لقد حان الوقت لصالح FTAV Q&A آخر ، حيث نواصل محاولة إجراء محادثة مثيرة للاهتمام مع أشخاص مثيرين للاهتمام نأمل أن يقوموا بأشياء مثيرة للاهتمام في التمويل والاقتصاد والأعمال.
كما ذكر روبن الأسبوع الماضي ، نحن نبحث عن المستقبل الضحايا المحاورون ، لذلك أخبرنا في التعليقات إذا كان هناك شخص ما تريد أن نتحدث إليه!
هذا الأسبوع ، وقعنا مع فريا بيمش ، كبير الاقتصاديين في TS Lombard ومحاربين مخضرمين في هذا النوع من المحادثة “. إليك نسخة من الدردشة التي تم تحريرها من أجل الوضوح والطول.
ftav. مرحبا فريا. لنبدأ بسؤال واسع. لقد كنت كبير الاقتصاديين في TS Lombard لمدة أربع سنوات. ما الذي يجعل الاقتصاد الكلي الجيد؟
أعتقد أن هذا السؤال يجب الإجابة عليه في سياق نوع الاقتصاد الذي لدينا في هذه اللحظة من الزمن. في بعض الأحيان ، سيكون نوعًا واحدًا من الاقتصاديين الذي سيتفوق: قد يكون خبيرًا اقتصاديًا في النقد أكثر ، قد يكون خبيرًا اقتصاديًا في الكينسيين وسيعتمد على السياق.
في بعض الأحيان ، يمكنك التخلص من ذلك لفترة من الوقت ، ولكن في سياق اليوم ، هناك الكثير من الصدمات بحيث يترك النقاش الاقتصادي الكلي أثرًا واضحًا للغاية في الأسواق. لذلك إذا كنت مرتبطًا بأي نوع من العقيدة الاقتصادية ، فربما تكون مخطئًا كثيرًا من الوقت. يتعلق الأمر كثيرًا باختيار النموذج المناسب للحظة المناسبة في الوقت المناسب.
هذا اقتباس محمد علي يتبادر إلى الذهن: أنت تفوز بالقتال ليس في الحلبة ، ولكن على الطريق. يتعلق الأمر بوجود كتاب لعب.
كزي ، تميل TS Lombard إلى الإشارة كثيرًا إلى ما يقال في عالم الأبحاث العريض. هل هذا خيار واعي؟
من المثير للاهتمام حقًا أنك التقطت ذلك. إنه بالتأكيد خيار واعي نحاول أن نفهم ماهية النقاش ، ومقدار هذا النقاش ، وأي رواية تقود في هذه اللحظة من الزمن.
سأعيده إلى ما أعتقد أنه أهم مفهوم اقتصادي يتحول – وبالتالي حيث من المرجح أن يكون الناس إما أن يكونوا صوابًا أو خطأً خلال فترات زمنية قصيرة. هذا هو الارتباط بين السندات/الأسهم ، والتي بدورها هي وظيفة من نوع الصدمة التي تضرب الاقتصاد.
اعتاد الكثير منا على قصة يقودها الطلب حيث لا توجد صدمات سلبية للعرض السلبية. وفي الواقع ، بالنسبة لمعظم حياتي المهنية ، كنا نعيش تحت هذه الصدمة الإيجابية لتوزيع الأرباح الديموغرافية التي قدمتها فرط غلوبالوبال. والآن هذا هو الانعكاس.
هل تعتقد أن الاعتبار الواعي للمناقشات الأوسع يجعلك أكثر عرضة لتكون متناقضة؟
هناك بالفعل دور قوي للغاية للمادة في هذه البيئة. يتناول الناس مثل هذه الآراء الشديدة لأننا في نقطة انعطاف بشكل أساسي. لا أحد لديه كرة بلورية ، لا أحد يعرف ماهية الحقيقة النهائية ، لكن هذا النقاش يتصدر حرفيًا في الأسواق.
لذا ، إذا كنت تستطيع-خاصة إذا كنت مستثمرًا أقصر المدة بما يكفي-تتقدم على ذلك ومعرفة ماهية المشغلات ، حدد متى قد يكون هناك نوع من السرد الهش في السوق ، فيمكنك لعب تلك السرد الهش ولعب إبطال تلك السرد الهش على الجانب الآخر.
