وتستنزف الصناديق ذات التقلبات المنخفضة والدنيا الأموال مع استمرار الأداء المخيب للآمال وتحول المستثمرين إلى طريقة أحدث وأكثر تألقاً لإدارة المخاطر في أسواق الأسهم.
سحب المستثمرون 43.8 مليار دولار من الصناديق المتداولة في البورصة منخفضة التقلب المدرجة في الولايات المتحدة منذ فبراير 2020، وفقًا لبيانات من شركة State Street Global Advisors، مع شهر واحد فقط من التدفقات الإيجابية خلال الـ 22 شهرًا الماضية.
بدلاً من ذلك، تتدفق الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة العازلة ذات “النتائج المحددة” الأحدث، التي تستخدم المشتقات للحد من مخاطر الاستثمار في أسواق الأسهم، والتي اجتذبت 31.5 مليار دولار خلال الفترة نفسها.
وقال ماثيو بارتوليني، رئيس أبحاث صناديق الاستثمار المتداولة في الأمريكتين في SSGA: “كان هناك اتجاه واضح نحو تزايد استخدام صناديق الاستثمار المتداولة ذات النتائج المحددة وانخفاض الاهتمام باستخدام التعرضات منخفضة التقلب في المحافظ”. “إنهم بالتأكيد في المنافسة.”
وأضاف بريان أرمور، مدير أبحاث الاستراتيجيات السلبية بأمريكا الشمالية في Morningstar، أن “صناديق الاستثمار المتداولة منخفضة التقلب وصناديق الاستثمار المتداولة العازلة تسعى إلى تقليل مخاطر الاستثمار في الأسهم. وبهذه الطريقة هم بدائل [for each other]”.
ويستند مفهوم الحد الأدنى من التقلبات إلى حالة شاذة حددها لأول مرة الاقتصاديان فيشر بلاك ومايرون سكولز في ستينيات القرن العشرين، حيث وجدا أن المحافظ الاستثمارية القائمة على الأسهم الأقل تقلباً تميل إلى التفوق في الأداء على السوق، ربما لأن المستثمرين يدفعون أكثر من اللازم لشراء أسهم أكثر إثارة.
ومع ذلك، كانت العائدات ضعيفة في السنوات الأخيرة، مع تفوق الأداء في عام 2022، عندما انخفضت أسواق الأسهم، مقارنة بالأداء الضعيف الهائل في عامي 2020 و2023، إلى جانب انخفاض الأداء في عام 2021 وحتى الآن هذا العام.
حقق صندوق iShares MSCI USA Minimal Volatility ETF (USMV)، وهو أكبر صندوق من نوعه بأصول تبلغ 24.2 مليار دولار، متوسط عائد سنوي قدره 9.3 في المائة على مدى السنوات الخمس الماضية، وهو أقل بشكل مريح من 15.9 في المائة من مؤشر MSCI الأساسي. ، وأسوأ من العوائد الناتجة عن صناديق الاستثمار المتداولة في iShares التي تتبع عوامل بيتا الذكية الأخرى، مثل الزخم والجودة والحجم (الصغير)، على الرغم من أنها أفضل بجزء بسيط من قيمتها ETF.
يتتبع بارتوليني بداية تعفن الصناديق منخفضة التقلب إلى انهيار السوق في عام 2020 عندما ضرب فيروس كورونا والارتفاع اللاحق.
وقال: “يبدو أن أحداث عام 2020 هي نقطة التحول حيث تسارع هذا الاتجاه”. “بدأت الأصول في الانخفاض بعد بدء الوباء وانتقلت الارتباطات إلى واحد. انخفض كل شيء: الأسهم منخفضة التقلبات لا تزال أسهمًا، وما زالت تنخفض.
“وبالطبع فقد تأخروا في الاتجاه الصعودي لأنه كان ارتفاعًا عالي بيتا ولديهم أسهم منخفضة بيتا. وأضاف بارتوليني: “لقد التقطت كل الجوانب السلبية ولكن لم تلتقط أيًا من الجوانب الإيجابية”.
استمر هذا الأداء الضعيف على نطاق واسع منذ ذلك الحين، ولم يساعده حقيقة أن مكاسب وول ستريت في العامين الماضيين كانت بقيادة أسهم التكنولوجيا، والتي تميل صناديق الاستثمار المتداولة منخفضة التقلب إلى تقليل وزنها: لم تظهر أي من الشركات ذات الوزن الثقيل في السوق الأمريكية من بين أكبر 15 شركة في USMV. المقتنيات.
