البنوك المركزية تخفض سقف تخفيضات أسعار الفائدة

لقد مر وقت ليس ببعيد عندما كان محافظو البنوك المركزية يحبون القول إنه من السابق لأوانه مجرد التفكير في خفض أسعار الفائدة. والآن استجابت الأسواق المالية ولم تعد تتوقع تيسيراً نقدياً ضخماً في عام 2024، وقد تغيرت لغتها.

إن المراجعة الأكثر أهمية، المشتركة بين كافة البنوك المركزية الرائدة، تتلخص في الاعتراف بأن مستوى أسعار الفائدة سوف يظل مقيداً حتى ولو تم تخفيضه قليلاً. أو، إذا استخدمنا تشبيه القيادة الحتمية، فإن أقدامهم لا تزال تضغط على مكابح السيارة، ولكن ليس بقوة.

يحب جاي باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، أن يقول:

“سيكون من المناسب على الأرجح البدء في التراجع عن سياسة ضبط النفس في وقت ما هذا العام.”

وقد تبنت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد نفس اللغة:

“ما فعلناه هو أننا بدأنا للتو مناقشة التراجع عن موقفنا التقييدي.”

وفي مزاجها الجديد للتواصل الفعّال، كانت لجنة السياسة النقدية التابعة لبنك إنجلترا أكثر وضوحاً في محضر اجتماعها في شهر مارس/آذار:

“أدركت اللجنة أن موقف السياسة النقدية يمكن أن يظل مقيدًا حتى لو تم تخفيض سعر الفائدة في البنك، نظرًا لأنه بدأ من مستوى مقيد بالفعل.”

ومهما كانوا يحبون صياغتها، فليس هناك شك في أن هذا يخفض من حاجز خفض أسعار الفائدة. صحيح ذلك. وإذا استمرت لجان السياسة في تباطؤ النشاط الاقتصادي إلى أن تتأكد بنسبة 100 في المائة من أن تخفيضات أسعار الفائدة مبررة وتم التغلب على التضخم بشكل نهائي، فإنها ستعرف أيضاً أنها ارتكبت خطأ، لأن السياسة النقدية تستغرق وقتاً طويلاً حتى تحدث تأثيرها.

وكان القلق من أن البنك الوطني السويسري قد انتظر طويلاً واضحاً في بيانه بعد خفض أسعار الفائدة إلى 1.5 في المائة الشهر الماضي. وعلى الرغم من أن البنك المركزي السويسري قال كل الأشياء المتوقعة بشأن خوض معركة “فعالة” ضد التضخم، إلا أن توقعاته الأخيرة للتضخم كانت “أقل بكثير من توقعات ديسمبر” وقال إن البطالة من المرجح أن ترتفع أكثر. هذه ليست التوقعات المثالية.

بالإضافة إلى الموضوع المشترك المتمثل في تخفيف الضغط على المكابح الاقتصادية، هناك أسباب إضافية خاصة بمنطقة محددة لخفض أسعار الفائدة قريبًا.

وقد أوضح باول الأسبوع الماضي السبب الأمريكي المتمثل في أن قدرة العرض ربما ترتفع بشكل أسرع من الطلب. وفي وجهة نظر أمريكية متفائلة بشكل مميز، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي إن النمو السريع وخلق فرص العمل “يعكس تحسنًا كبيرًا في العرض يعوض إلى حد ما التأثيرات على الطلب بسبب الظروف المالية الأكثر صرامة”. من المحتمل أن تستمر هذه التوقعات المشمسة بعد صدور أحدث أرقام الوظائف الأمريكية القوية، ولكنها ستواجه تحديًا من خلال المزيد من أرقام التضخم السيئة لمؤشر أسعار المستهلك غدًا.

وفي أوروبا، هناك المزيد من الأصوات التي تدرك أن صدمة شروط التجارة لعام 2022، والتي رفعت أسعار الواردات مما جعل الناس أكثر فقرا، قد انعكست، وهذا سيسمح للأجور الحقيقية بالنمو دون أن تكون تضخمية. وكما قال عضو المجلس التنفيذي الجديد للبنك المركزي الأوروبي، بييرو سيبولوني، الشهر الماضي، “هناك مجال لانتعاش الأجور على المدى القصير” مع “تحول الاقتصاد الأوروبي”.[ing] إلى مسار أسرع دون تعريض عملية الانكماش للخطر “.

وبطبيعة الحال، هناك أيضاً أسباب للانتظار، وخاصة في الولايات المتحدة حيث تظل الظروف الاقتصادية قوية. كان محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريس والر واضحًا الشهر الماضي في أنه سيحتاج إلى رؤية “زوجين على الأقل”. [of] أشهر من بيانات التضخم الأفضل قبل أن يكون لدي ما يكفي من الثقة في أن البدء في خفض أسعار الفائدة سيبقي الاقتصاد على طريق التضخم بنسبة 2 في المائة. وكان محافظو بنك الاحتياطي الفيدرالي الآخرون يصدرون أصواتاً مماثلة.