واحدة من قصص السوق الكبيرة في الوقت الحالي هي الذهب. يعد المستثمرون الذهبيون السردون الكبيرون في قيادة الفكرة تقريبًا مفهومًا تقريبًا بأننا نقترب من لحظة من التعديل المالي الضخم ، وتحول كبير في الطريقة التي تقترب بها الحكومات من الإنفاق. هل توافق؟ وماذا يقول عن العالم أن هذه الحجج أصبحت بارزة للغاية؟
على الرغم من أنني لا تقلق بشكل عام بشأن الاستدامة المالية كما يفعل الكثير من المستثمرين ، أعتقد أن الذهب يبقى قوة. أعتقد أننا نرى تحولًا حقيقيًا بعيدًا عن الدولار باعتباره أساسيًا للنظام المالي العالمي ، وبدلاً من ذلك نظام مالي متعدد الأقطاب لأنه يتعلق بالعملات.
هذا يعكس التحول من النظام العالمي أحادي القطب إلى النظام العالمي متعدد القطب ، وذلك ببساطة لأن هناك طلبًا على عدم الدولار من قبل البلدان التي تخشى أن تُعاقب عليها بعد تجربة روسيا.
وعلى مستوى أعمق ، فإن السبب وراء رغبة الناس في الاحتفاظ بالدولار هو بسبب عوائده القوية المعدلة للمخاطر. يعد تعديل المخاطر وظيفة سيادة القانون والمؤسسات. [With Trump] سيريدون المزيد من التعويضات لعقد هذه الأصول.
ما هو نهجك للتفكير بوضوح في مثل هذه القضايا الصعبة المترابطة؟
هناك حجة ضمادة. لدي إيماني بشأن ما سيحدث في الاقتصاد العالمي على مدار الثلاث أو أربع أو خمس سنوات القادمة. هذا متجذر بشكل أساسي في الاقتصاد السياسي بدلاً من عادل ، كما تعلمون ، ارتباطات من عام 2010 والتي هي جميعها إلى حد كبير من النافذة.
لكن في السياق الحالي – لشيء واحد ، حتى لو كنت على حق ، فلن يتم التحقق من صحة في الأسواق كل شهر من السنة. ولكي أكون مفيدًا للناس وأن أكون مفيدًا للمستثمرين ، يجب أن أقول ، “حسنًا ، حسنًا ، ما أفكر فيه في المدى الطويل لن يكون ذا صلة هذا الشهر. وستذهب في الاتجاه المعاكس من ذلك.
يتعلق الأمر بتحديث برازيك باستمرار ، ولديك أسس عميقة لإيمانك طويل الأجل-وهو ، بالنسبة لي ، أن الدورة الاقتصادية السياسية لا تتحول بالضرورة ، بل تصل إلى حدود خطيرة.
أنت ملابس تعاونية. كيف تتوافق مع آرائك كفريق واحد؟
الطريقة التي نبقى بها ذكاء هي أن نبقى صغيرًا. هذا يضع الكثير من الضغط علينا بشكل فردي ، لكننا بنية الفريق حتى يكون الاقتصاديون الصغار لدينا موضوعًا مواضيعيًا. لذلك سوف يذهبون عبر البلدان وسيحصلون على الفرصة للعمل مع الكثير من الأشخاص المختلفين والأكثر خبرة. وسيحصلون على الأساس الجغرافي بحيث يتم تعليمهم بالفعل في الاقتصاد العالمي ككيان بدلاً من مجرد بحث عن كل منطقة مختلفة. لذلك نحن شموليون للغاية والطريقة التي نفعل بها هي أن نبقى صغيراً وتطوير علاقات ثقة حقًا.
نود أن نضحك على بعضنا البعض أيضًا ، داريو [Perkins] ولدي هذا النوع من العلاقة حيث يمكننا إخراج القطع من بعضنا البعض والقيام بذلك بابتسامة على وجهنا. هناك توازن بين وجود فريق متماسك وأيضًا السماح بالإبداع الفردي.
لذا بصفتي كبير الاقتصاديين ، أود أن أرسل [a junior economist] هناك وقل: “حسنًا ، انظر ما توصلت إليه”. وقد يلاحظون شيئًا لم ألاحظه ، وإذا كانوا يقنعونني ، فسنقود نقاشًا مفتوحًا حول الأشياء. وأعتقد أن العملاء غالبًا ما يجدون عملية رؤية جانبي الحجة مفيدة للغاية.
