إن التخفيض التلقائي للديون هو مكابح الطوارئ في العملات المشفرة الدائمة التي تقطع جزءًا من المراكز الفائزة عندما تطغى عمليات التصفية المفلسة على عمق السوق والمخازن المؤقتة المتبقية للمكان، كما يوضح مؤسس Ambient Finance، دوج كولكيت، في موضوع X جديد.
العقود الآجلة الدائمة – “perps” في اختصار التداول – هي عقود تتم تسويتها نقدًا دون انتهاء صلاحية تعكس النقطة الفورية عبر مدفوعات التمويل، وليس التسليم. صافي الأرباح والخسائر مقابل مجمع الهامش المشترك بدلاً من العملات المشحونة، ولهذا السبب، في ظل الضغط، قد تحتاج الأماكن إلى إعادة تخصيص التعرض بسرعة للحفاظ على توازن الكتب.
تقوم كولكيت بتأطير ADL كخطوة أخيرة في شلال المخاطر.
في الظروف العادية، تتم تصفية الحساب المنفجر في دفتر الطلبات بالقرب من سعر الإفلاس. إذا كان الانزلاق شديدا للغاية، فإن الأماكن تعتمد على أي احتياطيات تحتفظ بها – صناديق التأمين، أو السيولة البرنامجية، أو الخزائن المخصصة لاستيعاب التدفقات المتعثرة.
ويشير كولكيت إلى أن مثل هذه الخزائن يمكن أن تكون مربحة أثناء الاضطرابات، لأنها تشتري بخصومات كبيرة وتبيع في فترات انتعاش حادة. ويشير إلى ساعة خلال انهيار العملات المشفرة يوم الجمعة عندما حجزت قبو Hyperliquid حوالي 40 مليون دولار.
ويؤكد أن النقطة المهمة هي أن القبو ليس سحرًا. إنه يتبع نفس القواعد التي يتبعها أي مشارك ولديه قدرة محدودة على المخاطرة. وعندما يتم استنفاد هذه الدفاعات ويظل هناك عجز، فإن الآلية التي تحافظ على الملاءة المالية هي ADL.
إن التشبيهات في شرح كولكيت تجعل المنطق بديهيًا.
وهو يشبه هذه العملية برحلة طيران مزدحمة أكثر من اللازم: حيث ترفع شركة الطيران الحوافز للعثور على متطوعين، ولكن إذا لم يعض أحد، “يجب طرد شخص ما من الطائرة”.
في حالات الاحتيال، عندما لا تستوعب عروض الأسعار والمخازن المؤقتة الخسارة، فإن ADL “تتخلص” من جزء من المراكز المربحة حتى يتمكن السوق من المغادرة في الوقت المحدد وتسوية الالتزامات.
يصل أيضًا إلى غرفة البطاقات.
يمكن للاعب الذي يتمتع بخط ساخن أن يفوز بطاولة تلو الأخرى حتى تنفد رقائق الغرفة فعليًا؛ إن تقليص الفائز ليس عقابًا، بل هو الطريقة التي يحافظ بها المنزل على استمرار اللعبة عندما لا يستطيع الجانب الآخر الدفع.
كيف تعمل قائمة الانتظار
عندما يتم تشغيل ADL، تطبق البورصات قاعدة لتحديد من سيتم تخفيضه أولاً.
يصف كولكيت قائمة انتظار تمزج بين ثلاثة عوامل: الربح غير المحقق، والرافعة المالية الفعالة، وحجم المركز. عادةً ما تدفع هذه الرياضيات الحسابات الكبيرة ذات الربحية العالية والروافع المالية العالية إلى مقدمة الصف – “يتم إرسال الحيتان الأكبر والأكثر ربحية إلى المنزل أولاً”، على حد تعبيره.
يتم تعيين التخفيضات بأسعار محددة مسبقا مرتبطة بالجانب المفلس وتستمر فقط حتى يتم استيعاب العجز. وبمجرد إغلاق الفجوة، يستأنف التداول العادي.
يشعر المتداولون بالقلق لأن ADL يمكنه قص المركز الصحيح عند ذروة الزخم وخارج تدفق التنفيذ الطبيعي.
يعترف كولكيت بالإحباط لكنه يرى أن الضرورة هيكلية. أسواق Perp مجموعها صفر. لا يوجد مستودع للبيتكوين الحقيقي أو الأثير خلف العقد، فقط المطالبات النقدية تتحرك بين مراكز الشراء والبيع.
وعلى حد تعبيره، فهي “مجرد كومة كبيرة مملة من النقود”. إذا لم تتمكن عملية التصفية من الوصول إلى سعر الإفلاس أو أعلى منه وتم إنفاق الاحتياطيات، فيجب إعادة التوازن على الفور لتجنب الديون المعدومة والفشل المتتالي.
يؤكد كولكيت على أن ADL يجب أن يكون نادرًا، وهو كذلك في معظم الأيام.
عادة ما تقوم عمليات التصفية والمخازن المؤقتة القياسية بهذه المهمة، مما يسمح للصفقات المربحة بالخروج بشروطها الخاصة.
ومع ذلك، فإن وجود ADL هو جزء من الاتفاق الذي يسمح للأماكن بتقديم عرض عالي النفوذ غير منتهية الصلاحية دون الوعد “بتدفق لا نهائي من الخاسرين على الجانب الآخر”. إنه السطر الأخير في كتاب القواعد الذي يمنع مرآة البقعة الاصطناعية من التشقق تحت الضغط.
ويجادل أيضًا بأن ADL تكشف السقالات التي تظل مخفية عادةً.
يبني المحتالون محاكاة مقنعة للسوق الأساسية، لكن الأشرطة المتطرفة تختبر الوهم.
“حافة المحاكاة” هي عندما يجب على المنصة الكشف عن حساباتها وإعادة توزيع التعرض بالقوة للحفاظ على التكافؤ مع السعر الفوري وإيقاف التتالي. ومن الناحية العملية، يعني هذا وجود قائمة انتظار شفافة، ومعلمات منشورة، وعلى نحو متزايد، مؤشرات على الشاشة توضح للحسابات موقعها في الطابور.
إن رسالة كولكيت الأوسع هي رسالة عملية.
لا توجد آلية يمكنها أن تضمن عمليات استرخاء غير مؤلمة، فقط تلك التي يمكن التنبؤ بها. السبب وراء إثارة رابطة مكافحة التشهير لردود فعل قوية هو أنها تضرب الفائزين، وليس الخاسرين، وغالباً في لحظة النجاح الأكثر وضوحاً. والسبب في استمرارها هو أنها الخطوة الوحيدة المتبقية بمجرد أن ترفض الأسواق تصفية الاحتياطيات وتنضب الاحتياطيات.
في الوقت الحالي، تراهن البورصات على أن القواعد الواضحة، وقوائم الانتظار المرئية، والمخازن المؤقتة الأكثر سمكًا، تحافظ على ADL كما ينبغي – وهو دعم نادرًا ما تراه ولكن لا تتجاهله أبدًا.