كما أن الخلفية القوية للسوق تقلل أيضًا من الحافز للاستثمار في الأسهم على أساس السلامة أولاً.
قال تود روزنبلوث، رئيس قسم الأبحاث في شركة تي إم إكس فيتافاي الاستشارية: “نحن في عام ارتفع فيه مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكثر من 20 في المائة، لذلك هذا عام صعب لنجاح استراتيجية منخفضة المخاطر”.
ومما زاد من تفاقم هذه المشكلة ظهور صناديق الاستثمار المتداولة ذات النتائج المحددة، التي يبلغ إجمالي أصولها الآن 45 مليار دولار في الولايات المتحدة، وفقا لشركة مورنينجستار دايركت. وتوفر هذه الصناديق إمكانات صعودية محدودة ولكنها تحمي المستثمرين إلى حد كبير من الخسائر، وعادة ما تحميهم من أول 10 إلى 20 في المائة من الخسائر في فترة 12 شهرا.
قال بارتوليني: “أصبح ذلك مرغوبا بالنسبة لأولئك الذين يريدون إدارة ملف المخاطر في دفتر الأسهم الخاص بهم”، مع نتائج أكثر “بديهية” تعني أن “هيكل السداد أصبح أكثر وضوحا قليلا”.
“تجعل صناديق الاستثمار المتداولة القائمة على الخيارات من السهل نسبيًا التحكم في مصيرك والحد من الجانب السلبي من خلال أهداف الحماية الصعبة، لذلك أعتقد أن بعض الطلب الذي ربما ذهب إلى صناديق الاستثمار المتداولة ذات الحد الأدنى أو المنخفض التقلب قد ذهب بدلاً من ذلك إلى صناديق الاستثمار المتداولة ذات النتائج المحددة”. قال روزنبلوث.
ومع ذلك، أضاف روزنبلوث أن هياكل الصناديق المتنافسة قدمت تجارب مختلفة، مع تحديد الاتجاه الصعودي في صناديق الاستثمار المتداولة العازلة، ولكن ليس في الصناديق منخفضة التقلب.
وجد التحليل الذي أجرته شركة Armor أن صناديق الاستثمار المتداولة المخزنة والتي توفر حماية بنسبة 10 في المائة كان لها بيتا مماثل لصناديق الاستثمار المتداولة منخفضة التقلب، ما يقرب من 0.6 على مدى السنوات الخمس الماضية. ولم يكن من المستغرب أن المركبات التي توفر حماية أكبر كانت لا تزال أقل بيتا، عند 0.45 لصناديق الاستثمار المتداولة مع حماية بنسبة 15 في المائة و0.37 لتلك التي تتمتع بحماية 20 في المائة، مما يعني أن “صناديق الاستثمار المتداولة العازلة كان لها أداء أفضل معدل حسب المخاطر من صناديق الاستثمار المتداولة ذات الحجم المنخفض”، “آرمور”. قال.
“بشكل عام، أتوقع أن تؤدي صناديق الاستثمار المتداولة منخفضة التقلبات وصناديق الاستثمار المتداولة ذات المخزن المؤقت الخفيف أداءً مشابهًا إلى حد ما خلال دورة كاملة. تستفيد صناديق الاستثمار المتداولة ذات الحجم المنخفض من وجود اتجاه صعودي أفضل، في حين قد تواجه صناديق الاستثمار المتداولة ذات الحجم الأخف خسائر مماثلة لاستراتيجية منخفضة الحجم في فترات الانكماش الشديد.
وأضاف آرمور، الذي أشار إلى أنها تميل أيضًا إلى أن تكون أرخص بكثير: “هذه الأحداث “الخلفية” ينبغي أن تمنح الاستراتيجيات ذات الحجم المنخفض ميزة على المدى الطويل”.
يعتقد بارتوليني أيضًا أن صناديق الاستثمار المتداولة منخفضة التقلبات لا يزال لها دور تلعبه ويمكن أن تستفيد من التدفقات التكتيكية إذا ارتفعت تقلبات السوق.
وافق روزنبلوث على ذلك، نظرًا لتصوره بأن الأطروحة الأصلية لـ min vol – وهي أنها تتفوق على السوق الأوسع خلال الدورة – ربما لا تزال قائمة.
إذا كان الأمر كذلك، فإن المستثمرين الذين استثمروا أموالهم على المدى الطويل في صناديق الاستثمار المتداولة العازلة، والتي سوف يكون أداؤها أقل من المتوقع على مدار الدورة، قد يفتقدون الحيلة.
