افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
مارتن موليادي هو أستاذ المحاسبة ويونيتا أنور أستاذ مساعد في المحاسبة، وكلاهما في جامعة شيناندواه، وينشستر، فيرجينيا.
في أواخر سبتمبر/أيلول، تقدمت شركة First Brands Group، وهي شركة أمريكية خاصة لقطع غيار السيارات، بطلب الحماية من الإفلاس. وأدرج الالتماس إجمالي الالتزامات بقيمة تتراوح بين 10 و50 مليار دولار. قامت FBG والكيانات ذات الصلة بأكثر من 8 مليارات دولار من قروض الشركات المضمونة والتمويل المدعوم بالمخزون. وفي أعقاب انهيار الشركة، سلطت التحقيقات التي أجريت بشأن ترتيباتها التمويلية خارج الميزانية العمومية الضوء على حدود ما يمكن تعلمه من السجلات المالية العامة وحدها.
وفي حالة بنك إف بي جي، كانت القضية المركزية تتلخص في استخدامه لأشكال متعددة من تمويل رأس المال العامل، بما في ذلك هياكل التأجير التي لم يتم الكشف عنها بوضوح للمقرضين الآخرين. وقد لاحظت وكالات التصنيف بالفعل زيادة في التخصيم، الذي تبيع الشركة من خلاله فواتيرها غير المدفوعة إلى طرف ثالث. وقالت وكالات التصنيف إنها تدرج التخصيم خارج الميزانية العمومية وأجزاء من تمويل سلسلة التوريد في حسابات ديونها الخاصة.
وقد سلط هذا الضوء على حقيقة أن الكثير من تمويل رأس المال العامل للشركة يقع خارج الديون المبلغ عنها، والتي كان معظمها يعتمد على المستحقات. ولأن التخصيم يتم تنظيمه عادة على أنه بيع وليس قرض، فإن هذا لم يضيف الديون إلى الميزانية العمومية لشركة FBG، على الرغم من أن وكالات التصنيف تعاملتها على أنها مثل الديون عند تقييم نفوذها.
كما تم استخدام التمويل المدعوم بالمخزون. أصبحت شركة التأجير Onset Financial التي يوجد مقرها في ولاية يوتا، والتي كانت قد أقرضت المعدات في الأصل لشركة FBG، أكبر دائن لها، مؤكدة مطالبتها بنحو 1.9 مليار دولار، وتقول إنها المالك الشرعي للمخزون والمعدات المستأجرة، وأخبرت صحيفة فاينانشيال تايمز أن كبار المسؤولين التنفيذيين والمفتشين المستقلين قاموا بزيارة المنشآت كجزء من الاجتهاد.
وعلى الرغم من أن هذه الترتيبات أشبه بالديون من الناحية الاقتصادية، إلا أنها تم إجراؤها من خلال هياكل التأجير التي لم يتم الكشف عنها بوضوح للمقرضين الآخرين، الذين لم يكن الكثير منهم على علم بها حتى تقديم طلبات الإفلاس. بشكل منفصل، أبلغ بعض مقدمي تمويل المخزون المحتملين عن مقترحات لتحقيق الدخل على طراز إعادة الشراء – والذي يتضمن بيع المخزون الحالي إلى المزود ثم شرائه مرة أخرى في وقت لاحق – برسوم في النسب المئوية المتوسطة، والتي كانت غير عادية مقارنة مع 5 إلى 8 في المائة المتوقعة عادة. أشار مقدمو الخدمة إلى الحاجة الملحة باعتبارها مصدر قلق ورفض العديد منهم المشاركة.
دخلت العديد من كيانات التمويل خارج الميزانية العمومية المرتبطة بـ FBG في حالة إفلاس قبل وقت قصير من الشركة نفسها. قامت هذه الكيانات بجمع الأموال من خلال أدوات عالية العائد وقصيرة الأجل مرتبطة بمخزون FBG وذممها المدينة.
أشارت مراجعة أجرتها “فاينانشيال تايمز ألفافيل” إلى كوبونات بنسبة 14 نقطة مئوية فوق سعر التمويل لليلة واحدة المضمون لمدة ثلاثة أشهر، وهو مؤشر السعر المتغير الشائع الاستخدام في سوق القروض (نحو 19 في المائة) وتصنيفات القيمة العادلة من المستوى الثالث (حيث لا يستخدم سعر السوق لتحديد تقييمها)، مما يشير إلى عوائد عالية ومحدودية الشفافية.
بعد تقديم الطلب، سعى المقرضون المدعومين بالأصول إلى تتبع الحركات النقدية بين الشركات العاملة والكيانات ذات الأغراض الخاصة والحسابات المنفصلة. وتساءل المحامي عما إذا كان قد تم التعهد بالمستحقات والمخزون أكثر من مرة أو تم الخلط بينهما. مثل هذه الأسئلة تتعلق بجوهر كيفية عمل الهياكل يوما بعد يوم، وليس كيفية ظهور المجاميع في الميزانية العمومية.
