آندي لي هو المؤسس وكبير مسؤولي الاستثمار في Parallaxes Capital.
في حين أن معظم المستثمرين غير الرسميين لديهم على الأقل معرفة عابرة بالأصول مثل الأسهم والسندات والمعاشات السنوية ، إلا أن القليل منهم سمع عن اتفاقيات تحصيل الضرائب (TRAs).
هيئة تنظيم الاتصالات هي أصول يتم إنشاؤها عادةً عند طرح شركة تضامن أو شركة ذات مسؤولية محدودة للجمهور. إذا تم طرح شركة للاكتتاب العام من خلال ما يسمى بهيكل UP-C IPO ، يتم إنشاء أصول ضريبية كبيرة كجزء من الاكتتاب العام.
ومع ذلك ، غالبًا ما يعزو مستثمرو السوق العامة قيمة ضئيلة للأصول الضريبية. بدلاً من ذلك ، يقدر هؤلاء المستثمرون عادةً الشركات بناءً على مضاعف الإيرادات أو الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ؛ إنهم لا يسيرون على طول الطريق لتحرير التدفق النقدي ، مما يعني أنهم لا يقدرون الفوائد المحتملة للأصول الضريبية.
بعبارة أخرى: إذا كنت تقيم شركتين متساويتين من جميع النواحي الأخرى ، لكن إحداهما لديها قدر كبير من صافي خسائر التشغيل (NOLs) ، فستعتبر الشركة ذات الخسائر التشغيلية الصافية أكثر قيمة لأنها يمكن أن تستفيد من تلك الخسائر نول للحد من عبء الضرائب النقدية ، مما أدى إلى ارتفاع التدفق النقدي الحر. ومع ذلك ، قد لا يعزو مستثمرو السوق العامة قيمة لهذه الأصول الضريبية.
تسمح هيئة تنظيم الاتصالات لمالكي ما قبل الاكتتاب العام بتحقيق القيمة المناسبة من هذه الأصول الضريبية ، والتي قد لا تحظى بالتقدير من قبل مستثمري السوق العامة.
في سياق شركة عامة ، فإن هيئة تنظيم الاتصالات هي عقد بين مالكي الشركة قبل الاكتتاب العام والشركة العامة حديثًا. في هذا العقد ، توافق الشركة على مشاركة المدخرات الضريبية التي تحققها من أصول ضريبية معينة مع مالكي ما قبل الاكتتاب العام. قد تأتي هذه الوفورات الضريبية من السمات الضريبية المتعلقة باستهلاك الأصول الثابتة أو صافي خسائر التشغيل أو إطفاء الأصول غير الملموسة مثل الشهرة وغيرها.
استثمار طويل الأمد
إن المدفوعات من اتفاقيات الذمم الضريبية ليست فورية بأي حال من الأحوال: هذه الأصول الضريبية طويلة الأمد ، وعادة ما تزيد عن 10 إلى 15 عامًا ، وأحيانًا أكثر من ذلك ، في المدة. سيتعين على مالكي ما قبل الاكتتاب العام الانتظار (في بعض الحالات أكثر من 15 عامًا) لتحصيل كامل التدفقات النقدية المرتبطة بالهيئة.
لا يملك بعض مالكي هيئة تنظيم الاتصالات الوقت للانتظار لتحصيل القيمة الكاملة لأصول الهيئة ويفضلون الحصول على السيولة من خلال تسييل هيئة تنظيم الاتصالات الخاصة بهم. على سبيل المثال ، تعمل شركتي مع مالكي ما قبل الاكتتاب العام ، والذين يشملون عادةً رعاة الأسهم الخاصة ، والمستثمرين المشاركين ، والمؤسسين وأعضاء فريق الإدارة ، لتوفير السيولة لهيئة تنظيم الاتصالات الخاصة بهم. نقوم بشراء الهيئة بخصم ثم نقوم بتحصيل التدفقات النقدية المستقبلية بمرور الوقت. تعتمد إستراتيجيتنا الاستثمارية على فكرة أن امتلاك عقلية طويلة الأمد يمكن أن يؤتي ثماره بمرور الوقت.
