أثارت عمليات البيع يوم الجمعة ما وصفه جوناثان مان، مدير محفظة Bitwise، بأنه أسوأ حدث تصفية في تاريخ العملات المشفرة، مع محو أكثر من 20 مليار دولار مع اختفاء السيولة وتقليص الديون القسرية، في مقال على X نُشر يوم السبت.
العقود الآجلة الدائمة – “perps” في اختصار التداول – هي عقود تتم تسويتها نقدًا دون انتهاء صلاحية تعكس النقطة الفورية عبر مدفوعات التمويل، وليس التسليم. صافي الأرباح والخسائر مقابل مجموعة الهامش المشترك، ولهذا السبب، في ظل الضغط، قد تحتاج الأماكن إلى إعادة تخصيص التعرض بسرعة للحفاظ على توازن الدفاتر.
قال مان، وهو مدير المحفظة الرئيسي لصندوق Bitwise Multi-Strategy Alpha، إن عملة البيتكوين انخفضت بنسبة 13٪ من الذروة إلى أدنى مستوى في ساعة واحدة، في حين أن الخسائر في الرموز طويلة الذيل كانت أكثر حدة – وأضاف أن ATOM “انخفضت إلى الصفر تقريبًا” في بعض الأماكن قبل أن تنتعش.
وقدر أنه تم مسح ما يقرب من 65 مليار دولار من الفوائد المفتوحة، مما أدى إلى إعادة ضبط المراكز إلى المستويات التي شوهدت آخر مرة في يوليو. وقال إن الأرقام الرئيسية أقل أهمية من السباكة: عندما ترتفع حالة عدم اليقين، يقوم مقدمو السيولة بتوسيع الأسعار أو التراجع لإدارة المخزون ورأس المال، وتتوقف عمليات التصفية العضوية عن المقاصة بأسعار الإفلاس، وتتحول الأماكن إلى أدوات الطوارئ.
وبحسب مان، فإن التبادلات في هذا الوضع كانت تعتمد على صمامات الأمان.
وقال إن التخفيض التلقائي للديون بدأ في بعض الأماكن، مما أدى إلى إغلاق جزء من المراكز المضادة المربحة بالقوة عندما لم يكن هناك ما يكفي من النقود على الجانب الخاسر لدفع الفائزين.
وأشار أيضًا إلى خزائن السيولة التي تمتص التدفقات المتعثرة – وقال إن شركة Hyperliquid’s HLP “شهدت يومًا مربحًا للغاية”، حيث اشترت بخصومات كبيرة وبيعت بأسعار مرتفعة.
ما فشل وما عقد
قال مان إن الأماكن المركزية شهدت الاضطرابات الأكثر دراماتيكية مع ضعف دفاتر الطلبات، وهذا هو السبب في أن الرموز المميزة طويلة الذيل تحطمت بقوة أكبر من البيتكوين والإيثر.
على النقيض من ذلك، قال إن عمليات تصفية التمويل اللامركزي كانت صامتة لسببين: تميل بروتوكولات الإقراض الرئيسية إلى قبول ضمانات ممتازة مثل BTC وETH، وAave وMorpho “سعر الدولار الأمريكي المشفر إلى 1 دولار”، مما يحد من المخاطر المتتالية.
على الرغم من أن USDe ظل قادرًا على سداد ديونه، إلا أنه قال إنه يتم تداوله بحوالي 0.65 دولار في البورصات المركزية وسط عدم السيولة – مما يترك المستخدمين الذين نشروه كهامش في تلك الأماكن عرضة للتصفية.
وبعيدًا عن المتداولين الاتجاهيين، سلط مان الضوء على التعرضات الخفية للصناديق المحايدة للسوق. وقال إن المخاطر الحقيقية في أيام مثل يوم الجمعة تكون تشغيلية – تشغيل الخوارزميات، وبقاء البورصات قائمة، والعلامات الدقيقة، والقدرة على تحريك الهامش وتنفيذ التحوط في الوقت المحدد.
لقد تواصل مع العديد من المديرين الذين أبلغوا أنهم بخير، لكنه قال إنه لن يتفاجأ إذا “تم تنفيذ بعض فرق التداول من المستوى C”.
وصف مان أيضًا التشتت الواسع بشكل غير عادي عبر الأماكن، مشيرًا إلى فروق أسعار تزيد عن 300 دولار في بعض الأحيان بين Binance وHyperliquid على ETH-USD.
وقال إن الأسعار تعافت من أدنى مستوياتها الشديدة، وأتاح تحديد المواقع فرصًا للتجار الذين يستخدمون المسحوق الجاف. وذكر مان أيضًا أنه مع انخفاض عقود الفائدة المفتوحة بشكل حاد، دخلت الأسواق عطلة نهاية الأسبوع على أساس أقوى من اليوم السابق.