يتحدث بنك الاحتياطي الفيدرالي عن عدم الحديث عن ترامب

افتح النشرة الإخبارية لـ White House Watch مجانًا

صباح الخير. وقفز سهم شركة ليفت لنقل الركاب 22 في المائة أمس، وارتفع سهم شركة الملابس الرياضية أندر آرمور 27 في المائة. أعلنت الشركتان عن أرباع جيدة وتحسنت التوقعات، بعد سنوات من النتائج غير الملهمة. وكلاهما يمثلان حلاً ثانويًا للمنافسين الأكبر مثل أوبر ونايكي، على التوالي. هل هذا سوق مستضعف؟ هل ينبغي لنا أن نتوقع أشياء عظيمة من بيبسي في الربع القادم؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

بنك الاحتياطي الفيدرالي

في البنوك المركزية، الملل هو النجاح. وبهذا المقياس، كان إعلان سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي والمؤتمر الصحفي يوم أمس ناجحين. وتم اقتطاع ربع نقطة مئوية من سعر الفائدة. لم يذكر الرئيس جاي باول شيئًا جديدًا حول كيفية رؤيته هو وزملائه للاقتصاد. وما زالوا يعتقدون أن التضخم في انخفاض، والاقتصاد سليم، والسياسة مقيدة. وما زالوا يتلمسون طريقهم نحو المعدل المحايد، وهو ما لن يعرفوه إلا عندما يصلون إليه.

ولم يكن هناك رد فعل ملموس في السوق. أحسنتم جميعا.

وضغط الصحفيون على باول بشأن ما تعنيه إعادة انتخاب دونالد ترامب، الذي أثار ضجة غير سارة بشأن بنك الاحتياطي الفيدرالي وضده في الماضي، بالنسبة لسياسة البنوك. هنا تمكنت بعض اللحظات غير المملة من الانزلاق بالرغم من ذلك. كانت إحدى هذه اللحظات هي الإجابة الوحيدة المكونة من كلمة واحدة خلال فترة ولاية باول (على حد ما يتذكره أونهيجيد). فهل سيترك منصبه قبل نهاية فترة ولايته إذا طلب منه ترامب ذلك؟ “لا.” السؤال التالي. ثم كانت هناك كلمة مقتضبة من خمس كلمات. هل يتمتع الرئيس بالقدرة على طردك أو إقالة قادة بنك الاحتياطي الفيدرالي الآخرين؟ “غير مسموح به بموجب القانون.” ذُكر.

علاوة على ذلك، أوضح باول أن التغييرات المحتملة في السياسة في ظل إدارة ترامب الجديدة لن تؤخذ في الاعتبار من قبل صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن يتم تفعيل هذه السياسات: “نحن لا نخمن، ولا نتكهن، ولا نفترض. ” (شعار Unhedged: “نحن نخمن، ونتكهن، ونفترض”. الأمر يتطلب كل الأنواع.)

ربما يتساءل المفسر الأكثر جنون العظمة لبيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي من غير المحمي عما إذا كان هذا صحيحًا تمامًا.

سُئل باول عن الارتفاع الأخير في أسعار الفائدة طويلة الأجل، وما إذا كانت تكاليف الاقتراض المرتفعة هذه تمثل خطرًا على النمو – كما قال إنها فعلت عندما كانت عند نفس المستوى تقريبًا قبل عام، عندما كان التضخم لا يزال مرتفعًا. السؤال كان ذكيا. إجماع السوق هو أن الارتفاع في عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يعود إلى “التضخم الترامبي”. والحجة هنا هي أن سياسات الرئيس المقبل المتعلقة بالضرائب والهجرة والرسوم الجمركية من شأنها أن تؤدي إلى زيادة التضخم، وبالتالي تتطلب سياسة نقدية أكثر إحكاما، وزيادة العجز، وهو ما يتطلب تعويضات أعلى لإغراء المستثمرين بشراء التزامات الحكومة الطويلة الأجل. لذا كان السؤال عن ترامب، دون ذكر ترامب صراحة. إليك جزء من إجابة باول:

من السابق لأوانه تحديد مكانه حقًا [long rates] يستقر . . . ومع ذلك، سأقول إنه يبدو أن التحركات لا تتعلق بشكل أساسي بتوقعات التضخم المرتفعة. إنها في الواقع تتعلق بإحساس بوجود احتمالية أكبر لتحقيق نمو أقوى، وربما أقل في طريق المخاطر السلبية. هذا ما يدور حوله. كما تعلمون، نحن نأخذ الظروف المالية في الاعتبار. إذا كانت ثابتة وكانت جوهرية، فسنأخذها بالتأكيد في الاعتبار في سياستنا. لكنني أود أن أقول إننا لسنا كذلك، لسنا في تلك الحالة الآن.

ومن ناحية ما، فإن باول على حق تماما. يوضح الرسم البياني أدناه الزيادة في عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات منذ أن وصلت إلى القاع في أواخر سبتمبر. يتم حساب الجزء الأكبر من الزيادة من خلال أسعار الفائدة الحقيقية، والتي يتم تمثيلها هنا بالعوائد على سندات الخزانة المحمية من التضخم، باللون الأزرق الفاتح. ومع ذلك، فإن ما يقرب من 40 في المائة من الزيادة يرجع إلى ارتفاع معدل التضخم (الفرق بين العائدات الاسمية والإكراميات)، باللون الأزرق الداكن. وتشكل توقعات التضخم المرتفعة جزءا مهما من الصورة.

ومع ذلك فإن حقيقة أن أغلب هذه الزيادة كانت مدفوعة بارتفاع العائدات الحقيقية لا تعني ضمناً أن الأمر يتعلق في الأساس بتوقعات النمو. يمكن أن تعكس العوائد الحقيقية المرتفعة توقعات النمو – التي تجذب الأموال بعيدا عن سندات الخزانة الآمنة ونحو الأصول الأكثر خطورة. لكنها يمكن أن تعني أيضا أن المستثمرين يطالبون بمزيد من التعويضات عن تقلبات أسعار الفائدة المرتفعة في المستقبل – وهو بالضبط ما قد يفعله المستثمرون إذا ظنوا أن الوضع المالي في الولايات المتحدة أصبح أكثر خطورة. لكن الحديث عن الاحتمال الأخير من شأنه أن يجر باول إلى محادثة حول الرد على أشياء تمثل (على الأقل في نظر السوق) تأثيرات كبيرة لسياسات ترامب المتوقعة. وقد تعهد باول بعدم الحديث عن السياسات المتوقعة، ناهيك عن التصرف بناء عليها. إن القول بأن زيادة المعدل يتعلق بالنمو يجعله خارج المأزق.

وربما يفك باول وفريقه تفسير الارتفاع في أسعار الفائدة الطويلة الأمد بشكل مختلف عني، وربما يكون لديهم أسباب وجيهة للغاية للاعتقاد بأن الأمر يتعلق بالنمو وليس بالتضخم أو التوقعات المالية. وليس الهدف هنا التشكيك في صدقه، بل تسليط الضوء على التوازن الدقيق الذي سيتعين عليه تحقيقه في الأشهر المقبلة، مع تزايد وضوح شكل سياسات ترامب ــ أو، الأسوأ من ذلك، عدم وضوحها.