ارتفعت الأسهم الأمريكية إلى أغلى مستوياتها بالنسبة للسندات الحكومية في جيل ، وسط تزايد التوتر بين بعض المستثمرين بسبب التقييمات العالية لشركات التكنولوجيا الضخمة وغيرها من أسهم وول ستريت.
لقد دفعت مجموعة من الأرقام القياسية للأسهم الأمريكية ، والتي بلغت ارتفاعًا جديدًا يوم الأربعاء ، ما يسمى العائد على الأرباح إلى الأمام-حيث كانت الأرباح المتوقعة كنسبة مئوية من أسعار الأسهم-على مؤشر S&P 500 إلى 3.9 في المائة ، وفقًا لـ Bloomberg بيانات. أدى عملية البيع في الخزانة إلى قيام عائدات السندات لمدة 10 سنوات بنسبة تصل إلى 4.65 في المائة.
وهذا يعني الفرق بين الاثنين ، أو مقياس ما يسمى قسط مخاطر الأسهم ، أو التعويض الإضافي للمستثمر لمخاطر امتلاك الأسهم ، انخفض إلى منطقة سلبية ووصل إلى مستوى آخر مرة في عام 2002 خلال Boom Dotcom وتمثال نصفي.
وقال بن إينكر ، الرئيس المشارك لتخصيص الأصول في مدير الأصول الكائنات المعدلة وراثياً: “يقول المستثمرون بفعالية” أريد امتلاك شركات التكنولوجيا المهيمنة هذه وأنا على استعداد للقيام بذلك دون علاوة مخاطرة كبيرة “. “أعتقد أن هذا موقف مجنون.”
وقال المحللون إن تقييمات الأسهم الحادة في الولايات المتحدة ، التي وصفت بأنها “أم جميع الفقاعات” ، كانت نتيجة لمديري الصناديق الذين يطالبون بالتعرض لنمو الأرباح الاقتصادية والشركات في البلاد ، بالإضافة إلى اعتقاد بين العديد من المستثمرين بأنهم لا يستطيعون المخاطرة بمغادرة ترك ما يسمى بسبعة أسهم تقنية رائعة من محافظها.
وقال إنكر: “الأسئلة التي نتلقاها من العملاء هي ، من ناحية ، مخاوف بشأن تركيز السوق وكيف أصبح السوق ثقيلًا”. “لكن ، على الجانب الآخر ، يسأل الناس” ألا ينبغي لنا أن نملك هذه الشركات المهيمنة فقط لأنهم سيتولىون العالم؟ “
تُعرف قسط مخاطر الأسهم الذي تم بناؤه تقليديًا في بعض الأحيان باسم “نموذج FED” ، لأن آلان جرينسبان بدا أنه يشير إليه في بعض الأحيان عندما كان رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك ، فإن النموذج له منتقات. انتقدت ورقة لعام 2003 لـ Cliff Asness ، مؤسس شركة الأموال AQR ، استخدام غلة الخزانة كمعيار اسمي “غير ذي صلة” وقال إن قسط مخاطر الأسهم فشل كأداة تنبؤية لعائدات الأسهم.
يوظف بعض المحللين الآن علاوة مخاطر الأسهم تقارن عائد كسب الأسهم مع عائدات السندات الأمريكية المعدلة. في هذه القراءة ، فإن قسط مخاطر الأسهم هو أيضًا “في أدنى مستوياته منذ عصر Dotcom” ، كما قال ميروسلاف آردسكي ، كبير المحللين في BCA Research ، على الرغم من أنه ليس سلبيًا.
وأضاف Aradski أن هذا القسط قد يقلل من مدى تكلفة الأسهم ، لأنه يفترض ضمنيًا أن عائد الأرباح هو وكيل جيد للعائد الإجمالي الحقيقي المستقبلي من الأسهم.