ما هي الاتجاهات الاقتصادية الكبيرة التي تتوقعها ستعرف العقد المقبل أو نحو ذلك؟
ما يقلقني هو أن حصة الدخل في الولايات المتحدة منخفضة للغاية. ارتفع عدم المساواة بسرعة كبيرة في كلا قطبين الاقتصاد العالمي في الولايات المتحدة والصين ، وقد ارتفع بطرق أخرى في أماكن أخرى. هناك الكثير من الطرق المختلفة للتفكير في عدم المساواة.
هذا هو السائق الأساسي لكثير من الأشياء التي نراها. لا أعتقد – عندما نفكر في صورة كبيرة هنا – لا أعتقد في الواقع أن الديمقراطية قد فشلت تمامًا في هذه المرحلة الزمنية. أعتقد أن الديمقراطية قد تم اختبارها في السبعينيات وتمكنت من الوقوف في لحظة من الزمن الذي كانت فيه قوة العمل قوية للغاية ، ودفعت لصالح أصحاب رأس المال بشكل أساسي.
الآن يتم اختباره في الطرف الآخر من الطيف ، في الطرف الآخر من الدورة الفائقة. وأعتقد أن ما يسمى بالليبرالي قد أهملوا بشكل أساسي أن مجموعة من الأشخاص الذين أصبحوا الآن ناخبين للحركات الشعبية. بعض السياسات الموصوفة لا أجد أنها مفيدة بشكل خاص في معالجة المشكلات التي يواجهها الناخبون المحددون. ما يقلقني هو أنه إذا لم يتم معالجة تلك الناخبين وإلى حد ما ، فإن هذا الاتجاه الذي يبدو أننا على وشك اختبار الديمقراطية يمكن أن يزداد سوءًا.
لا أجد الفجوة اليسرى/اليمنى مفيدة بشكل خاص في هذه المرحلة من اللعبة. أعتقد أن السياسات يتم تقديمها من جميع أنواع الأماكن التي يمكن أن تبدأ بالفعل في تغيير هذا التهديد الاجتماعي.
من السامية إلى السخيفة: أنت مقرها في لندن ، وهو ما يعنيه التفكير في مستقبل الكوكب الذي يتعين عليك أيضًا التفكير فيه في بنك إنجلترا. مكالمتك الحالية هي أنك تعتقد أن البنك سوف يلغي التشديد الكمي النشط في نهاية العام. أولا ، لماذا هذا؟ وثانياً: قفز البنك بشكل فريد أولاً في عملية QT النشطة ، على الرغم من عدم التأكد من كيفية عمله. لماذا يتصرف المصرفيون المركزي بهذه الطريقة؟
ستكون الإجابة الساخرة مجرد إشارة للفضيلة ، لكنني أعتقد أن هناك إلى حد ما أكثر من ذلك. لا أشتري كل هذه الأشياء ، “أوه ، نحن بحاجة إلى التعاقد مع الميزانية العمومية حتى يكون لدينا مساحة لتوسيعها مرة أخرى في المستقبل”. بمعنى المحاسبة ، هذا ليس كيف يعمل.
“إشارة الفضيلة” هي عبارة مثيرة للاهتمام لاستخدامها في سياق سياسة الاقتصاد الكلي. ما هي الفضيلة التي يشيرون إليها؟
ميزانية عمومية نظيفة وعدم المشاركة في الأسواق ، وأنا أحمل بعض التعاطف مع ذلك. الابتعاد عن [quantitative easing] كان ، على ما أعتقد ، مهم. لكن الذهاب إلى حد التغلب على رقبته باستخدام QT النشط لم يكن ضروريًا ، وربما ساهم في ضعف الأداء في Gilts.
هل يجب أن يهتم بنك إنجلترا إذا كان لدى QT تأثيرات غير محددة على سوق الالتهاب المذهل؟
يجب أن تكون غلة مذهب تعكس الاقتصاد الحقيقي إلى أقصى حد ممكن. في اليابان [Japanese government bond] كان العائد عديم الفائدة من حيث لعب الدور الذي يجب أن تلعبه الدين الحكومي في الاقتصاد الحقيقي. لذلك ليس فقط أنني لا أعتقد أنه يجب عليهم فعل الكثير من QT ، بل إنه أيضًا لا أعتقد أنه يجب عليهم ألا يفعلوا الكثير من QE. وربما تعتمد البنوك المركزية على الكثير من الميزانيات في كلا الاتجاهين.
