فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
صباح الخير. هل سيتابع ترامب التعريفات الجديدة التي هددها الأسبوع الماضي؟ لا نعرف ، لكن تخميننا هو أنه ما لم يقدم الشركاء التجاريون بعض الامتيازات المبهجة ، فإنه سيفعل ذلك. الأسواق جميعها تضحك على تهديدات ترامب الآن ، ويبدو أن هذا من المرجح أن يصيب عزمه. يأتي الاختبار الحقيقي لاحقًا. إذا كان هناك استجابة للسوق السلبي المستمر على التعريفات ، فكم من الوقت سوف يحتفظ ترامب بالخط؟ يبقى تنبؤنا: لم يمض وقت طويل. أرسل لنا أفكارك: [email protected].
كرافت-هينز
ما يبدأ بالهندسة المالية ينتهي به أيضًا. يدرس Kraft-Heinz ، مجموعة الغذاء المعبأة التي جمعتها Capital 3G و Berkshire Hathaway ، في الانفصال. من FT:
يأتي القرار بعد الشركة. . . في شهر مايو ، قالت إنها تفكر في العديد من الخيارات لعكس الأداء الضعيف المستمر …
تتضمن إحدى الخطط التي يتم النظر فيها غزل الكثير من محفظة البقالة التقليدية. . . الجزء المتبقي من العمل ، والذي سيشمل توابل هاينز ، وخردل بوبون الرمادي وقائمة أوسع من الصلصات
ربما أفتقد بعض التفاصيل الدقيقة ، لكن هذا يبدو أن تفكيك الشركتين على خطوطهما الأصلية بالضبط. ما هي الدروس من هذه الرحلة على مدار الساعة الاثني عشر؟
عندما اشترى بيركشاير و 3G هاينز في عام 2013 ، كتبت ما يلي في عمود LEX:
دعونا جميعًا نعطي وارن بافيت محاضرة صارمة حول الدفع الزائد. يحتاج حكيم أوماها إلى الحديث عن طريق بيركشاير هاثاواي و 3G Capital وافق على دفع 72.50 دولار للسهم ، أو 28 مليار دولار بما في ذلك الديون ، لهينز. هذا هو ما يقرب من 20 في المائة علاوة على أعلى مستوى على الإطلاق في أسهم شركة الأغذية المعبأة في الآونة الأخيرة وتصل إلى 21 ضعف أرباح هذا العام. . .
هاينز هي شركة ممتازة وعالية العودة ، وتوليد نقدي ، إذا كانت شركة بطيئة النمو ، جادلت. ولكن هذا انعكس في السعر قبل أن يتم وضع علاوة بنسبة 20 في المائة. وغرفة لإعادة الهيكلة وإعادة الاختراق في شركة طعام معبأة محدودة. “هذه ليست وصمة عار على سمعتك ، السيد بافيت” ، خلصت مذكرتي. “يبدو أشبه بالدم.”
فتى يا فتى هل تلقيت بعض رسائل البريد الإلكتروني المالحة حول ذلك. لا أحد يحبها عندما تنتقد قديس الرأسمالية الأمريكية. ولفترة من الوقت ، بدا الأمر وكأن بافيت كان على حق مرة أخرى بينما كنت مخطئًا بشكل مذهل. بعد اندماج كل من Heinz-Kraft في عام 2015 (حصل مساهمو Kraft على قسط بنسبة 30 في المائة في ذلك) كان ليكس يقول هذا:
كان من السهل أن تكون متشككًا: دفع وارن بافيت و 3G سعرًا فائقًا لشراء هاينز قبل عامين. كان بالكاد ينمو ، وكم نطاق التغيير في شركة الأطعمة المعبأة بشكل جيد؟
حسنًا ، يمكن للمشككين أن يفتحوا علبة عائلة من Heinz المتواضعة والمنفد. تم تداول أسهم Kraft مقابل 83 دولارًا يوم الخميس ، مما يعني أن حصة Buffett/3G في Heinz-Kraft تبلغ قيمتها 41 مليار دولار. لقد استثمروا 8 مليارات دولار في هاينز في الأصل ، ثم ساهموا بمبلغ 10 مليارات دولار آخر في صفقة كرافت.
كانت الحيلة الرئيسية هي إقالة خمس موظفي هاينز. ارتفعت الأرباح من الثلث. لقد عمل ذلك بالإضافة إلى الكثير من الرافعة المالية بشكل جيد ، واقترح سعر سهم الشركة المشتركة أن نفس الخدعة ستعمل مرة أخرى مع Kraft. لم يفعل.
