ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

يمثل نمو الائتمان الخاص فرصة، وليس تهديداً، لأكبر بنوك وول ستريت، وذلك وفقاً لأكبر بنوك وول ستريت، التي رغم ذلك فإن بعض تعمقها الأخير في هذا الموضوع يكشف عن أكثر من مجرد تلميح للقلق.

بدأ محللو بنك أوف أمريكا العمل في أوائل شهر أكتوبر، حيث كتبوا أكثر من 10000 كلمة حول الأسباب التي تجعل المقرضين التقليديين الذين ما زالوا مهيمنين وأدوات الائتمان الخاصة الناشئة مثل KKR وApollo (التي تمثل خمس سوق التمويل العالمي) يجب أن يعملوا معًا في الإقراض المباشر “كشركاء وليس منافسين”.

الإقراض البنكي [non-depository financial institutions] بنسبة 300% منذ عام 2015، في حين أن [commercial and industrial] وزاد الإقراض بنسبة 50% فقط خلال نفس الفترة.

وبالتالي، تقوم البنوك بتكملة مؤسسات التمويل الوطنية في إقراضها لأجهزة الكمبيوتر الشخصية من خلال ترتيبات تدفق الأموال الآجلة.

بدأ مورجان ستانلي العمل هذا الأسبوع.

افتتح محللوها (25 ألف كلمة) تناولهم للدور المتطور لبنوك الجملة بالاعتراف بأنها وأقرانها قد يخسرون ما بين 35 مليار دولار إلى 50 مليار دولار من عائدات الائتمان (أي ما يعادل ما بين 8 في المائة و11 في المائة من إيراداتهم الائتمانية). (الإيرادات السنوية المرتبطة بالائتمان في عام 2023) على مدى السنوات الثلاث المقبلة، مع استمرار الجهات الفاعلة في القطاع الخاص في تقليص أسواق السندات العامة والتمويل المباشر الذي تقوده البنوك.

ويؤكد مورجان ستانلي أن هذه “ليست بالضرورة أخبارا سيئة بالنسبة للبنوك”. إن تعدي الديون الخاصة على أراضيها التي تم إخلاؤها بعد الأزمة المالية العالمية يشكل في الوقت نفسه “فرصة إيرادات” بقيمة 15 مليار دولار عبر التمويل، والتأسيس، والتوزيع، والهيكلة، والخدمات، والتجارة، والتحوط.

ومع ذلك، فإن التفاؤل المشرق الذي اتسم به القسم الأول لا يمكن العثور عليه في القسم الثاني.

إن التحول الإلكتروني التدريجي لأسواق الائتمان السائلة “فتح الباب أمام صانعي السوق غير المصرفيين” باستخدام “خوارزميات قوية” تحل ببطء محل عمليات صنع السوق للبنوك للحصول على قروض مشتركة على نطاق واسع، حسبما كتب مورجان ستانلي:

واتجهت البنوك التي لديها أعمال في الأسواق الكبرى أيضًا إلى تكنولوجيا تداول السندات الآلية، ولكنها تواجه منافسة شديدة من [the] الجيل القادم من الشركات التجارية. ومع بدء هياكل وديناميكيات سوق الائتمان السائل في التشابه مع أجزاء من الأسهم والكلى، فإن الحصول على القيمة والحصة السوقية يتحول نحو هؤلاء اللاعبين غير المصرفيين، الذين يتمتعون بالبراعة التقنية والتكنولوجية والرغبة في المخاطرة للتفوق على البنوك.

ولا تأتي التهديدات جواسيس منفردين، بل في كتائب. ويقول إم إس إن الطلب المتزايد من حسابات شركات التأمين على الحياة الأمريكية المتعطشة للعوائد سمح للائتمان الخاص بتحقيق تقدم جدي في التمويل القائم على الأصول وتمويل البنية التحتية. نحو 35 في المائة من إجمالي أصول أبولو الائتمانية الخاضعة للإدارة مخصصة الآن لاستراتيجيات ABF، على سبيل المثال، أي ما يقرب من ضعف ما كان عليه قبل ثلاث سنوات.

