Rupak Ghose هو سابقًا محلل أبحاث البيانات المالية في Credit Suisse ورئيس استراتيجية الشركات في ICAP/NEX ، والآن يكتب أ بديلة.
كانت شركات الأسهم الخاصة على مدى عقود من بين أكبر العملاء للبنوك الاستثمارية ، لدرجة أن الكثيرين في الصناعة يمزحون حول العلاقة غير الصحية والدفء علنًا ولكن في كثير من الأحيان من القطاع الخاص.
بعد كل شيء ، عندما تشتري الأسهم الخاصة وتبيع الشركات ، تأخذها علنية أو تصدر السندات والقروض لتمويلها ، فإنها تولد رسومًا ضخمة للبنوك الاستثمارية. لأنهم يفعلون كل هذا أ كثير – أكثر بكثير من الشركات “العادية” – كانت منذ فترة طويلة أساسية لأرباح وول ستريت.
في الآونة الأخيرة ، تحولت شركات الأسهم الخاصة إلى “مديري الأصول البديلة” الأوسع من خلال فرض رسوم على مجالات مثل الائتمان الخاص والبنية التحتية. ونتيجة لذلك ، غالبًا ما يكون أكبر صانعي المطر في وول ستريت في الوقت الحاضر هم الذين لديهم أقرب العلاقات مع صناعة الأسهم الخاصة.
في المقابل ، فإن تمويل المحفظة لصناديق التحوط ليس واضحًا أو مثيرًا. هذا مفهوم تمامًا. بعد كل شيء ، نجحت صناعة صناديق التحوط في إجمالي معدل المشاة في السنوات الأخيرة.
تقدر HFR أن صناعة صناديق التحوط قد شهدت أصولها تحت زيادة الإدارة من 3 تري إنان إلى 4.5 تريليون على مدى العقد الماضي ، ولكن هذا هو بشكل كبير فقط بفضل الأسواق الصاعدة. تقدر BAIN أن صناعة الاستحواذ قد نمت من 1.6 تريليون إلى 4.7 تريليون دولار خلال نفس الفترة ، وأصول الأسواق الخاصة الإجمالية – بما في ذلك الائتمان الخاص والبنية التحتية والعقارات ورأس المال الاستثماري – حوالي 10 ملاع كانت اليوم.
ومع ذلك ، إذا نظرت عن كثب ، فيبدو أن هناك تحولًا دقيقًا في من يهم بالفعل وول ستريت هذه الأيام. يشير كل بنك استثمار رئيسي في السنوات الأخيرة إلى قوة أرصدة الوساطة الرئيسية والطلب على التمويل من صناديق التحوط والعملاء المشابهين.
هل يمكن للتجار – في صناديق التحوط والمكاتب العائلية وشركات التداول الخاصة – أن يكونوا الآن قاعدة عملاء أكبر من عالم الأسهم الخاصة؟ تشير الأرقام إلى أنه قد يكون كذلك.
في العام الماضي ، دفعت “الرعاة الماليين” 20.4 مليار دولار من الرسوم المصرفية الاستثمارية عبر نصيحة الاندماج والشراء وترتيبات السندات والقروض وإصدار الأسهم ، وفقًا لـ Dealogic. كان ذلك ارتفع بنسبة 62 في المائة عن عام 2023 – وهو رعب من أنوس لول ستريت – ولكن لا يزال من السجل 33.3 مليار دولار قاموا به من شركات الأسهم الخاصة في عام 2021.
في المقابل ، تقدر BCG أن إيرادات خدمات الوساطة الرئيسية التي توفرها البنوك الاستثمارية لصناديق التحوط والتجار الآخرين نمت بنسبة 50 في المائة على مدار السنوات الأربع الماضية ، إلى حوالي 36 مليار دولار في العام الماضي.
يعد الحصول على بيانات محببة حول هذا أمرًا صعبًا ، حيث يبلغ كل بنك بشكل مختلف قليلاً ، وليس من الواضح بالضبط مدى دقة تقديرات BCG. تشمل أرقام الوساطة الرئيسية في العقود المستقبلية ، ولكن هذا سيكون مصدر إيرادات صغير إلى حد ما لمعظم البنوك الكبيرة ، وتقديرات BCG تقريبًا مع الآخرين في هذه الصناعة.
من المؤكد أن البنوك نفسها تتحدث عن قوتها في الوساطة الأولية – وخاصة الشيء الذي يمتد التمويل للعملاء.
حقق جولدمان ساكس وحده 5.5 مليار دولار من إيرادات تمويل الأسهم في عام 2024 ، مع نمو حوالي 20 في المائة سنويًا على مدى السنوات الخمس الماضية. في تمويل الدخل الثابت ، حقق 3.64 مليار دولار العام الماضي ، ويبدو أن الأمور تتسارع.
