كونك مدونة يعني أن FT Alphaville يمكن أن يتفاعل دائمًا بسرعة مع تطورات الأخبار. من غير المرتبطة ، دعنا نكتب عن اجتماع لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا في الشهر الماضي.
كما كتب جيمس سميث في مذكرة نشرت هذا الأسبوع (قبل قرار MPC التالي ، والذي سيتم الإعلان عنه يوم الخميس):
الدراما ليست غالبًا مرادفًا لبنك إنجلترا. لكن اجتماع فبراير لم يكن أقل من قنبلة. فاجأت كاثرين مان ، التي قادت لعدة شهور المعارضة إلى تخفيضات ، الجميع بتصويتها لخفض معدل 50 نقطة أساس. وهذا يطرح السؤال: إذا كان القوس هوك مستعدًا للتصويت لخفض معدلات أسرع ، فهل سيحذو بقية اللجنة حذوه قريبًا؟
من منظور مشاهدة كرة القدم في MPC ، كانت كاثرين مان بالفعل ثاني أعضاء الفاصل في التشكيلة الحالية*، وهذا محور دوفيش يضيف ريشة جديدة إلى خداعها.
وهو عذر جيد للقيام ببعض التحليلات التافهة. كما لاحظنا سابقًا (انظر الأجزاء الأولى والثلاثين) ، هناك الكثير من الطرق للنظر في أنماط تصويت MPC. واحدة من مفضلاتنا هي طيف هوك/الحمامة ، الذي صنفنا عليه الأعضاء في الماضي والحاضرون من خلال صافي نمط التصويت (أصوات هوك ناقص الأصوات حمامة).
إليك كيف يبدو ذلك مع أحدث البيانات (أراك غدًا ، مستخدمي الأجهزة المحمولة):
أرقام صافية تفوت الفروق الدقيقة. قد يكون لدى عضوين لهما نفس درجة الحمامة/الصقور الافتراضية أنماط تصويت مختلفة بشكل جذري.
النتيجة الصفر ، على سبيل المثال ، يمكن أن تشير إلى سجل لا تشوبه شائبة للتصويت مع الأغلبية ، ولكن يمكن أن يستحوذ أيضًا على متمرد متسلسل صادف أنه يطير مع الصقور والحمائم على قدم المساواة.
للنظر في هذا التأثير ، يمكننا فرز جميع أعضاء MPC إلى واحدة من أربع فئات استنادًا إلى أنماط التمرد: أولئك الذين فازوا دائمًا بأصواتهم ، وأولئك الذين تمردوا على الإطلاق (“الصقور الخالصون”) ، وأولئك الذين تمردوا فقط على الإطلاق (“الحمائم النقية”) ، وأولئك الذين تلقوا في كلا الاتجاهين.
هذا يتطلب منا التوصل إلى قطعتين جديدتين من التسميات. بالنسبة للفائزين التسلسليين ، استقرنا على “نسور تركيا” ، مع برايس المنطق أنه كآلاميرات لا تصطاد ، فإنهم يهبطون بدقة بين الصقور والحمائم. بالنسبة إلى كل من المتمردين في الطريق ، اخترنا “Hybirds” ، الفئة التي انضم إليها مان مؤخرًا (بعد أن كانت صقرًا خالصًا سابقًا).
مسلحًا بهذا التصنيف ، إليك مخطط مثير للاهتمام:
لقد فوجئنا بأن Hybirds مرتفع للغاية (لاحظ أننا إذا تعاملنا مع الحكومة السابقة Ben Broadbent ككيان منفصلين في مرحلته الداخلية والخارجية ، فسيكون هناك نسر واحد تركيا)-وأن التوزيع هو على هذا النحو.
دعونا نحاول تحطيم تلك القضبان أعلاه لإظهار الأعضاء الفعليين المعنيين ، تم طلبهم من اليسار إلى اليمين من أكثر إلى أكثر من الصقور (لأسباب نأمل أن يكون ذلك ، وليس إجراءً مثيرًا للاهتمام لزرع تركيا):
هناك … شيء هنا. الملاحظات:
-بعد أن انضمت مؤخرًا إلى Hybirds بعد تعويذة طويلة مثل الصقر الخالص ، تعد Catherine Mann هي أكثر Hybird التي تحلقها الصقور.
