أعلنت لجنة السياسة النقدية ببنك إنجلترا اليوم أنها ستبقي على نطاق التشديد الكمي عند 100 مليار جنيه إسترليني.
ونتيجة لهذا، فإن خفض تسهيل شراء الأصول خلال العام المقبل سوف يتألف من 87 مليار جنيه إسترليني من السندات المستحقة والمتداولة، و13 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة. ومن الملخص:
كما أكدت لجنة السياسة النقدية أن هناك عقبة كبيرة أمام تعديل التخفيض المخطط له في مخزون السندات الحكومية المشتراة خارج المراجعة السنوية المقررة. وكان ذلك من أجل الحفاظ على التوافق مع المبادئ التي تنص على أن سعر الفائدة البنكي يجب أن يكون الأداة السياسية النشطة عند تعديل موقف السياسة النقدية، وأن خفض سعر الفائدة الأساسي يجب أن يكون قابلاً للتنبؤ.
هذا ما كان متوقعًا (وإن لم يكن متوقعًا على نطاق واسع)، لذا فهو ليس بمثابة صدمة كبيرة. ومع ذلك، نظرًا لكون المملكة المتحدة دولة سخيفة، فقد يكون لهذا الأمر أهمية كبيرة.
هنا شيئان.
أولا، من سو بينغ تشان، وهو زميل سابق للمؤلف، في صحيفة التلغراف:
حصلت راشيل ريفز على دفعة مالية قدرها 10 مليارات جنيه إسترليني قبل الميزانية بعد أن قال بنك إنجلترا إنه يبطئ مبيعات السندات الحكومية المتراكمة أثناء الإغلاق.
ثانياً، من توم ريس، وهو زميل سابق للمؤلف في بلومبرج:
[T]إن تمسك بنك إنجلترا بتخفيض 100 مليار جنيه إسترليني للعام الثالث يعني أن مكتب مسؤولية الموازنة قد يتبنى افتراضًا جديدًا مفاده أن هذه الوتيرة ستستمر في المستقبل. وتحسب بلومبرج إيكونوميكس أن هذا من شأنه أن يقلل من الحيز الضئيل بالفعل للمستشار بمقدار 5.5 مليار جنيه إسترليني أخرى.
وبالتالي، فإن 15.5 مليار جنيه إسترليني من الفوارق المالية المتاحة ــ وهي الأموال التي يمكن إنفاقها على أشياء مثل المستشفيات للأيتام المرضى، أو تذاكر الضيافة لكيير ستارمر لحضور مباراة لفريق أرسنال ــ تتوقف على الافتراضات التي وضعها مكتب مسؤولية الموازنة.
نقطتان رئيسيتان ربما تعرفونهما جميعًا الآن:
— إن عملية التيسير الكمي سيئة بالنسبة للحكومة لأنها تجعل بنك إنجلترا يخسر المال، ويتعين على وزارة الخزانة تعويض هذه الخسائر.
— تنص القواعد المالية في المملكة المتحدة على أن الدين العام يجب أن ينخفض في نهاية السنوات الخمس التالية لحدث مالي، وهذا يعني أنه مقيد بالتوقعات التي قدمها مكتب مسؤولية الموازنة، وهو هيئة الرقابة المالية للحكومة.