دعنا نتحدث عن الوباء. نحن على بعد خمس سنوات من بداية التأثير الاقتصادي لـ Covid-19 ، وما زلنا نرى آثاره على الدورة الاقتصادية. عندما ينظر الناس إلى هذه الفترة في التاريخ الاقتصادي ، كيف تعتقد أنهم سيفكرون في الوباء؟ هل كان حافزًا للتغييرات التي كانت تحدث بالفعل ، أم أنها غيرت الأشياء تمامًا؟
أعتقد أنه من المؤكد أنه يحفز بعض الاتجاهات الكبيرة. في بعض النواحي ، تضرر الإصلاح السياسي الذي بدأ يحدث قبل Covid.
لقد تحدثت عن ما يسمى ليبرالي بعد اختلاطه إلى حد ما مسؤوليته عن الطبقة العاملة في الدول المتقدمة. نحتاج أيضًا إلى التفكير في البنوك المركزية.
كانت البنوك المركزية في الثمانينيات من القرن الماضي تم إنشاؤها نوعًا ما للحراسة من قوة العمل المفرطة ، والتي كانت الوصفة الطبية اللازمة في تلك اللحظة من الزمن. وبعد ذلك كان لديك فرط غلوبالوبال ، ولم يكن هناك أي شخص بحاجة إلى التراجع ضد قوة العمال في تلك البيئة ، ولكن لا يزال هناك عقلية “يا إلهي ، في نهاية الدورة ، يتم زيادة نمو الأجور. يجب ألا ندع ذلك يتحول إلى دوامة سعر الأجور. وفي الواقع ، هذه هي بالضبط اللحظة في الدورة عندما يحصل العمال على نوع من حصتهم من الفطيرة ، لأن نمو الأجور يتخلف عن بقية الدورة.
لذلك إذا كنت بشكل مستمر ، في كل دورة ، قطع الجزء من الدورة حيث يحصل العمال على نصيبهم من التعويض ، فإن حصة الدخل العمالية ستستمر في الانخفاض. أعتقد أن هذا جزء من بعض الاتجاهات الكبيرة التي رأيناها في الولايات المتحدة خلال العقود القليلة الماضية. والذهاب إلى كوفيد ، رأينا بعض بدايات قبول ذلك. كان هناك الكثير من الأبحاث التي تخرج من بنك الاحتياطي الفيدرالي ، مما يشير إلى أن نهاية الدورة هي عندما يتم سحب الأقليات إلى سوق العمل ، وأن نهاية الدورة هي في الواقع جزء مهم حقًا لا ينبغي بالضرورة قطعه خوفًا من دوامة سعر الأجور. ثم حصلوا على انتقال [inflation] خطأ وكان عليهم أن يتفاعلوا ضد كل ذلك ، ومسألة كلها ، هل عدنا في السبعينيات من القرن الماضي ، وتربى رأسها وعادت جميع ردود الفعل التي تثير الركبة بالانتقام.
إنه لأمر محزن للغاية ومثير للسخرية ، ولكن قبل إعادة انتخاب ترامب ، تمكن الاحتياطي الفيدرالي من الوصول إلى المسرح الذي كان يقول فيه ، “نعم ، حسنًا ، دعنا نتأكد من أننا نضع الأولوية لهذا الهبوط الناعم. دعونا نعطي الأولوية لاتجاهات سوق العمل. كانت هذه هي القراءة. وبعد ذلك بسبب الضغط الذي يخرج من المؤسسة السياسية إلى الاحتياطي الفيدرالي في هذه المرحلة من الوقت ، كان عليهم أن يكونوا واقفين على أرضهم بشكل فعال وليس فقط التجديف.
لذا ، بدلاً من استمرار السياسات التي ربما بدأت في معالجة هذه الاختلالات ، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يضطر إلى الاهتمام بالتعريفات والتهديد بالاستقلال – والحزب الجمهوري وترامب ، ثم يشعران بالتبرير في الالتفاف والقول: “أنت تعرف ، هؤلاء الرجال قد أفسدوا الأمور”.