هذه التحذيرات مهمة. لكنهم لا يغيرون الصورة الكبيرة. لقد أصبح حاجز خفض معدلات الفائدة أقل الآن. ستظل الأقدام تضغط على الفرامل. والاستعدادات قائمة لخفض أسعار الفائدة هذا الربع طالما أن البيانات تتصرف بنفسها.

سبب مقلق للحذر

في ديسمبر/كانون الأول الماضي، قمت بفحص الكثير من الأبحاث حول المواقف العامة تجاه التضخم. قلت إن الناس يبالغون في تقدير التضخم، ولا يفكرون في فترات زمنية سنوية مرتبة، ويشعرون بالقلق عندما ترتفع الأسعار فوق عتبات منخفضة للغاية، ويبالغون في تقدير معرفتهم، ويريدون انخفاض الأسعار مع بقاء الأجور مرتفعة، ويلقون اللوم على الآخرين في ارتفاع تكاليف المعيشة. وكان قسم كبير من الأدلة البحثية قديماً للغاية، ولكنني خلصت إلى أن عامة الناس لا يعرفون شيئاً عن التضخم بشكل موضوعي.

ولهذا السبب، سررت كثيراً لأن ستيفاني ستانتشيفا، الأستاذة في جامعة هارفارد، أصدرت بحثاً جديداً حول المواقف العامة تجاه التضخم في الولايات المتحدة. إنه يؤكد بقوة الأدلة البحثية القديمة ويجب عليك قراءتها هنا، أو مشاهدتها وهي تقدم الورقة هنا.

ومرة أخرى، تشكل السذاجة السائدة بين عامة الناس أهمية بالغة وصادمة نسبياً بالنسبة للاقتصاديين وصناع السياسات. والأمر الأكثر أهمية هو أنه على الرغم من أن ما يقرب من نصف الأشخاص الذين شملتهم الدراسة لم يتمكنوا حتى من توضيح تعريف دقيق إلى حد معقول للتضخم، إلا أنهم كانوا يعرفون أنهم يكرهون ذلك.

وعندما سُئلوا عن الفوائد الإيجابية المترتبة على ارتفاع الأسعار، لم يجيب الناس بأن هذا اقتصاد يتسم بالنشاط الشديد مع ارتفاع الأجور الحقيقية أو القدرة على السماح بتغييرات سلسة في الأسعار من دون أجور اسمية أو تخفيضات في الأسعار. وبدلا من ذلك، قال 51 في المائة إنه لا توجد فوائد لارتفاع الأسعار على الإطلاق. وكما قالت لي ستانتشيفا: «سبب واحد [people hate inflation] هل هذا [they perceive] فهو يقلل من قدرتهم الشرائية ولا يعتقدون أن الأجور تواكب الأسعار.

بالنسبة للأشخاص الموجودين في السلطة، تكون النتائج كلها سيئة تقريبًا. وكما يظهر الرسم البياني أدناه، فإن معظم اللوم “[Joe] “بايدن والإدارة” بسبب التضخم المرتفع وحتى مع الاستجابة الحزبية من الناخبين الجمهوريين، كان يُنظر إلى الرئيس على أنه الجاني الرئيسي من قبل العديد من الناخبين الديمقراطيين تقريبًا مثل أولئك الذين يريدون إلقاء اللوم على جشع الشركات. وكانوا يعتقدون أن التضخم كان بالتأكيد عبئا مفروضا عليهم من الخارج.

وكانت النتيجة الأكثر صعوبة بالنسبة للاقتصاديين هي أن عامة الناس لم يتمكنوا من الربط بين المواضيع التي كانت مرتبطة بشكل واضح. ومن بين أولئك الذين حصلوا على زيادة في أجورهم، اعتقد حوالي 80 في المائة أن ذلك نتيجة لأدائهم الوظيفي أو مزيج من ذلك والتضخم. وكان هذا ينطبق بشكل خاص على أولئك الذين انتقلوا من وظائفهم وذوي الدخل المرتفع. نحن حقا نوع نرجسي.

تم رفض المنطق الاقتصادي، على سبيل المثال أن الأجور ارتفعت لأن الشركات تحتاج إلى الحفاظ على قدرتها التنافسية مع منافسيها.

قد تتساءل بشكل معقول لماذا لم يكن الناس أكثر سعادة مع التضخم إذا كان ذلك يمنحهم الأسباب للتربيت على ظهورهم. وبطبيعة الحال، يعود هذا إلى وجهة نظرهم بأن ارتفاع الأجور لم يعوضهم عن ارتفاع الأسعار. وأيضًا، لا تطلب الاتساق من الجمهور.

