يضع الاقتصادي تشارلز كالوميريس سيناريو مخيفًا ولكنه معقول لكيفية ترجمة عجز الميزانية إلى حزن للمدخرين.
دبليوأوروجت بشأن ودائعك؟ أم أسهم البنك في محفظتك؟ يجب ان تكون. هناك مشكلة في المستقبل.
هكذا قال تشارلز كالوميريس ، الاقتصادي والأستاذ في جامعة أوستن الجديدة. “ستزداد الأمور سوءًا. لا ينبغي للناس أن يفترضوا أن البنوك الكبيرة لن تتأثر ، كما يقول.
يرتكز هذا الموقف القاتم على البنوك على نظرية للتمويل الحكومي تصف ظاهرة تسمى “الهيمنة المالية”. النظرية تسير على هذا النحو. الخطوة الأولى: يتغلب عجز الميزانية على جهود الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم. يرتفع التضخم ويبقى أعلى. الخطوة الثانية: تحتاج الحكومة إلى هذا التضخم لتغطية نفقاتها. لقد اعتاد على دفع جزء كبير من نفقاته عن طريق فرض “ضريبة التضخم” على الودائع بالعملة والمصرفية. الخطوة الثالثة: يتخلى المودعون عن الضريبة عن طريق نقل أكبر قدر ممكن من الأموال خارج النظام المصرفي. على الأصول المتقلصة ، تجني البنوك أموالًا أقل.
لقد حدث هذا من قبل ، أثناء تضخم السبعينيات ، وكما يقول كالوميريس ، سيحدث مرة أخرى. التضخم المزمن بنسبة 8٪ هو احتمال واضح.
فقط عندما نصل إلى هذه الحالة الأليمة ليس شيئًا يمكن لهذا الاقتصادي أن يتوقعه. لكن سيأتي اليوم ، كما يقول ، عندما يبتعد المستثمرون عن سندات الخزانة الأمريكية. غير قادر على تمويل نفسها بمستوى متزايد من الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي ، سيتعين على الحكومة القيام بأحد الأمور الثلاثة: زيادة الضرائب ، أو خفض الاستحقاقات ، أو انتزاع الثروة من خلال ضريبة التضخم. السياسة تجعل الخيارين الأولين من هذه الخيارات شبه مستحيل. وهذا يترك القرار الثالث ، والذي ربما يستطيع رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أو خليفته تنفيذه دون أي مساعدة من الكونجرس.
أمضى كالوميريس ، 65 عامًا ، معظم حياته المهنية في الجامعات ومراكز الأبحاث وعمل لفترة وجيزة كخبير اقتصادي كبير في مكتب المراقب المالي للعملة ، الذي يشرف على البنوك الوطنية المعتمدة. إنه ليس حامضًا معمرًا على طريقة نورييل روبيني ؛ على العكس من ذلك ، كما يقول ، في OCC كان متفائلًا بشأن القطاع المالي ، حتى عندما كان فيروس كورونا يهدد بتدمير الاقتصاد.
لكن الآن ، الهروب من حسابات الودائع يضرب البنوك في نفس الوقت الذي تتعامل فيه مع أزمتين أخريين. إنهم يخسرون المال على حيازاتهم من السندات طويلة الأجل ، وهم معرضون لخطر فقدان كومة أخرى من قروض العقارات التجارية.
لدى كالوميريس بعض الفهم الشخصي للمشكلة الأخيرة. يمتلك عقارًا تجاريًا في رستون ، فيرجينيا ، بالقرب من المكان الذي نشأ فيه. يقول: “إنني أتعرض للضرب”. “توقف استوديو اليوغا عن العمل.” عقاراته ، ذات الرافعة المالية الخفيفة ، ليست معرضة لخطر حبس الرهن ، لكن الكثير من مباني المكاتب والفنادق الممولة من البنوك معرضة لخطر الرهن.
يتم الآن فرض ضريبة التضخم التي يتحدث عنها كالوميريس على العملة فقط. عند 5 ٪ ، حول مكان التضخم خلال العام الماضي ، يصبح مبلغ 100 دولار الذي تجلس في درج الجورب أقل بـ 5 دولارات كل عام. تستحوذ الحكومة على 5 دولارات. مع الحفاظ على المعروض من العملة ثابتًا بالقيمة الحقيقية ، يمكنه طباعة 5 دولارات من النقود الورقية على نفقتك واستخدامها لدفع تكاليف الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية وأيًا كان.
يوضح كالوميريس: “معدل ضريبة التضخم هو معدل التضخم. القاعدة الضريبية هي أي اقتراض حكومي حيث لا يتعين على الحكومة دفع فائدة “. لا تُفرض الضريبة في الوقت الحالي على احتياطيات البنوك ، لكنها يمكن أن تُفرض ، وهذا من شأنه أن يولد الكثير من الدخل الافتراضي للعم سام.
تحتفظ البنوك بمبلغ 3.2 تريليون دولار من الودائع في نظام الاحتياطي الفيدرالي وتستخدم تلك الأموال لتسهيل التحويلات البنكية ومقاصة الشيكات. اليوم ، يدفع الاحتياطي الفيدرالي للبنوك فائدة بنسبة 5.15٪ على هذه الأرصدة. لكنها قد تختار عدم دفع أي شيء ، مع إلزام البنوك بالحفاظ على احتياطيات بنك الاحتياطي الفيدرالي مساوية لنسبة معينة من ودائعها.
