افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو ناشر نشرة ثروة الأمم الإخبارية
دخل المستثمرون إلى عام 2025 في مزاج من الكآبة العميقة بشأن توقعات الاقتصاد الأوروبي. بدأ جميع مديري الصناديق تقريباً العام بوزن أقل من اللازم للأسهم الأوروبية، ولم يتوقع سوى عدد قليل منهم أن تتفوق في الأداء. لقد ثبت أن هذه دعوة مختلطة. وارتفع مؤشر Eurostoxx 600 بنسبة 15.5 في المائة، متخلفاً قليلاً عن أداء مؤشر S&P 500 الذي ارتفع بنسبة 17.5 في المائة. لكن بالنسبة للمستثمرين المعتمدين على اليورو، فإن انخفاض الدولار يعني أنهم بالكاد سيتمكنون من تحقيق التعادل في استثمار يعكس مؤشر الأسهم القيادية الأمريكية.
ومع دخول عام 2026، سيكون المزاج مختلفًا تمامًا. أظهر أحدث استطلاع لمديري الصناديق الأوروبية أجراه بنك أوف أمريكا أن صافي 78 في المائة من المستثمرين يتوقعون نمواً أوروبياً أقوى في العام المقبل، وهو أعلى مستوى منذ منتصف عام 2021. في الوقت نفسه، يتوقع 92 في المائة تحقيق مكاسب للأسهم الأوروبية – وهو رقم قياسي. وانخفضت مستويات النقد بين مديري الصناديق الأوروبية إلى أدنى مستوى لها منذ 12 عاماً عند 2.8 في المائة.
ويتغذى هذا التفاؤل في الأغلب على التوقعات بنمو عالمي أقوى، بدعم من التحفيز المالي في ألمانيا. ولكن تلك كانت مفاجأة عام 2025، وربما يتصور المرء أنها أصبحت الآن في الحسبان إلى حد كبير. ومن الناحية النظرية، فإن أفضل فرصة لتحقيق أي تقدم في العام المقبل تكمن في نهاية سريعة للحرب الأوكرانية الروسية. ولكن بينما تدفع واشنطن الجانبين للاتفاق على اتفاق سلام، سيكون من الحكمة أن يخفف المستثمرون من توقعاتهم بتحقيق مكاسب اقتصادية كبيرة.
وستكون القناة الأكثر وضوحا هي انخفاض أسعار الطاقة. وتزعم استراتيجية الأمن القومي الأميركية الجديدة أن عودة “الاستقرار الاستراتيجي” مع روسيا تشكل ضرورة أساسية لإنعاش الاقتصاد الأوروبي. والمغزى الضمني هو أن اتفاق السلام سيؤدي إلى رفع سريع للعقوبات واستئناف الواردات الأوروبية من النفط والغاز الروسي.
وبطبيعة الحال، من الصعب التوفيق بين هذا والمطالب السابقة لإدارة ترامب بأن يقوم الأوروبيون بتسريع عملية التخلص من واردات الهيدروكربونات الروسية وشراء ما قيمته 250 مليار دولار سنويا من الغاز الطبيعي المسال الأمريكي. من ناحية أخرى، من الأقل صعوبة التوافق مع التقارير التي تفيد بأن مانحي دونالد ترامب يجرون مفاوضات لشراء حصص في مشاريع الغاز الروسية في القطب الشمالي وخط أنابيب الغاز نورد ستريم 2.
والرهان المعقول هنا هو أن الأوروبيين لن يتعجلوا استئناف اعتمادهم على الغاز الروسي، وأن الواردات سوف ترتفع ببطء. وسوف يستفيد الاقتصاد الأوروبي من تحسن معنويات المستهلكين، فضلاً عن استئناف بعض التجارة الثنائية نتيجة للإنفاق على إعادة الإعمار. لكن هذا سيتم تعويضه من خلال التأثير على الاستهلاك المحلي مع عودة اللاجئين إلى ديارهم.
