تستخدم شركات التأمين بشكل متزايد الأموال المقترضة لتعزيز العائدات التي تجنيها من ممتلكاتها المذهبة، مما يثير المخاوف من أن الرفع المالي المحفوف بالمخاطر يتسلل مرة أخرى إلى سوق ديون الحكومة البريطانية.
تعد شركات Legal & General وPhoenix Group وPension Insurance Corporation من بين الشركات التي تستخدم تداولات المشتقات المدعومة بالذهب بعد أن هدد انهيار الفجوة بين تكاليف اقتراض الشركات والحكومة ربحية صفقات “الاستحواذ”، حيث تتولى شركات التأمين أجزاء كبيرة من التزامات معاشات التقاعد للشركات.
مثل هذه التحويلات، التي تتراوح أصولها بين 40 مليار جنيه استرليني إلى 50 مليار جنيه استرليني سنويا في السنوات القليلة الماضية، أصبحت عملا كبيرا لشركات التأمين، التي تعيد الاستثمار عادة في ديون الشركات الأكثر خطورة وغيرها من الأصول طويلة الأجل لجني الأرباح. لكنهم يتجهون بشكل متزايد إلى استراتيجيات السندات الحكومية ذات الرفع المالي، كما يقول المشاركون في السوق، مع تقلص العائد الإضافي الذي يقدمه ائتمان الشركات.
وقد أثار ذلك أوجه تشابه مع رهانات صناديق التقاعد ذات الرفع المالي في قلب انهيار سوق السندات الحكومية الذي أثارته خطط الاقتراض لرئيسة الوزراء السابقة ليز تروس قبل ثلاث سنوات.
“إذا كانت شركات التأمين ستستخدم هذه الأشياء بشكل مفرط… فيمكنها تخزين هذا النوع من الأشياء [liquidity] وقال جافين سميث، المدير في شركة LCP الاستشارية: “إنها مخاطر للمستقبل”.
وقال مستثمر آخر في معاشات التقاعد إنهم “فوجئوا إلى حد ما بذلك [the leveraged gilt investments] لم يتم الطعن فيها من الناحية التنظيمية”.
ما يسمى بسوق المعاشات التقاعدية المجمعة احتدم في السنوات الأخيرة، حيث تتطلع الشركات إلى تفريغ بعض من برامج معاشات التقاعد للشركات ذات المزايا المحددة البالغ عددها 5000 في المملكة المتحدة – الغالبية العظمى منها مغلقة أمام الأعضاء الجدد – لشركات التأمين.
كان هذا النشاط مدفوعًا بالارتفاع الحاد في أسعار الفائدة منذ جائحة كوفيد، مما أدى إلى تحسين مستويات تمويل المخطط بشكل كبير، مما يعني أن العديد من الشركات يمكنها تحمل تكاليف عقد صفقات لإزالة المخطط من ميزانيتها العمومية.
قال كالوم كوبر، الشريك في شركة هيمانز روبرتسون الاستشارية، إن شركات التأمين وجدت أنها حصلت على عائد أفضل على السندات الحكومية من الائتمان، بمجرد أخذ متطلبات رأس المال الخاصة بها في الاعتبار. وأضاف: “الامتداد الطبيعي لذلك هو إدارة الرافعة المالية بشكل مسؤول لتعزيز العائد”.
الصفقات الشائعة، التي تشمل “تداول السندات الآجلة” و”مقايضات الأصول ذات القيمة الاسمية”، هي رهانات ينظمها بنك استثماري تتضمن تغليف السندات الحكومية – وهو أصل آمن للغاية مع رسوم رأسمالية منخفضة – في هيكل مشتقات يقدم تدفقات نقدية أعلى من السندات، لكنه يبني أيضا المزيد من الرفع المالي.
لكن الخبراء قالوا إن الصفقات جاءت مصحوبة أيضًا بخطر أن تؤدي حركة السوق المعاكسة إلى إجبار شركة التأمين على تقديم ضمانات مقابل التجارة أو تعني أن التدفقات النقدية طويلة الأجل لهيكل المشتقات لا تتوافق مع احتياجات نظام التقاعد.