-على العكس من ذلك ، ستيفن نيكل هو أكثر Hybird التي تنحرف عن Dove.
– السير تشارلي بين (نائب حاكم السياسة النقدية السابقة) هو نائب الحاكم الوحيد الذي تمرد فقط بطريقة دوفيش.
– الصقور النقية لديها مزيج أكثر بكثير من حيث الداخلية/الخارجية.
– سلف بين ، راشيل لوماكس ، هو العضو الوحيد الذي تمرد بالتساوي في كلا الاتجاهين (بعد أن ذهب ثلاث مرات في كل اتجاه).
بهذا التدبير ، مان استثنائي – في الوقت الحالي ، على الأقل. ولكن هذا ربما يفسد محورها. بعد كل شيء ، ربما تكون السنوات قد مررت بين أي عدوى من Hybird's Hawk و Dove ، بينما كان Mann قد تحرق من Hawk إلى Dove في مساحة اجتماعين:
هل حدث مثل هذا التحول السريع من قبل؟
نعم. كان أسرع محور واحد في تاريخ MPC هو العضو الخارجي وليام بويتر ، الذي انقلب بين الاجتماعات في أواخر التسعينيات. بلا جدوى ، يمكننا تتبع الفجوات بين كل تصويت Hybird بطريقة واحدة (Hawk/Dove) ثم الآخر …
… وانظر إلى محور مان هو ثاني أسرع الأسلوب.
من الواضح أن هذا مختارة ✨ لأنه لا يعكس سوى الصقور أو التناغم كما أعربت عن تمردات الأصوات الفعلية ، ويتجاهل أن المبادلة من موقف المتمردين إلى التصويت مع الأغلبية أمر مهم بنفس القدر إلى العكس.
وبموجب تعريفنا المختار ، في جميع الحالات ولكن بدوره في عام 1998 ، يشمل المحور فترة من الحياد ، خلال ذلك أي شئ ربما حدث (استغرق أول “محور” للسير ديف رامسدن ما يقرب من ثلاث سنوات ، وغطى معظم عملية خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي وارتفاع Covid-19). أساسا: كلما كانت الفجوة أكبر ، كلما زاد تافهة المحور.
إذن ما هي القصة وراء مبادلة Buiter للاجتماعات الواحدة-لرفع الأسعار في اجتماع أغسطس 1998 ، ثم لخفضها في اجتماع سبتمبر 1998؟ يسجل جدول بيانات بنك إنجلترا من أصوات MPC هذه فقط على أنها “زيادة” و “انخفاض” بدلاً من معدل مفضل محدد ، لكن محضر الوقت تقدم مزيد من التفاصيل.
في اجتماع أغسطس 1998 ، كان الأعضاء يشعرون بالقلق من الاقتصادات الآسيوية ؛ الولايات المتحدة النمو وأسعار الأسهم ؛ التناقضات بين مكتب بيانات الإحصاءات الوطنية والمسوحات الخاصة ؛ ونمو الأجور التغذية من خلال التضخم.
انتهى الأمر في نهاية المطاف في SPC في انقسام ثلاثي ، مع سبعة أصوات ليحمل معدل البنك عند 7.5 ٪ ، واحدة لخفض (دين يوليوس) وبيتر لرفع.
يتم توضيح الأساس المنطقي لـ Buiter في الدقائق (تركيزنا):
كانت الحجج لرفع معدلات كما يلي. كان الإسقاط المركزي للتضخم أعلى من الهدف طوال فترة التنبؤ ، باستثناء الأفق لمدة عامين. علاوة على ذلك ، كانت المخاطر على التضخم في الاتجاه الصعودي في جميع أنحاء – وخاصة في نهاية الفترة المتوقعة ، بحيث كان متوسط الإسقاط للتضخم أعلى من 2 ٪ خلال فترة التنبؤ. من وجهة نظر واحدة ، يبدو من المحتمل ، على الرغم من عدم اليقين الكبير ، أن التضخم سيتزايد إلى ما بعد الأفق لمدة عامين ، مع انتشار آثار تقدير الجنيه الاسترليني على صافي التجارة ، ومع وجود تأثير الإنفاق الحكومي على الطلب المحلي. وهكذا ، مثلما كانت عمليات التضخم المستمرة مستمرة في الماضي في الماضي ، كان من المرجح أن يكون التضخم أعلى من الهدف في المستقبل المنظور. هذا سيكون ضارًا بالمصداقية ، ودعا إلى ارتفاع فوري 25 نقطة أساس.