في هذه الحالة ، تصبح الودائع المصرفية معرضة جزئياً لنفس التآكل الذي يصيب العملة الآن. إذا تم تحويل بعض ودائعك إلى حساب بدون فائدة في الاحتياطي الفيدرالي ، فلن يدفع لك البنك الذي تتعامل معه الكثير من الفوائد.
افترض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يطبق شرط احتياطي صارم بنسبة 40٪. يبلغ إجمالي ودائع البنوك التجارية الآن 17 تريليون دولار ، لذا فإن مثل هذه السياسة ستعزز قاعدة الاحتياطي إلى 6.9 تريليون دولار. أضف ذلك إلى 2.3 تريليون دولار من العملة المتداولة ولدى الحكومة قاعدة ضريبية تضخم محتملة تبلغ 9.2 تريليون دولار. ومع ذلك ، لا يجلس الناس ساكنين بينما تتآكل أموالهم بسبب التضخم. لديهم نقود أقل في محافظهم ويحصلون على حسابات جارية أصغر.
شرط احتياطي بنسبة 40٪ سيكون متطرفًا. يقول كالوميريس: “لم نفعل شيئًا كهذا من قبل”. لكن الموارد المالية اليائسة تتطلب إجراءات يائسة. تبدأ المشكلة مع عدم رغبة السياسيين في لمس الضمان الاجتماعي أو الرعاية الطبية ، وسوف تتفاقم إذا أدت عدوانية الصين إلى زيادة الإنفاق الدفاعي. يقول: “إذا كنت ستنفق مثل جمهورية الموز ، فسوف تتضخم مثل جمهورية الموز”.
قبل نصف قرن ، مع تصاعد التضخم ، اكتشف أمناء الخزينة في الشركات والأفراد الفن المظلم لإدارة النقد. شهدت السبعينيات ازدهار صناديق أسواق المال ، والأوراق التجارية ، والمخططات لاكتساح الأموال النقدية في حيازات سندات الخزانة المؤقتة ، وكلها تهدف إلى تحقيق عائد على الأموال الميتة سابقًا.
ليس هناك ما يخبرنا كيف سيتمكن الأشخاص المبدعون هذه المرة. من خلال إجراء تخمينات حول حجم قاعدة ضريبة التضخم وحول الفجوة في الميزانية التي يجب سدها ، يأتي كالوميريس برقم التضخم البالغ 8٪. ستسمح ضريبة التضخم الناتجة للحكومة بالوفاء بالتزاماتها دون رفع نسبة الدين / الناتج المحلي الإجمالي ، والتي تعد مرتفعة بالفعل (انظر الرسم البياني).
عبء ديون العم سام
الديون الفيدرالية المملوكة علنًا كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي السنوي
عندما نصل إلى هذه النقطة يعتمد على بعض المتغيرات التي لا يمكن معرفتها مسبقًا. أهمها: أسعار الفائدة الحقيقية (بالقرب من 2٪ تاريخيًا ولكنها أقل من ذلك مؤخرًا) والنمو الاقتصادي (الذي بلغ متوسطه 1.9٪ في هذا القرن ولكن يتوقع العديد من الاقتصاديين أن يتضاءل).
يخبرك سعر الفائدة الحقيقي على الدين الفيدرالي بمدى سرعة نمو البسط في نسبة الدين / الناتج المحلي الإجمالي. النمو الاقتصادي هو الذي يحدد القاسم. إذا تجاوزت المعدلات الحقيقية معدلات النمو ، فإن وزارة الخزانة الأمريكية ستقع في المتاعب بسرعة كبيرة.
بالعمل في الاتجاه الآخر ، سيتأخر يوم الحساب بسبب المكاسب المفاجئة التي تحصل عليها وزارة الخزانة من التضخم غير المتوقع ، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة السندات القائمة بالفعل. هذا مكسب لمرة واحدة ، على الرغم من ذلك ، لأن المستثمرين يمكن أن ينخدعوا مرة واحدة فقط. بعد ظهور التضخم المرتفع ، يصر مشترو السندات على كوبونات أعلى على الديون الجديدة.
يقول كالوميريس: “من الصعب تحديد اللحظة الدقيقة التي يسير فيها كل شيء”. “يمكن أن نكون بسهولة في مشكلة الهيمنة المالية في غضون خمس أو عشر سنوات – أو قبل ذلك بكثير.”
إذا كان على حق ، فهناك درسان للمدخرين. أحدهما أن سندات الخزانة طويلة الأجل ، التي تحقق الآن 4٪ ، هي مشتريات سيئة. والآخر هو أن أسهم البنوك ، التي انخفضت بنسبة 15 ٪ حتى الآن هذا العام (بالحكم من صندوق SPDR S&P Bank ETF) ، لا تزال غير رخيصة بما يكفي لتدخل في محفظتك.
يتوقع كالوميريس أن “المودعين سيحاولون الخروج من النظام المصرفي”. سيكون هناك ابتكار مالي. ستصبح البنوك أقل ربحية “.
لا يوجد تأييد رسمي لتفكير كالوميريس الراديكالي ، لكن ذراع الحكومة على استعداد للسماح له برؤية ضوء النهار. تم نشر ورقته البحثية عن الهيمنة المالية هذا الشهر من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس.