فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو عضو سابق في مجلس الإشراف في البنك المركزي الأوروبي وزميل أقدم في جامعة بوككوني ومعهد لايبنيز للبحوث المالية آمنة
تشير التجربة إلى أن الأموال الوفيرة والرخيصة ليست نذيرًا من السعر أو الاستقرار المالي ، وأقل من النمو الاقتصادي المستمر. يجب أن يضع البنك المركزي الأوروبي ذلك في الاعتبار لأنه يبدو مستعدًا لتخفيف السياسة النقدية بشكل أكبر هذا العام.
بعد خفض معدل تسهيلات الإيداع بمقدار نقطة مئوية واحدة العام الماضي من 4 إلى 3 في المائة ، أشار البنك المركزي الأوروبي إلى أن المزيد من التخفيضات قادمة. تتوقع الأسواق الآن خفض نقطة مئوية أخرى هذا العام إلى 2 في المائة ، أو أكثر وفقًا لبعض المراقبين ، على أساس أن التضخم سيصل قريبًا إلى هدف البنك المركزي الأوروبي بنسبة 2 في المائة. لكن استقرار الأسعار ، بينما في الأفق ، لم يتم تأمينه بعد. من السابق لأوانه أن نستنتج أن التضخم الأخير في التضخم – الأكبر حتى الآن في التاريخ القصير لليورو – انتهى.
بعض أرقام التضخم كانت مشجعة في الأشهر الأخيرة ، ولكن ليس كل شيء. ارتفع معدل الزيادة على أساس سنوي في مؤشر أسعار المستهلك في منطقة اليورو بشكل مطرد في الربع الأخير من عام 2024 ، من 1.7 في المائة في سبتمبر إلى 2.4 في المائة في ديسمبر. هذا جزئيًا عبارة عن قطعة أثرية إحصائية: تم انخفاض الأرقام لمدة 12 شهرًا من خلال الانخفاضات في الأسعار في العام السابق.
لكن أسعار الخدمة ، التي تمثل 45 في المائة من المؤشر كأكبر مكون لها ، ارتفعت مرة أخرى في ديسمبر. كانت أسعار الطاقة أعلى قليلاً ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى انخفاض قيمة اليورو مقابل الدولار. كانت التصريحات المبكرة للرئيس دونالد ترامب بعد عودته إلى البيت الأبيض أقل من تفاصيل بشأن التعريفة الجمركية حول الصادرات الأوروبية ، ولكن إذا أدى تشريعهم إلى زيادة تقدير الدولار ، فقد يتم تصدير جزء من تأثيرها التضخمي.
إذا كان التضخم في منطقة اليورو يقترب بالفعل من هدفه ، على النحو الأمل ، ستكون هناك حاجة إلى بعض التغييرات في نهج البنك المركزي الأوروبي. مثل سائق السيارة الذي يقترب من نهاية المنحنى الذي ينظر إلى الأمام ويعيد عجلة القيادة إلى المركز ، يجب على البنك المركزي الأوروبي تبني نهج أكثر تطلعية ومتوازنة. يجب أن توضح ، لنفسها والآخرين ، ما هو مستوى سعر الفائدة الذي يعتبره “الطبيعي الجديد”. توفر مراجعة استراتيجية السياسة النقدية المخطط لها لعام 2025 فرصة لإعادة التفكير.
إن الوضع المتخلف عن المظهر خلال العامين الماضيين ، حيث كانت كل خطوة “تعتمد على البيانات” وبالتالي بأثر رجعي ، يحتاج إلى تغيير. وهذا يعني إحياء نماذج التنبؤ بالتضخم التي قام بها البنك المركزي الأوروبي بلقاء في عام 2022 بعد أن أدركوا أنها ضللت السياسة لمدة عام تقريبًا.
لسوء الحظ ، لا يبدو أن هذه النماذج تعمل بشكل جيد ، وليس من العزاء القليل أن البنك المركزي الأوروبي ليس أسوأ من أي شخص آخر أو حتى أفضل إلى حد ما. في منعطفات حرجة ، توقعوا خطأً الحصول على عائد سريع لاستقرار الأسعار – التفكير الأكثر تمنية من التنبؤ الحقيقي. تم العثور على التضخم ليكون بشكل منهجي أكثر ثباتا من النماذج المتوقعة. قد يتطلب أخذ هذا في الاعتبار رد فعل سياسي أقوى على الانحرافات عن الهدف بنسبة 2 في المائة مما يشير إليه النماذج الاقتصادية القياسية.
يتضمن المكافئ النقدي لإعادة عجلة القيادة إلى المركز التحول من التركيز السائد على التضخم العالي للنظر في توازن أكثر من المخاطر فوق الهدف 2 في المائة.
وهذا يتطلب تقييمًا للمكان الذي يجب أن يكون فيه معدل السياسة في حالة توازن ، عندما لا توجد مخاطر التضخم أو الركود. تقديرات “المعدل الطبيعي” من الفائدة غير حاسمة: يشير معظمهم إلى أن مثل هذا المعدل انخفض بعد أزمة 2008-2009 وارتفع مرة أخرى مؤخرًا ، لكن مدى التحركات غير واضح. دقة الاقتصاد القياسي الغائبة ، قد يلاحظ المرء أنه في سنوات ما قبل الأزمة كانت أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المتوسط حوالي 1 في المائة أعلى من معدل التضخم. يبدو أن هذا لا يزال اليوم ترتيبًا معقولًا من حيث الحجم بالنسبة لمعدل “محايد” ، مما يؤدي إلى تحقيق توازن بين تجنب الموقف النقدي الضيق وضمان عودة حقيقية إيجابية صغيرة على التوفير السائل.
بغض النظر عن جانب الحجة التي تنظر إليها ، فإن الاستنتاج هو أنه مع سعره القياسي بنسبة 3 في المائة ، استخدم البنك المركزي الأوروبي بالفعل غرفته المتاحة لخفضها ، حتى على افتراض أن استقرار الأسعار على وشك إعادة تأسيسه. بالطبع ، يجب تخفيف السياسة على الفور إذا ظهرت علامات الركود والانكماش ؛ لكننا لسنا هناك الآن. بعض المؤشرات الاقتصادية في منطقة اليورو التي خرجت بعد مطلع العام قد تحسنت بالفعل. تمثل التعريفات العقابية من قبل الإدارة الأمريكية الجديدة خطر نمو منطقة اليورو ، ولكن إذا كانت ومتى وكيف تتحقق لا تزال غير واضحة. من السابق لأوانه التصرف عليهم.