بحلول شهر سبتمبر ، كل شيء ولا شيء قد تغير. في الفترة الفاصلة ، انخفضت روسيا إلى أزمة مالية وسياسية ، وتفاقمت توقعات النمو اليابانية ، وتصدّت أسعار السلع للضغط. وفي الوقت نفسه ، كان موظفو بنك إنجلترا ، لا يزالون يكافحون للتوفيق بين شخصيات ONS مع استطلاعات خاصة.
مرة أخرى ، كان هناك سبعة أصوات ليحملها ، لكن هذه المرة تأرجح Buiter ، وانضم إلى يوليوس في معسكر دوفيش. يبدو أن المنطق المنطقي منفصل (تركيزنا):
37. في عرض ثانٍ ، على الرغم من أن الانفصال عن البيانات الرسمية حول النشاط المحلي كانت على نطاق واسع كما هو متوقع ، كانت الدراسات الاستقصائية التجارية ضعيفة للغاية للشهر الثاني على التوالي ، كان سوق الأسهم قد خرج من القمة وقد لا يزال التصحيح أمامه طريق طويل. كان التغيير في التوقعات العالمية أخبارًا مهمة أيضًا. أخذ هذه العوامل معًا كانت هناك أدلة كافية بالفعل لتغيير الإسقاط المركزي لتضخم المملكة المتحدة من أعلى الهدف إلى أدناه. على هذا الأساس ، ينبغي الآن خفض الأسعار بمقدار 25 نقطة أساس.
38. في عرض ثالث ، كان هناك بالفعل خطر من عدم وجود هدف التضخم وتم تعزيز الحالة السابقة لخفض الأسعار. سيكون المدى الكامل وتوقيت التخفيض مسألة تكتيكات ولكن يجب أن يبدأ على الفور. حتى بعد أن بدأت أسعار الفائدة في الانخفاض ، فإن الجنيه الاسترليني سيخضع لأعلى بالإضافة إلى ضغوط هبوطية ، بالنظر إلى القوة النسبية لاقتصاد المملكة المتحدة والمستثمرين الذين يسعون للحصول على ملاذ آمن من الأحداث العالمية.
على افتراض أنها منفصلة ، فإن الحجة الثانية (النقطة 38.) حول مخاطر الحد الأدنى التضخمي يبدو أنها جوليوس ، بالنظر إلى أنها تكرر تلك التي تعود إلى شهر واحد. مما يشير إلى تلك النقطة التالية 37 هي buiter. تغيرت الحقائق ، و (بشكل كبير) غير رأيه.
يستمر جي سميث:
الخلاف يتلخص في شيئين. أولاً ، تؤمن مان بنهج ناشط أكثر بكثير في وضع السياسة من أقرانها. كانت أكثر عدوانية في ارتفاع الأسعار ، والآن تأخذ نفس الرؤية على التخفيضات. نحن نتعاطف مع هذا الرأي. تعني الطبيعة ذات معدل الثابت لإقراض المملكة المتحدة (وخاصة الرهون العقارية) أن تغييرات السياسة تستغرق وقتًا أطول لتتغذى مما كانت عليه من قبل. إذا كنت تعتقد أن التوقعات للنمو والتضخم تتحول ، فإن التخفيضات التدريجية في البداية أقل فعالية بكثير مما كانت عليه من قبل.
وهذه هي النقطة الثانية: مان يعتقد أن التوقعات قد تحولت ماديًا. في التعليقات الأخيرة ، تحدثت عن مخاطر “غير الخطية” في العمل ، استجابةً لرفع الضرائب الضخمة القادمة لأصحاب العمل الشهر المقبل.
قد يكون مان على صواب أو خطأ – وربما كان على صواب أو خطأ في الماضي – ولكن الاستعداد للمحور جيد في الأساس ، نعتقد. المجد إلى hybirds.
*من الواضح أن المركز الأول هو السير ديف ، حارس مظروف QT.
