مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise قال من غير المرجح أن تحافظ معظم شركات خزانة الأصول الرقمية (DAT) يوم الأحد على أقساط أعلى من مقتنياتها الأساسية من العملات المشفرة، بحجة أن التكاليف التشغيلية وقيود السيولة ومخاطر التنفيذ تفوق الطرق المحدودة التي يمكن للشركات من خلالها تنمية عملاتها المشفرة لكل سهم بشكل موثوق.
وضع هوجان نموذجًا يبدأ بمعاملة DAT على أنها محدودة، مع الموازنة بين القوى التي يمكن التنبؤ بها والتي تسحب سعرها إلى ما دون ممتلكاتها مقابل الطرق القليلة غير المؤكدة غالبًا التي يمكنها من خلالها رفع العملة المشفرة لكل سهم.
“معظمها سوف يتداول بسعر مخفض، وعدد قليل فقط من الشركات الاستثنائية سوف يتداول بعلاوة،” غرد هوجان، موضحا لماذا ستواجه DATs “عقبة كبيرة”.
يمكن أن تنبع معظم الضغوط الهبوطية على تقييمات DAT من “عدم السيولة والنفقات والمخاطر”، وهي عوامل وصفها بأنها “مؤكدة” في جميع أنحاء القطاع.
قام هوجان بتقسيم جانب الخصم من المعادلة إلى ثلاثة أجزاء، بدءاً بـ “عدم السيولة”، وهو ما أوضحه من خلال سؤاله لماذا “يدفع أي شخص السعر الكامل اليوم مقابل عملة البيتكوين التي ستحصل عليها في غضون عام”.
بالنسبة إلى هوجان، فإن الفجوة بين الملكية الفورية والتسليم المتأخر تخلق تخفيضًا تلقائيًا يتسع مع زيادة فترة الاحتفاظ أو الاحتكاك المتصور.
ثم أشار إلى “النفقات” و”المخاطر” باعتبارها مصادر إضافية للسحب، مشيرا إلى أن “كل دولار يتم إنفاقه على نفقات التشغيل أو التعويضات التنفيذية يخرج من جيبك”، وأن المستثمرين يجب أن يثمنوا فرصة “انزلاق الشركة بطريقة أو بأخرى”.
مجتمعة، تشكل هذه العوامل الخصم الأساسي الذي يخصصه المستثمرون لـ DAT، قبل التفكير فيما إذا كانت أي روافع صعودية يمكن أن تعوضه.
وقال هوجان إن مجموعة ضيقة فقط من الاستراتيجيات يمكنها موازنة هذا السحب الهيكلي، مشيرًا إلى “الطرق الأربع الأساسية” التي تحاول بها DATs زيادة التشفير لكل سهم.
وتشمل هذه إصدار الديون، وإقراض الرموز، واستخدام الخيارات، وشراء الأصول بسعر مخفض، وهي خطوات قال إنها تعمل فقط في الظروف المناسبة وفقط إذا تم تنفيذها دون إضافة مخاطر جديدة.
وأضاف هوجان أن “النفقات والمخاطر تتضاعف بمرور الوقت”، مما يعني أن السحب على DAT الدائم ينمو فقط بينما يجب تكرار أي مكاسب للعملات المشفرة لكل سهم عبر الدورات.
تحول المشاعر
يأتي تعليق هوجان مع استمرار تحول المعنويات الأوسع حول DATs، حيث يجادل المعلقون في السوق بأن الصناديق المتداولة في البورصة المنظمة يمكن أن توفر تعرضًا أنظف مع عدد أقل من الأجزاء المتحركة.
يوم السبت، نقلا عن سابقة فك التشفير قطعة حول الرهان على صناديق الاستثمار المتداولة، نيت جيراسي، المؤسس المشارك لمعهد ETF، مُسَمًّى اكتشف صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة “قتلة DAT” التي أنهت الفترة التي ازدهرت فيها سندات الخزانة “من خلال المراجحة التنظيمية”.
الرد على جيراسي بحلول مساء الأحد، بلومبرج قال إريك بالتشوناس، أحد كبار محللي صناديق الاستثمار المتداولة، إن صناديق الاستثمار المتداولة تخدم بشكل فعال نفس وظيفة DATs ولكن “مع تتبع جيد”، مما يعني أنها تعكس أداء الأصول الأساسية بشكل أكثر نظافة.
وأضاف بالتشوناس أنه في حين أن بعض المؤسسات يمكنها الاحتفاظ بالأسهم أو السندات فقط، مما يمنح هياكل مثل MicroStrategy حالة استخدام متبقية، فإن هذا الجمهور “لا يكفي لازدهار مجموعة منها”، من وجهة نظره.
فك التشفير تواصلت مع هوجان لطرح المزيد من الأسئلة، لكنها لم تتلق ردًا على الفور.