إليكم ما قاله مالي مالي جولدمان دينيس كولمان في مكالمة الأرباح في الربع الأول من بنك الاستثمار ، مع تركيز ألفافيل أدناه:
بلغت إيرادات صافي FICC 4.4 مليار دولار في الربع. كانت نتائج الوساطة مدفوعة بنشاط عميل أعلى في العملات والرهون العقارية ، تقابلها انخفاض الأداء في الائتمان والأسعار والسلع مقابل العام السابق القوي. لقد أنتجنا إيرادات تمويل FICC بقيمة مليار دولار ، مدفوعة بأداء قوي في القروض العقارية والإقراض المنظم. ما زلنا واثقين من قدرتنا على تنمية هذا العمل بحكمة مع مرور الوقت ودائما مع انتباه إدارة المخاطر. كانت إيرادات الأسهم الصافية 4.2 مليار دولار في الربع. ارتفعت إيرادات الوساطة في الأسهم البالغة 2.5 مليار دولار بنسبة 28 ٪ على أساس سنوي ، مدفوعة في المقام الأول بأداء قوي في المشتقات.
كانت إيرادات تمويل الأسهم القياسية البالغة 1.6 مليار دولار أعلى على أساس سنوي على نتائج تمويل محفظة أفضل وتسجيل متوسط الأرصدة الأولية للربع. عبر FICC والأسهم ، ارتفعت إيرادات تمويل 2.7 مليار دولار بنسبة 22 ٪ مقابل العام السابق ، حيث وصلت إلى سجل جديد لربع على التوالي.
نعم ، جولدمان قوي بشكل خاص في الوسيط الرئيسي ، لكنه ليس غريباً. كما أبرز مورغان ستانلي وسيتي النمو في السمسرة الرئيسية في نتائج الربع الأول.
علاوة على ذلك ، ارتفعت الإيرادات في أسواق الأسواق الأوسع نطاقًا في أكبر خمسة بنوك استثمارية أمريكية بنسبة 50 في المائة على مدار العقد الماضي ، وتغلب على تلك الموجودة في الخدمات المصرفية الاستثمارية. بعض هذا ربما مدفوع بصناديق التحوط. على سبيل المثال ، من شبه المؤكد أن النمو الضخم لمشتقات الأسهم المتداولة في جولدمان ساكس ومورغان ستانلي مدعوم من قِبل قاعدة عملاء صناديق التحوط الأساسية.
ولكن شوهد اتجاه مماثل عبر معظم أسواق الدخل الثابت. من المعروف جيدًا الآن أن صناديق التحوط وشركات التجارة الخاصة أصبحت ذات أهمية متزايدة في سوق الخزانة الأمريكية ، ولكن كما يظهر هذا الرسم البياني من البنك المركزي الأوروبي ، فإن الشيء نفسه صحيح أيضًا في أسواق السندات الحكومية الأوروبية.
الرافعة المالية حاسمة لهذا. تضاعف كل من الوساطة الأولية والاقتراض من قبل صناديق التحوط تقريبًا على مدار السنوات الخمس الماضية إلى حوالي 2.5 تريليون دولار لكل منهما.
كانت هذه البيانات تكمن في زيادة صارمة في الرافعة المالية الإجمالية ضمن صناديق التحوط متعددة المجموعات سريعة النمو و “متجر POD” ، وخاصة أكبر الشركات. ولكن هذا لا يتعلق فقط بالتمويل والتداول. لم يعد مديرو الأصول التقليديين يدفعون الكثير مقابل الأبحاث في جانب البيع. ونتيجة لذلك ، يعتمد المحللون بشكل متزايد على عدد صغير من متاجر الجراب الكبيرة جدًا لعمولاتهم.
إنها ليست فقط صناديق التحوط التي تعزز الشركات الأولية الأولية. هناك الكثير من المكاتب العائلية التي تدير مجتمعة حوالي 6 أمريكي إما صناديق تحوط سابقة-مثل Mike Platt's Bluecrest و Louis Bacon Moore Capital-أو صناديق ذاتية في أسلوب استثمارها.
لكن المساهمين الأسرع نموًا هم شركات تجارة Prop ، والتي تعتبر أيضًا عملاء متزايدين من شركات السمسرة الرئيسية حتى أثناء التنافس مع البنوك في مجموعة متزايدة من الأسواق. واحدة من أشهر هؤلاء هو جين ستريت. في نشرة السندات الأخيرة ، هناك 35 إشارة إلى الاعتماد على الوسطاء الرئيسيين. على سبيل المثال:
نعتمد على خدمات الوسطاء الرئيسيين لتزويدنا بالسيولة والمساعدة في عملياتنا التجارية. قد يؤدي فقدان واحد أو أكثر من علاقات الوساطة الأولية الهامة ، أو التعطل في خدمات الوساطة الأولية بشكل عام ، إلى قيود السيولة ، وزيادة تكاليف المعاملات ومتطلبات نشر رأس المال ، وكذلك تأثير سلبي على عمليات التداول الخاصة بنا.
لقد كتب الكثير عن المشاكل التي تواجهها صناعة الأسهم الخاصة ، والتأثير على البنوك التي تخدمها. ومع ذلك ، بالنظر إلى رأس المال المقفلة وعلامات التأخير ، من المحتمل أن يكون نزيفًا بطيئًا.
من ناحية أخرى ، فإن المبلغ الضخم بشكل متزايد من الأعمال التي تقوم بها البنوك الاستثمارية مع صندوق التحوط والكيانات التي تشبه صناديق التحوط يمكن أن تجف بسرعة كبيرة إذا كانت الأسواق غير متوفرة مرة أخرى.