تحول هذا السعر البالغ 83 دولار إلى نقطة عالية ، وتتداول الأسهم في ثلث ذلك الآن. حصل بيركشاير على ضعف 3 مليارات دولار على استثماراتهم في عام 2019 ، واعترف بافيت بالدفع المفرط في كرافت ؛ باعت 3G آخر حصتهم في عام 2023.
ما الخطأ؟ جزء من القصة هو أن المستهلكين ابتعدوا عن العديد من منتجات Kraft-Heinz (الكاتشب يفسح المجال أمام Salsa ، وما إلى ذلك) بعيدًا عن العلامات التجارية الكبيرة المعمول بها إلى العلامات التجارية المتخصصة. جزء آخر هو تجار التجزئة الكبار الذين يتصارعون في مجال التسعير بعيدًا عن العلامات التجارية للأغذية (تجدر الإشارة إلى أن نمو المبيعات كان يتوقف في كلتا الشركتين حتى قبل إغلاق الصفقة). لكن أداء المجموعات الغذائية الكبيرة الأخرى المعبأة لم يكن فقيرًا مثل Kraft-Heinz.
عندما كان Kraft عالياً ، كان الإجماع على أن ربط Kraft-Heinz كان مجرد دليل على المفهوم (أو بالأحرى دليل إضافي على المفهوم ، بعد نجاح 3G في شركات البيرة). تم بناء المزيد من العلامات التجارية وتم تحسينها في السعر. عرض فاشل لعام 2017 لـ Unilever الأكبر بكثير ، ترك الكثير من الهواء من تلك الفكرة ؛ إجراء تحقيق 2019 و SEC في محاسبة التكاليف يسمح للباقي.
أقل وضوحًا هو الدرجة التي يركز عليها 3G بلا هوادة على التكاليف التي قتلت نمو الإيرادات. كانت المبيعات الاسمية مسطحة منذ عام 2016-وهو إنجاز رائع نظرًا لتضخم ما بعد الولادة الحاد في أسعار المواد الغذائية. وتلاشى التوسع البري في الهوامش التي تسببت في هذا الإثارة في عام 2017 إلى حد كبير:
لا أعرف إلى أي مدى يكلف تخفيض تكلفة النمو مع إنشاء دفعة الهامش التي لم يكن مستدامًا ، وإلى أي مدى كانت المشكلة الناجمة عن عوامل أخرى داخلية أو خارجية لكرافت-هينز. ربما سيكون لدى القراء الذين يعرفون صناعة الأغذية بشكل أفضل مني أفكار. لكنني واثق من أن عمليات الدمج والانهيار وحملات خفض التكاليف هي مصادر ثانوية لقيمة المساهمين في أحسن الأحوال. يمكنهم ، بالطبع ، أن يتسبب أسعار الأسهم إلى صعودًا على المدى القصير. على المدى الطويل ، على الرغم من ذلك ، لا يمكنهم إلا أن يكون بمثابة مكملات للمصادر الأولية للقيمة ، مثل الابتكار والحواجز العالية التي تحول دون الدخول. في غياب نمو المبيعات الذي تنشئه هذه الأشياء وإعادة الهيكلة والتحكم في التكاليف تكون خاملة إلى حد كبير.
بطبيعة الحال ، فإن صنع الصفقة على وجه الخصوص له جاذبية كبيرة للأشخاص المسؤولين عن ذلك. لا يشمل ذلك المصرفيين الاستثماريين الذين ، كما هو الحال مع Kraft-Heinz ، رسوم الرسوم على كل من وضع معًا والانفصال. يمكن للمديرين التنفيذيين ومديري الأسهم الخاصة ، أيضًا ، أن يصبحوا ثريين من خلال توقيت إدخالاتهم وخارجهم. لقد جاء الرؤساء والمهندسون الماليون دائمًا تقريبًا وذهب قبل دورة حياة المنتج أو الإستراتيجية (Buffett هو استثناء مشرف هنا).
الدرس من Kraft-Heinz هو أنه عندما يتعلق الأمر بالإدارة المالية البحتة للشركة ، لا ينبغي للمستثمرين على المدى الطويل أن لا يأملوا في الحصول على الكثير.
قراءة جيدة واحدة
هل تعاني الولايات المتحدة من مرض هولندي؟