والآن حان الوقت للنقر على العلامة حتى نكون جميعًا على نفس الصفحة:
دعونا نلقي نظرة سريعة على كيفية وصولنا إلى هنا. أطلق بنك إنجلترا عملية التشديد الكمي النشط في خريف عام 2022. وفي العام التالي، خفض صندوق الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 100 مليار جنيه إسترليني، بما في ذلك حوالي 39 مليار جنيه إسترليني من السندات المستحقة، و42 مليار جنيه إسترليني من مبيعات السندات الحكومية النشطة، و19 مليار جنيه إسترليني من مبيعات السندات للشركات (شكرًا لإليوت جوردان دوك من بانثيون ماكرو إيكونوميكس لمساعدتنا في استخراج هذه الأرقام):
وفي العام الثاني من البرنامج (الذي يقترب الآن من نهايته)، يعمل البرنامج على خفض صندوق الاحتياطي العام بمقدار 100 مليار جنيه إسترليني، بما في ذلك 46 مليار جنيه إسترليني من السندات المستحقة، وبالتالي 54 مليار جنيه إسترليني من مبيعات السندات الحكومية النشطة:
ومن المعروف منذ سبتمبر/أيلول الماضي أن هدف بنك إنجلترا للعام الحالي هو 100 مليار جنيه إسترليني.
وباستخدام هذه المعلومات، كان على مكتب مسؤولية الموازنة (الذي تعد قراراته مهمة لأنها تحدد مقدار الحيز المتاح بموجب القواعد المالية) أن يتخذ قرارا قبل توقعاته الاقتصادية والمالية لشهر مارس/آذار: أيهما أكثر ترجيحا ــ أن يواصل بنك إنجلترا استهداف خفض قدره 100 مليار جنيه إسترليني سنويا؛ أو أن بنك إنجلترا لن يلتزم بوتيرة التخفيض السلبي، وسوف يهدف بدلا من ذلك إلى الحفاظ على مستوى ثابت من المبيعات النشطة؟
وقد اختارت الأخيرة، وقررت – من خلال متوسط بسيط لنتائج العامين الأولين – أن بنك إنجلترا سوف يقرر القيام بمبيعات نشطة بقيمة 48 مليار جنيه إسترليني في السنة الثالثة من QT، مما يرفع المبلغ الإجمالي إلى 135 مليار جنيه إسترليني (87 مليار جنيه إسترليني سلبية + 48 مليار جنيه إسترليني نشطة).
ولكن مع الاستفادة من الإدراك المتأخر، يبدو استمرار وتيرة التخفيض البالغة 100 مليار جنيه إسترليني سنويا أمرا واضحا. ولكن كانت هناك حجج معقولة لكلا السيناريوهين (عندما حدد بنك إنجلترا مبلغ 100 مليار جنيه إسترليني للعام الثاني، أشارت المحاضر إلى أن “اللجنة أعطت بعض الثقل لاستمرارية وتيرة المبيعات”)، وكان جانب البيع مليئا بالهمسات طوال العام حول الطريق الذي قد تقرر لجنة السياسة النقدية اتباعه. ونحن لا نلوم مكتب مسؤولية الموازنة حقا على اختياره الطريق الذي اختاره، ولكن يتعين علينا أن نتعايش مع العواقب.
ولكن من المعروف منذ فترة طويلة أيضاً أن العام الثالث من برنامج QT سيكون غريباً: وذلك لأن عدداً غير عادي من السندات الحكومية المحتفظ بها في صندوق الاحتياطي العام من المقرر أن تستحق في موعد أقصاه ــ 87 مليار جنيه إسترليني التي أشرنا إليها في وقت سابق.
لذا فإننا نواجه تباطؤًا كبيرًا في المبيعات النشطة في العام المالي الربع سنوي القادم. ما هي العواقب؟
حسنًا، هذا الأمر متروك لـ OBR.
وبسرعة، يجدر بنا أن نذكر مرة أخرى لماذا القواعد المالية في المملكة المتحدة رديئة: فالأمور لا تهم إلا على مدى خمس سنوات متتالية، وهذا يعني أن عملية صنع القرار الحالية تظل رهينة باستمرار للافتراضات والاستقراءات على مدى نصف عقد من الزمن. وهذا مثال مثالي على قيام مكتب مسؤولية الموازنة بوضع افتراضات كبيرة بشأن منطقة كبيرة.