وعلى هذا فمن غير المرجح أن يؤدي اتفاق السلام إلى تغيير المسار الاقتصادي لأوروبا في الأمد القريب. والواقع أن تقديرات جولدمان ساكس تشير إلى أن حتى التوصل إلى اتفاق سلام شامل من شأنه أن يضيف 0.5 نقطة مئوية فقط إلى نمو منطقة اليورو. ومن شأن وقف إطلاق النار الأكثر هشاشة أن يؤدي إلى زيادة قدرها 0.2 نقطة.
إن ما قد يحرك عجلة النمو الأطول أجلا فعليا هو إحراز تقدم ملموس في تنفيذ الإصلاحات التي أوصى بها رئيسا الوزراء الإيطاليان السابقان ماريو دراجي وإنريكو ليتا في عام 2024. ووجد التحليل الذي أجراه مجلس ابتكار السياسات الأوروبية أنه حتى الآن تم تنفيذ 11% فقط من توصيات دراجي. ولكن هل سيؤدي إنهاء الحرب في أوكرانيا إلى فتح المجال السياسي لاتخاذ إجراء أسرع؟
ومكمن الخطر هنا هو أن الظروف السياسية على وشك أن تصبح أكثر صعوبة، خاصة وأن الجهود التي يبذلها الاتحاد الأوروبي لتعميق السوق الموحدة قد تواجه معارضة نشطة من جانب الولايات المتحدة. ووفقاً لاستراتيجية الأمن القومي، تقف الولايات المتحدة ضد “التوغلات التي تضعف سيادة المنظمات العابرة للحدود الوطنية الأكثر تدخلاً، وتؤيد إصلاح تلك المؤسسات حتى تتمكن من تعزيز المصالح الأمريكية”.
إن الجهود التي يبذلها الاتحاد الأوروبي لإعادة توجيه المدخرات نحو الاستثمار المحلي تهدد بالتصادم مع المطالب الأميركية بأن يستثمر الأوروبيون المزيد في أميركا. وكانت الخطط الأوروبية لتعميق السوق الدفاعية الموحدة وتعزيز إنتاج الأسلحة المحلية قد أثارت بالفعل شكاوى حول التمييز ضد الموردين الأمريكيين. أدانت استراتيجية الأمن القومي خطط تعزيز استقلال الطاقة من خلال بناء مصادر الطاقة المتجددة باعتبارها بمثابة “دعم” الصين.
ومن ناحية أخرى، تضع استراتيجية الأمن القومي دعم الأحزاب “الوطنية” اليمينية المتطرفة التي تعارض التكامل الأوروبي كأولوية للأمن القومي الأمريكي. وقد أظهرت الإدارة بالفعل مع الرئيس الأرجنتيني خافيير مايلي إلى أي مدى ستذهب إلى دعم الجهات الأجنبية المتحالفة.
إن الانقسامات التي شهدتها الحكومات الأوروبية في الأسابيع الأخيرة بشأن قرض التعويضات المقترح لأوكرانيا يمكن أن تكون نذيراً لما هو قادم. إن التوصل إلى اتفاق سلام في أوكرانيا من شأنه أن يجبر الأوروبيين على مواجهة تحديات جديدة، بما في ذلك ما إذا كان سيتم قبول أوكرانيا كعضو في الاتحاد الأوروبي ومتى.
وفي ظل تهديد روسيا وترهيب أميركا، يتعين على الأوروبيين أن يسيروا على طريق ضيق إلى حد غير عادي ــ وخاصة مع اشتداد المنافسة من جانب الصين. ويتعين على المستثمرين أن يستعدوا لاحتمال التوصل إلى اتفاق سلام في أوكرانيا، والذي، بعيداً عن التبشير بتجدد الرخاء، يؤدي إلى قدر أعظم من عدم الاستقرار السياسي.