إذن، ماذا يعني هذا بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي؟ أنا لا أحب التحليل السحابي للكلمات وأعتقد أنه مجرد وسيلة للتحايل، ولكني أريد أن أعرض هذا من ورقة Stantcheva لأنك تكافح من أجل رؤية بنك الاحتياطي الفيدرالي مذكورًا كمؤسسة تغضب منها. ربما يضع الناس بنك الاحتياطي الفيدرالي في خانة “الحكومة”، ولكن في ظاهر الأمر، يتمتع بنك الاحتياطي الفيدرالي بالسلطة دون مسؤولية.

ولحسن الحظ، فإن المسؤولين لا ينظرون إلى الأمر بهذه الطريقة، ويشعرون بالقلق المستمر بشأن شرعيتهم. وتعطيهم هذه الورقة سببًا للحذر بشأن خفض أسعار الفائدة نظرًا لمدى كره الجمهور للتضخم، ولكنها لا تلقي ضوءًا أكثر على السياسة أكثر من ذلك. يكره الناس أيضًا الانكماش وأي أوضاع اقتصادية كلية سيئة أخرى.

وكما قالت ستانتشيفا، فمن “الصعب استقراء” نتائج الاستطلاع وتحويلها إلى إجراءات من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن لا يزال من الضروري فهم الطريقة التي يفكر بها الناس حقاً.

ما كنت أقرأ وأشاهد

• ورغم أن باول كان لا يزال يرى الجانب المشرق من الأمور، وهو المسؤول الأكثر أهمية على الإطلاق، فقد بدأ رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليميون يشعرون بالقلق بشأن استمرار التضخم. وفي شيكاغو، أعرب أوستان جولسبي عن قلقه من أن يظل تضخم الإسكان قوياً للغاية؛ وفي دالاس، كانت لوري لوجان “تشعر بقلق متزايد بشأن المخاطر الصعودية التي تهدد توقعات التضخم”؛ وأبقى رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، على وجهة نظره القائلة بأن هناك ما يبرر خفض سعر الفائدة مرة واحدة فقط هذا العام لأن انخفاض التضخم سيكون وعرًا.

• وإذا كان المدى القصير يزعج رؤساء بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليميين، فإن الأمر كذلك على المدى الأطول. تقول لوريتا ميستر إن متوسط ​​تقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة المحايدة طويلة الأجل منخفض للغاية عند 2.6 في المائة، وقد رفعت تقديراتها إلى 3 في المائة. ويؤيدها العديد من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي الآخرين في ذلك، لكنهم يخجلون من تغيير مدخلاتهم في الملخص ربع السنوي للتوقعات الاقتصادية حتى الآن، على الرغم من أن لوجان أشارت في خطاب ألقته يوم الجمعة إلى أنها ستغير مدخلاتها قريبًا.

• في تقرير جميل، يروي مارتن أرنولد قصة كيف أن الدول المتقاعسة السابقة في جنوب أوروبا، البرتغال وإيطاليا واليونان وأسبانيا، تتفوق على اقتصادات ألمانيا وفرنسا. حان الوقت لوضع اختصار “الخنازير الوقحة” – الذي تم حظره بواسطة دليل أسلوب “فاينانشيال تايمز” لسنوات – في السرير.

• يقول سام فليمنج إن بنك إنجلترا يستعد للتخلي عن الرسوم البيانية المشجعة للتوقعات. ومن وجهة نظري، فإن هذا قد تأخر كثيرًا على الأقل عقدًا من الزمن. لكن المشكلة لا تكمن في الرسوم البيانية، بل في جعل عملية التنبؤ في المملكة المتحدة واضحة ومتسقة وخاضعة للمساءلة ومتواضعة. وهذا يتطلب أكثر من مجرد توقعات مركزية جديدة وبعض السيناريوهات التي عرضتها هنا وهنا.

الرسم البياني الذي يهم

صدرت أرقام التضخم السريعة في منطقة اليورو يوم الأربعاء الماضي وكانت أفضل من المتوقع، حيث استوفت أحد المعايير الثلاثة لخفض أسعار الفائدة التي حددها مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي. لكن البيانات لم تكن مثالية، حيث ظل الارتفاع السنوي في أسعار الخدمات عند نسبة 4 في المائة.

وبالتالي فإن الأمر يتطلب المزيد من الأدلة على أن الارتفاعات الضخمة في الأسعار في بداية العام لن تستمر وأن المعدلات السنوية (الصاعدة) لمدة ستة أشهر وثلاثة أشهر تنعكس مرة أخرى. ليس هناك ما يدعو للقلق في أحدث الأرقام، لكن لا يزال تراجع التضخم ليس في متناول اليد تمامًا.