باعتبارها شركة خاصة، لم يكن مطلوبًا من FBG نشر حساباتها، لذلك اعتمد أصحاب المصلحة على العروض التقديمية السرية للمقرضين وتقارير وكالات التصنيف والمعلومات المحدودة المقدمة من المقترضين. لا يتم بشكل عام تضمين نوع تقنيات التمويل التي تستخدمها FBG في أرقام ديون الشركة ويتم التعامل معها أحيانًا على أنها خارج الميزانية العمومية. ونظرًا لعدم احتسابها في إجمالي “الدين الرئيسي” في الميزانية العمومية، فإن نسب الرافعة المالية البسيطة المستندة إلى هذا الرقم يمكن أن تقلل من حجم التمويل الذي تستخدمه الشركة فعليًا. تساعد اتفاقية إعداد التقارير هذه في تفسير السبب وراء إعلان وكالات التصنيف أنها قامت بتعديل الديون لدمج مثل هذه البرامج.
حتى أسبوع تقديم الإفلاس، لم يكن العديد من المقرضين على علم أيضًا بأن FBG كان لديه مليارات الدولارات من القروض المدعومة بالمخزون عبر كيانات ذات أغراض خاصة خارج الميزانية العمومية. بعد تقديم الطلب، سأل أحدهم عن المبلغ الذي بقي من مبلغ الملياري دولار تقريبًا المقدم إلى بنك FBG في حساب من المفترض أنه منفصل، وقيل له: “0 دولار”.
تثير آليات تمويل FBG أسئلة أخرى. على سبيل المثال، استثمر بعض المديرين التنفيذيين في FBG في صفقات التأجير المرتبطة بـ Onset والتي فرضت على FBG أسعارًا مكونة من رقمين. وقالت شركة Onset إن معظم أرباحها تم إعادة استثمارها في المعاملات المستقبلية وأكدت في ملفات المحكمة أنها المالك الشرعي للمخزون والمعدات المستأجرة. ودون ادعاء ارتكاب أي مخالفات، فإن مثل هذه الترتيبات تثير تساؤلات لجنة التدقيق القياسية والمقرضين حول حوافز اتخاذ القرار والإفصاحات عندما تكون الشركة المشغلة أيضًا مقترضة لسيارة يكون فيها للمطلعين مصالح فيها.
وقد وجدت الأبحاث أنه عندما يتم إدراج بنود خارج الميزانية العمومية في الدفاتر، فإن جودة التقارير المالية الشاملة تميل إلى التحسن في حين أن زيادة الشفافية بشأن استخدام أشكال معينة من تمويل الديون تكون مفيدة للمقرضين.
من خلال التسجيلات والتقارير، تبرز ثلاث ميزات:
• الاستخدام الكبير للذمم المدينة وتمويل المخزون، وبعضها من خلال كيانات ذات أغراض خاصة وتأجير السيارات، إلى جانب القروض التقليدية
• ضغط سريع للسيولة، بما في ذلك التحويلات المصادرة والاستفسارات حول الحسابات المنفصلة التي تظهر 0 دولار.
• الكشف في الالتماس عن أكثر من 8 مليارات دولار من الالتزامات المضمونة والمدعومة بالمخزون، بالإضافة إلى شريان حياة بقيمة 1.1 مليار دولار ولجنة خاصة لفحص الترتيبات خارج الميزانية العمومية.
تعد تعديلات وكالة التصنيف للتخصيم، وانتشار تقييمات المستوى الثالث، والكوبونات المرتفعة في إيداعات الأموال، والتوقف المؤقت لإعادة التمويل بقيمة 6 مليارات دولار، إشارات ربما يكون القارئ المجتهد قادرًا على اكتشافها. ولكن بالنظر إلى سياق الشركة الخاصة، وتصنيف تمويل الموردين، والضوابط النقدية على مستوى العقود، والأسئلة المتعلقة بأولوية الضمانات، والتي لم يتم توضيحها إلا بعد تقديم الإقرارات، فإن الحسابات لا يمكن أن تكشف إلا الكثير.
تشير التقارير الأخيرة التي نشرتها صحيفة “فاينانشيال تايمز” إلى أن مجموعة صغيرة من المقرضين رفضوا الائتمان، أو خرجوا من مراكزهم، أو قاموا ببيع ديون بنك FBG على المكشوف بعد تحديد حالات شاذة في الرسوم، وهيكل الصفقات والأداء المبلغ عنه، تشير إلى أن علامات التحذير كانت مرئية. ومع ذلك، لم يفعلوا ذلك إلا بعد إجراء فحوصات ميدانية، ومراجعات للضمانات، واجتماعات مباشرة، مع الإشارة إلى حدود ما يمكن أن يستنتجه الغرباء من السجلات المالية العامة وحدها. ما الذي يمكن أن يكون مقروءًا في حسابات FBG، إن وجد؟