مخاطر هيئة تنظيم الاتصالات
من وجهة نظر الاستثمار ، هناك مخاطر متأصلة مرتبطة بهيئة تنظيم الاتصالات.
أحد هذه المخاطر هو التغييرات المحتملة في معدل ضريبة الشركات. سيتغير المبلغ الذي سيحصل عليه حامل الهيئة في المدفوعات اعتمادًا على معدل ضريبة الشركات. لنفترض أن هناك إدارة جديدة تأتي وتقول إن معدل الضريبة على الشركات سينخفض مرة أخرى إلى 15٪. قد يكون هذا ضارًا لأصحاب الهيئة ، لأن مدفوعات الهيئة تستند إلى التخفيضات الضريبية السنوية (فكر في هذا على أنه حجم الأصول الضريبية) مضروبًا في معدل ضريبة الشركات (فكر في هذا على أنه سعر) ، مما يؤدي إلى انخفاض المدفوعات لمالكي الهيئة. .
هناك خطر آخر يشبه أي مخاطر ائتمانية للشركات: الإفلاس. في حالة الإفلاس ، قد تكون قيمة أصول الهيئة في حدها الأدنى ، على الرغم من إمكانية استرداد بعض المبالغ المرتبطة بهيئة تنظيم الاتصالات. عادة ما تكون هيئة تنظيم الاتصالات في مرتبة أعلى من الأسهم الممتازة والأسهم العادية في هيكل رأس مال الشركة ، ولكنها أدنى من الديون المضمونة.
الخطر المحتمل الثالث الذي نسلط الضوء عليه عادةً هو ما نشير إليه باسم “مخاطر الامتداد”. إذا لم تولد الشركة دخلاً خاضعًا للضريبة كافياً لاستخدام الخصومات الخاضعة لأصل الهيئة في سنة معينة ، فلن تقوم الشركة بدفع مدفوعات لحاملي الهيئة في تلك السنة. ومع ذلك ، فإن الأصل الضريبي لا يتلاشى – بل يتم تأجيله فقط ويمكن استخدامه في السنوات المقبلة. سيتلقى المالكون في نهاية المطاف مدفوعات الهيئة في المستقبل ، على افتراض أن الشركة تحقق دخلًا إيجابيًا خاضعًا للضريبة.
فرصة ثمينة
تكتسب تنظيمات تنظيم الاتصالات (TRAs) انتشاراً ؛ لقد انتقلوا من ميزة في أقل من 1٪ من الاكتتابات الأولية العامة في 2005 إلى 8٪ في السنوات الأخيرة. في عام 2017 ، قدرت شركتي أن إجمالي السوق القابل للعنونة لهيئة تنظيم الاتصالات بلغ حوالي 8 مليارات دولار. اليوم ، نقدر أن إجمالي السوق القابل للتوجيه يقترب الآن من 30 مليار دولار.
ومع ذلك ، لا تزال هيئة تنظيم الاتصالات غير معروفة جيدًا. نمزح أحيانًا أن هذا النقص في الوعي يرجع إلى أنه في اللحظة التي تقول فيها كلمة “ضرائب” ، تتلألأ أعين الناس. هناك بعض الحقيقة في ذلك بالتأكيد. هناك أيضًا حقيقة أن هيئة تنظيم الاتصالات هي ببساطة فئة أصول أكثر دقة وتعقيدًا. ليس من السهل فهمها أو مناقشتها بشكل شائع مثل شراء الأسهم الخاصة بك أو استثمار رأس المال الاستثماري ، والذي قد يكون ملموسًا أو ملموسًا لأنك تستثمر في شركة بدلاً من قيمة الأصول الضريبية للشركة. قد تبدو هيئة تنظيم الاتصالات أكثر سرية وغير ملموسة ولكنها يمكن أن تقدم للمستثمرين عوائد مقنعة ومعدلة حسب المخاطر.
المعلومات المقدمة هنا ليست استثمارية أو ضريبية أو نصيحة مالية. يجب عليك استشارة أحد المتخصصين المرخصين للحصول على المشورة بشأن وضعك المحدد.
Forbes Finance Council هي منظمة مدعوة فقط للمديرين التنفيذيين في شركات المحاسبة والتخطيط المالي وإدارة الثروات الناجحة. هل أنا مؤهل؟