الكاتب أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد ومؤلف كتاب “الدولار ، مشكلتك”
السياسة المالية الأمريكية تخرج من القضبان ، ويبدو أن هناك إرادة سياسية صغيرة في أي من الحزبين لإصلاحها حتى تحدث أزمة كبيرة.
كان عجز الميزانية 2024 بمثابة 6.4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. تشير التوقعات الموثوقة إلى أن العجز سيتجاوز 7 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي لبقية مدة الرئيس دونالد ترامب. وهذا على افتراض أنه لا يوجد حدث Swan الأسود الذي يتسبب مرة أخرى في النمو إلى الحفرة والدين. مع ديون الولايات المتحدة التي تتجاوز بالفعل 120 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، يبدو من المرجح أن تكون أزمة الميزانية من نوع ما على مدى السنوات الخمس المقبلة.
صحيح ، إذا وثقت الأسواق بالسياسيين الأمريكيين في تحديد أولويات أصحاب السندات الذين يسودون بالكامل – محليين وأجانب – قبل كل شيء ، وعدم الانخراط في التخلف عن السداد الجزئي من خلال التضخم ، فلن يكون هناك ما يدعو للقلق.
لسوء الحظ ، إذا نظر المرء إلى التاريخ الطويل لأزمات الديون والتضخم ، فإن الأغلبية الساحقة تحدث في المواقف التي يمكن للحكومة أن تدفعها إذا شعرت بذلك. عادةً ما يتم تحفيز الأزمة بسبب صدمة كبيرة تصطاد صانعي السياسة على قدمهم الخلفية ، عندما تكون الديون مرتفعة بالفعل ، والسياسة المالية غير المرنة.
من المؤكد أن قانون مشروع القانون الجميل الوحيد يحافظ على التخفيضات الضريبية من ولاية ترامب الأولى ، والتي ساعدت على الأرجح على تحفيز النمو. ومع ذلك ، فإن الأدلة من عدة جولات من التخفيضات الضريبية التي تعود إلى رونالد ريغان في الثمانينيات تشير إلى أنها لا تدفع ثمنها تقريبًا. في الواقع لقد كانوا المساهم الرئيسي في الفترة الثابتة في الديون خلال القرن الحادي والعشرين. ويحتوي فاتورة الضرائب الجديدة لترامب على مجموعة من الوظائف الإضافية للغاية-لا توجد ضريبة على النصائح أو العمل الإضافي أو الضمان الاجتماعي-غير مفيدة. ليس من المستغرب أن يستنتج مكتب ميزانية الكونغرس أن مشروع القانون سيضيف 2.4 تريليون دولار إلى الديون خلال العقد المقبل.
المشكلة الحقيقية بالنسبة للسياسيين هي أن الناخبين الأمريكيين أصبحوا مشروبين لعدم الاضطرار إلى التعامل مع التضحية. ولماذا يجب عليهم؟
منذ أن قام بيل كلينتون بموازنة الميزانية في نهاية التسعينيات ، تعثر كل من القادة الجمهوريين والديمقراطيين على أنفسهم لركض عجز أكبر من أي وقت مضى ، على ما يبدو دون نتيجة. وإذا كان هناك ركود أو أزمة مالية أو جائحة ، فإن الناخبين يعتمدون على الحصول على أفضل استرداد يمكن أن يشتريه هذا الأموال. من يهتم بحوالي 20 إلى 30 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في الديون؟
ما تغير ، لسوء الحظ ، هو أن أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل اليوم أعلى بكثير مما كانت عليه في 2010. بين عامي 2012 و 2021 ، بلغ متوسط عائد سندات وزارة الخزانة في الولايات المتحدة لمدة 10 سنوات حوالي الصفر. اليوم ، يزيد عن 2 في المائة ، ومن المحتمل أن تكون مدفوعات الفوائد قوة دائمة تدفع نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة. ارتفعت الاهتمام الحقيقي اليوم أكثر إيلامًا مما كانت عليه قبل عقدين من الزمن ، عندما كان الديون الأمريكية إلى الناتج المحلي الإجمالي نصف ما هو عليه الآن.
لماذا ترتفع المعدلات الحقيقية؟ أحد الأسباب ، بالطبع ، هو تسجيل مستويات الديون العالمية ، العامة والخاصة. هذا ليس سوى جزء من القصة ، وليس بالضرورة الجزء الأكثر أهمية.
العوامل الأخرى – بما في ذلك التوترات الجيوسياسية ، وكسر التجارة العالمية ، والنفقات العسكرية المتزايدة ، واحتياجات القوة المحتملة من الذكاء الاصطناعي والشعبية – كلها مهمة. نعم ، يمكن القول إن عدم المساواة والعلامات السكانية في الاتجاه الآخر ، وهذا هو السبب في أن عددًا من العلماء البارزين لا يزالون يعتقدون أن العودة المستمرة إلى أسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة ستوفر في نهاية المطاف اليوم. ولكن هل يجب أن تكون الولايات المتحدة ، التي تهدف إلى أن تكون هيمنة عالمية لقرن آخر أو أكثر ، تراهن على المزرعة على هذا؟
في الواقع ، على الرغم من انخفاض أسعار الفائدة على المدى الطويل ، إلا أنه من الممكن على قدم المساواة أن ترتفع مع معدل 10 سنوات في الولايات المتحدة ، والآن حوالي 4.5 في المائة ، حيث بلغوا في نهاية المطاف 6 في المائة أو أكثر. سيتم تفاقم الارتفاع إذا نجح ترامب في تحقيق حلمه بعجز في الحساب الجاري في الولايات المتحدة ، وهو الجانب الآخر من الأموال الأجنبية القادمة إلى الولايات المتحدة.
سيتم تفاقمه أيضًا إذا ، كما جادل في كتابي الأخير ، تتفاقم هيمنة الدولار الأمريكي الآن على الحواف مع استمرار الصين في فصلها عن الدولار ، وتأخذ رواد أوروبا والعملات المشفرة حصتها في السوق في الاقتصاد العالمي الضخم تحت الأرض.
حروب ترامب التعريفية ، وتهديدات الضرائب على الاستثمار الأجنبي والجهود لتقويض سيادة القانون لن تسري العملية إلا. في الواقع ، إذا نجح في تحقيق حلمه في إغلاق عجز الحساب الجاري الأمريكي ، فإن انخفاض تدفق رأس المال الأجنبي سيؤدي إلى زيادة أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ، وسيعاني النمو أيضًا.
لمجرد أن مسار الديون الأمريكية غير مستدام لا يعني أنه يحتاج إلى إنهاء بشكل كبير. بعد كل شيء ، بدلاً من السماح لأسعار الفائدة بالاستمرار في الانجراف ، يمكن للحكومة أن تستدعي القمع المالي الياباني الذي يخضع للنمو ، مع الحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة بشكل مصطنع وبالتالي تحويل أي أزمة إلى تحطم بطيء في الحركة.
لكن النمو البطيء بالكاد نتيجة مرغوبة أيضًا. التضخم هو السيناريو الأكثر ترجيحًا بالنظر إلى مركزية النمو في الولايات المتحدة ، حيث تجد الحكومة (سواء كانت ترامب أو خليفة) طريقة لتقويض استقلال الاحتياطي الفيدرالي. سيكون ديون الولايات المتحدة المرتفعة والتوازن السياسي غير المرن بمثابة مكبر للصوت الرئيسي للأزمة القادمة ، وفي معظم السيناريوهات ، سيكون الاقتصاد الأمريكي والوضع العالمي للدولار الخاسرين.