بالنظر إلى أن هوامش الربح أعلى من متوسطها التاريخي ، إذا أرادوا “العودة نحو معاييرهم التاريخية ، فقد ينتهي نمو الأرباح إلى أن يكون ضعيفًا للغاية”.
يتطلع بعض مراقبي السوق إلى تدابير مختلفة تمامًا. إن Aswath Damodaran ، أستاذ التمويل في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك ، ينتقد بشكل حاد النموذج الاحتياطي الفيدرالي وقال إن الطريقة الصحيحة لحساب قسط مخاطر الأسهم هي استخدام توقعات التدفقات النقدية ونسب الدفع النقدية.
من خلال حساباته ، انخفضت قسط مخاطر الأسهم على مدار الـ 12 شهرًا الماضية ، وهو قريب من أدنى مستوى له في العشرين عامًا الماضية ، ولكنه “بالتأكيد ليس سلبيًا”.
تقييم الأسهم بالنسبة للسندات هو مجرد مقياس واحد من الوفرة التي ذكرها المديرون. وتشمل البعض الآخر تقييم أسعار الأسهم الأمريكية إلى الأرباح ضد تاريخها أو مقارنة مع الأسهم في المناطق الأخرى.
وقال كريس جيفري ، رئيس قسم إدارة الأصول في Legal & General: “هناك عدد غير قليل من الأعلام الحمراء هنا التي يجب أن تجعلنا حذرين بعض الشيء”. “الأكثر راحة هو الفرق بين الطريقة التي يتم بها تسعير الأسهم الأمريكية والأسهم غير الأمريكية.”
يجادل العديد من المستثمرين بأن المضاعفات العالية لها ما يبررها ويمكن أن تستمر. “لا يمكن إنكار ذلك [US stocks’ price-to-earnings] قال بن سنايدر ، خبير الأسهم الكبير في جولدمان ساكس ، إن المضاعفات عالية بالنسبة للتاريخ ، لكن هذا لا يعني بالضرورة أنه أعلى مما ينبغي ، بالنظر إلى البيئة الأساسية “.
على نموذج جولدمان الخاص ، والذي يشير إلى ما ينبغي أن تكون نسبة PE لمؤشر الأسهم الزرقاء الأمريكية ، بعد مراعاة بيئة سعر الفائدة ، صحة سوق العمل وعوامل أخرى ، تتماشى S&P “مع قيمتنا العادلة النموذجية” قال سنايدر.
وأضاف: “والخبر السار هو أن الأرباح تنمو ، وحتى مع التقييمات التي لم تتغير ، يجب أن يدفع نمو الأرباح أسعار الأسهم إلى أعلى”.
استعادت الأسهم الأمريكية الآن كل الأرض فقدت خلال الخريف منذ ديسمبر. أبرزت عملية البيع هذه مخاوف بعض المستثمرين من وجود مستوى من عائدات الخزانة التي لم يتمكن تجمع سوق الأوراق المالية من العيش معها ، لأن السندات-أحد الأصول التقليدية للملاذ-ستبدو جذابة للغاية.
قال كبير مسؤولي الاستثمار في بيمكو هذا الأسبوع إن التقييمات النسبية بين السندات والأسهم “واسعة كما رأينا منذ فترة طويلة” ، ونفس السياسات التي قد تأخذ عوائد السندات تهدد بزيادة الأسهم.
بالنسبة للآخرين ، فإن انخفاض قسط المخاطر في الأسهم الأمريكية هو مجرد انعكاس آخر للمستثمرين الذين يتراكمون في أسهم التكنولوجيا الكبيرة والمخاطر التي يطرحها التركيز في عدد صغير من الأسماء الكبيرة على المحافظ.
وقال أندرو بيس ، كبير استراتيجيات الاستثمار في راسل للاستثمارات: “على الرغم من أن الزخم قوي في MAG 7 ، إلا أن هذه هي السنة التي تريد أن تكون فيها تنوعًا في تعرضك للأسهم”.
