تاريخياً، والسوق الصاعدة مستمرة منذ فترة طويلة. إن التوقعات بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة في العام المقبل راسخة. في هذه البيئة، لن يتطلب الأمر الكثير من الزيادة في توقعات أسعار الفائدة لإحداث خلل في سوق الأسهم. وهذا أمر يتعين على ترامب وباول أن يضعاه في الاعتبار.
ساعة واحدة جيدة
من فرانكفورت مع الحب.