وبقدر ما نستطيع أن نرى، هناك ثلاثة مسارات واضحة:
الخيار الأول) يلتزم مكتب مسؤولية الموازنة بمنهجيته السابقة، وعند تقدير وتيرة المبيعات في المستقبل، يعتمد على متوسط السنوات الثلاث الأولى (42 مليار جنيه إسترليني، و54 مليار جنيه إسترليني، و13 مليار جنيه إسترليني). وهذا من شأنه أن يعطيه رقم 36.3 مليار جنيه إسترليني في المبيعات النشطة سنويا، وهو نوع من الحل الوسط:
الخيار 2) يفترض مكتب مسؤولية الموازنة أن 13 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة هي وتيرة التقدم. وهذا هو، بل نجرؤ على القول، مستبشر التقدير الذي نشرته شركة جولدمان ساكس في مذكرة في يونيو/حزيران والتي تشكل الأساس لمقالة صحيفة التلغراف ــ والمقالة المثالية للمستشارة راشيل ريفز:
وكما كتب جولدمان آنذاك:
ونحن نقدر أنه إذا افترض مكتب مسؤولية الموازنة أن وتيرة المبيعات النشطة ستبلغ 13 مليار جنيه إسترليني في المستقبل، فإن هذا العبء سوف ينخفض بنحو 10 مليارات جنيه إسترليني. ونعتقد أن الحكومة المقبلة سوف تستخدم على الأرجح الحيز المالي الإضافي لإبطاء وتيرة ضبط الأوضاع المالية.
الخيار 3) يأخذ مكتب مسؤولية الموازنة إشارة قوية للغاية من ثلاث سنوات متتالية من هذه السياسة بأن بنك إنجلترا سيستمر في استهداف 100 مليار جنيه إسترليني من التخفيض الإجمالي، وبالتالي تنويع مبيعاته النشطة على مدى السنوات القادمة لتلبية هذا الهدف:
ويبدو أن هذه النتيجة هي الأكثر تشاؤما من حيث العواقب المترتبة على المالية العامة. وكما كتب دان هانسون من بلومبرج إنتليجنس، الذي ابتكر الافتراض المستخدم في مقال بلومبرج نيوز، في وقت سابق من هذا الشهر:
[If] إذا قرر مكتب مسؤولية الموازنة اعتماد هذا الافتراض في المستقبل، فسوف يؤدي ذلك إلى تقليص الحيز المحدود بالفعل بمقدار 5.5 مليار جنيه إسترليني.
والآن، هناك احتمال كبير بأن يصبح كل هذا غير ذي صلة، إذا ما أخذ ريفز بنصيحة أشخاص مثل زميلنا المثقف كريس جايلز من صحيفة “ماين فاينانشيال تايمز” وقام بتغيير مقياس الديون الذي تستهدفه الحكومة لاستبعاد خسائر القروض قصيرة الأجل. وكما كتب في الشهر الماضي:
وغني عن القول إن المملكة المتحدة لا ينبغي لها أن تحدد السياسة المالية على أساس توقعات مكتب مسؤولية الموازنة بشأن فترة زمنية محددة لخمس سنوات في المستقبل.
إننا نتفق مع هذا الرأي! والأسوأ من ذلك أن هذه التوقعات تستند إلى حد كبير على التخمينات الكلية من جانب مكتب مسؤولية الموازنة، بل والأسوأ من ذلك أنها تستند إلى افتراضات تتعلق بحجم السياسة التي قد تتوقف فجأة عندما يصل بنك إنجلترا إلى النطاق الأدنى المفضل من الاحتياطيات (أو قبل ذلك).
لذا دعونا نأمل في حدوث تغيير، وإلا فإن مكتب مراقبة المصروفات سوف يتجه إلى الضخامة وسرعان ما يجد ملعب الإمارات نفسه تحت رحمة أوديجارد وستارمر.
قراءة إضافية:
– هل يعاني بنك إنجلترا من مشكلة في السباكة؟ (FTAV)