وقال سميث من LCP: “إن الاستراتيجيات التي تحتاج إلى أكبر قدر من الاهتمام من منظور السيولة هي تلك التي تقوم فيها بإعادة تشكيل التدفقات النقدية طويلة الأجل”.
قال أحد المسؤولين التنفيذيين في أحد البنوك التي تنفذ هذه الصفقات، إنه في حين أن ما يسمى بالتداولات الآجلة كانت متحفظة للغاية، فإن صفقات مبادلة الأصول ذات القيمة الاسمية كانت تصل إلى ثلاثة أضعاف، مع تطوير هياكل مختلفة للسماح لشركات التأمين بالاحتفاظ برأس مال أقل والمنافسة بقوة على التسعير.
قال نوان جونيتيليكي، رئيس أسواق رأس المال في مجموعة فينيكس، إن شركة التأمين استخدمت الصفقات “كجزء من مجموعة الأدوات الواسعة المتاحة لشركات التأمين لاستثمار محافظنا السنوية بشكل فعال”.
وأضاف أنه في حين أن هذه الهياكل “قد تشبه بشكل سطحي تلك التي تستخدمها أنظمة التقاعد في عام 2022، إلا أن شركات التأمين تعمل في إطار إطار مختلف جوهريا – مع مخصصات أصغر بكثير، ومزيد من الضمانات، ورافعة مالية أقل، ورقابة تنظيمية أكثر صرامة”.
ورفضت شركة L&G وشركة تأمين المعاشات التقاعدية التعليق.
ورفض بنك إنجلترا التعليق، ولكن من المفهوم أنه يراقب تداولات السندات الحكومية عن كثب وقد وضع مقترحات لتعزيز متطلبات الإبلاغ عن السيولة لشركات التأمين الكبيرة.
وقال مستشار آخر للمعاشات التقاعدية إن شركات التأمين زادت إلى حد كبير حجم ممتلكاتها من السندات الحكومية المدعومة بالرفع المالي، وأنه “لن يتفاجأ إذا كنت تنظر إلى احتمال وجود 100 مليار جنيه استرليني في هذه الأنواع من الصفقات”.
لكنه أضاف أن تداولات السندات الحكومية ذات الرفع المالي تظل بشكل عام استثمارات أكثر أمانًا من سندات الشركات، التي يتم تداولها بأعلى أسعارها منذ سنوات بعد ارتفاع حاد. وقال: “إنها تجارة مملة”، مشيراً إلى أن “البنوك الاستثمارية كانت هي الفائز الحقيقي، ولا سيما تلك القادرة على حزم الاختلافات الأكثر استخداماً”.
في أزمة السندات الحكومية لعام 2022، أثارت حزمة تروس من التخفيضات الضريبية غير الممولة بقيمة 45 مليار جنيه استرليني موجة من البيع القسري من قبل صناديق التقاعد، التي كانت بحاجة إلى جمع الأموال بشكل عاجل لتلبية مطالبات الضمانات على استثماراتها المدفوعة بالمسؤولية في السندات الحكومية.
يجادل المشاركون في السوق بأن المخاطر ليست مرتفعة الآن، لأن الرفع المالي كان أكثر من سبعة أضعاف بالنسبة لبعض صناديق الاستثمار المباشر المحلية في عام 2022، ولدى شركات التأمين مجموعة أكبر من الأصول التي يمكنها استخدامها لتقديم الضمانات.
تظهر استراتيجيات السندات الحكومية في وقت تتزايد فيه المنافسة في سوق المعاشات السنوية الكبيرة مع وصول مجموعات رأس المال الخاص الكبيرة في أمريكا الشمالية.
أعلنت شركة آثورا، وهي شركة تأمين مدعومة من أبولو، في تموز (يوليو) عن خطط لشراء شركة تأمين المعاشات التقاعدية، وفي وقت لاحق من ذلك الشهر وافقت بروكفيلد على صفقة بقيمة 2.4 مليار جنيه استرليني لشركة التأمين على الحياة جاست جروب.