لكل MS:

ستواصل البنوك لعب دور رئيسي في إنشاء وتمويل المستودعات وهيكلة وخدمة إقراض ABF نظرًا لعلاقاتها الراسخة مع العملاء – لكن مديري الائتمان سيحتفظون بنسبة متزايدة من هذه القروض، إما تنشأ بشكل مباشر أو بالشراكة مع البنوك.

ولكن حتى في مجال الخدمات، تتعرض البنوك لضغوط من أمثال Alter Domus، وCitco، وSS&C، وجميعها “كانت أسرع في بناء القدرات التي تخدم النظام البيئي الائتماني الخاص”.

سيتعين على العديد من البنوك أن تتعاون مع شركات الائتمان الخاصة لتظل ذات صلة. ولكي نكون منصفين، فقد قام الكثير منهم ببناء هذا العمل لسنوات. (ينصح المحللون في بنك مورجان ستانلي بنك جولدمان ساكس، “الرائد الأوائل” في مجال أجهزة الكمبيوتر الشخصية والذي يحتفظ حالياً بنحو 144 مليار دولار من أصول أجهزة الكمبيوتر الشخصية تحت الإشراف، بالتمتع بأكبر دفعة بين أكبر البنوك).

يضيف MS أنه في الواقع ربما لا يكون التعاون أمرًا جيدًا على الإطلاق.

وعلى الرغم من الطفرة الأخيرة في الشراكات، فإن الأساس المنطقي الاستراتيجي وراء العديد منها لا يزال غير واضح، كما أن آفاق هذا التعاون غير مؤكدة. هناك تحديات على كلا الجانبين:

وبالنسبة للبنوك، فإن الشراكات، وخاصة الحصرية منها، قد تؤدي إلى تآكل قوة قدراتها التوزيعية الأوسع.

بالنسبة للمديرين، فإن وتيرة وجمود عملية إنشاء البنك، خاصة خلال فترات التوتر، قد تحد من قدرتهم على تلبية التوقعات.

بالنسبة لكلا الطرفين، لم يتم اختبار آليات واقتصاديات شراكات إنشاء الائتمان الخاص الشاملة، خاصة خلال فترات الانكماش الائتماني الكبيرة حيث تتجسد الخسائر، كما أن مواءمة تدفقات الإنشاء مع رغبة الشريك الاستثماري في المخاطرة يمثل تحديًا.

هناك مشكلة محتملة أخرى: كلما ابتعد البنك عن الأصول الأساسية التي يمولها، كلما أصبح تحليل مخاطر قواعد الأصول تلك أكثر صعوبة.

على سبيل المثال، قد يقدم البنك تمويلًا للمقرض لمدير الائتمان الخاص، الذي يقدم بعد ذلك قرض صافي قيمة الأصول إلى راعي الأسهم الخاصة، والذي يتلقى أيضًا خط اشتراك من نفس البنك. ويجوز للبنك أيضًا توفير تمويل شركة المحفظة للأصل الأساسي. ومن الصعب تتبع هذه التعرضات المتداخلة المتعددة، حيث يتم توفير التمويل في كثير من الأحيان من قبل أجزاء مختلفة من البنك أو من قبل بنوك مختلفة.

لقد نشأ الائتمان الخاص وهو يحمل ملعقة فضية في فمه، على خلفية ظروف ائتمانية حميدة عموماً ومعدلات تخلف عن السداد منخفضة. كما أنها منظمة بشكل طفيف نسبيًا. ربما لم تكن معايير الاكتتاب دائمًا على أعلى مستوى من الجودة. لذلك يحذر MS من أن “الارتفاع الطفيف في معدلات التخلف عن السداد وتخفيض الأصول يمكن أن يكون له عواقب غير متوقعة”.

ومهما حدث، فإن صعود الائتمان السائل والائتمان الخاص “مقيد”، كما يخلص البنك. لا يبدو أن مورجان ستانلي قلق على الإطلاق من هذا الأمر، لذلك (على الأرجح) لا ينبغي أن تشعر بالقلق أيضًا.