صباح الخير. إليكم مدى خصم السوق لما يقوله الرئيس الجديد: في حديثه في دافوس، قال دونالد ترامب إنه “سيطالب بخفض أسعار الفائدة على الفور”. وفي وقت لاحق من اليوم، قال إنه يعتزم التحدث إلى رئيس مجلس الاحتياطي الاتحادي حول هذا الموضوع. لو قال أي رئيس آخر خلال الأعوام الأربعين الماضية ذلك، لكانت سوق السندات مليئة بالقطط الصغيرة، ولكانت هذه أكبر قصة في العالم. لكن السوق لم يفعل شيئًا، ولم تصنع القصة صفحة رئيسية. حرفيا لا أحد يهتم. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

أيضًا، بالنسبة لقراء المملكة المتحدة: استطلاع المكافآت السنوي الذي تجريه صحيفة فايننشال تايمز مفتوح للمشاركة. إنه مجهول. لا يقتصر الأمر على المصرفيين فقط؛ يستغرق إكماله ثلاث دقائق؛ وسيتم كتابة النتائج في FT. هذا العام، تسأل “فاينانشيال تايمز” الناس عن كيفية تحول سياسات الأجور بعد إزالة الحد الأقصى لمكافآت المصرفيين، وهو ما يعني مكافآت أكبر بكثير للبعض، ولكن الأجر الأساسي أقل لكثير من الآخرين. انقر هنا لأخذ الاستطلاع.

صلصة التفاح

قدمنا بالأمس نظرية مرتبة عن الأداء الضعيف للعظماء السبعة في الشهر الماضي أو نحو ذلك. تعتبر الأسهم السبعة كفئة أصول، وهي الأسهم الدفاعية الجديدة – الشركات ذات العلامات التجارية الرائعة التي يمكن أن تنمو حتى في ظل الاقتصاد المتباطئ. لكن السوق في الوقت الحالي، بعيداً عن اللعب الدفاعي، تريد التعرض للنمو الاقتصادي من خلال الأسهم الدورية.

ومع ذلك، هناك مشكلة صغيرة: معظم الانخفاض في الشركات السبعة يعود إلى شركة واحدة. وانخفضت أسهم شركة أبل بنسبة 14 في المائة منذ عيد الميلاد. انخفض سهم “تسلا” بنسبة 11 في المائة، لكنه يمثل فقط ثلث وزن “آبل” في مؤشر “ستاندرد آند بورز 500”. أما بقية الشركات السبعة فتتأرجح، أعلى قليلاً من (إنفيديا) أو أقل قليلاً من (ألفابت) من أداء الشركات الأمريكية الكبرى، بشكل عام.

يمكننا أن نعيد صياغة حجتنا بحيث تكون متعلقة بشركة Apple فقط، والتي من الواضح جدًا أنها سهم دفاعي، وليس جميع الشركات الكبرى. ولكن هناك أشياء محددة تحدث مع الشركة تفسر تراجعها الحاد.

في أبريل من العام الماضي، وبعد نوبة أخرى من الأداء الضعيف من جانب الشركة المصنعة للآيفون، كتبنا مقالًا بعنوان “ما المشكلة في شركة Apple؟” لقد نظرنا في ستة تفسيرات:

إنها مبالغ فيها
سيبقى نمو المبيعات ضعيفًا
أنها متخلفة في مجال الذكاء الاصطناعي
الدفاعات أصبحت لا تحظى بشعبية
إن تعرضها الكبير للصين يمثل مشكلة
المخاطر القانونية

ولم نكن معجبين جدًا بأي من تلك الحجج في ذلك الوقت. وتبين أن حدسنا كان جيدًا: فقد ارتفع سعر السهم بنسبة 50 في المائة منذ أن كتبنا المقال حتى نهاية العام. لكن الآن، أصبحت المخاوف الستة كلها أسوأ.

حتى بعد عمليات البيع الأخيرة، فإن تقييم سعر/أرباح السهم أعلى بمقدار الثلث مما كان عليه في أبريل. لقد اجتمع نمو المبيعات وقضايا الذكاء الاصطناعي: لم يُظهر المستهلكون حماسًا كبيرًا للهواتف التي تدعم الذكاء الاصطناعي بشكل عام، وتزايد التصور بأن شركة أبل متخلفة عن أندرويد في هذه التكنولوجيا. وهذا يلقي بظلال من الشك على فكرة أن الذكاء الاصطناعي سيقود دورة ترقية كبيرة لجهاز iPhone. وكما يلخص كريج موفيت من بحث موفيت ناثانسون:

ليس فقط أننا لم نر أي علامة على وجود دورة ترقية. . . لقد رأينا أدلة متزايدة على أن المستهلكين غير متأثرين بوظائف الذكاء الاصطناعي (ليس فقط وظائف شركة أبل، بل الجميع أيضًا). وفي الوقت نفسه، فإن الذكاء الاصطناعي الوكيل بالكامل، وهو أساس أي حالة ثورية حقيقية لشركة أبل، يبدو الآن أبعد مما كان عليه حتى قبل خمسة أشهر.

ضعف الدفاعات التي ناقشناها بالأمس. ويزيد ترامب الصاعد والعدواني من احتمالات عدم حصول شركة أبل على إعفاء جمركي على أجهزة آيفون (يقدر إديسون لي من جيفريز أن 90 في المائة منها مصنوعة في الصين)، ويجعل من المرجح أن يصبح المستهلكون الصينيون أكثر عدائية تجاه منتجات الشركة. منتجات.

ربما تكون القضايا القانونية هي الخطر الأكثر حدة. حكم القاضي في قضية مكافحة الاحتكار في بحث Google بأن مدفوعات الشركة لشركة Apple مقابل حركة البحث غير قانونية. وربما تصل هذه المدفوعات إلى 16 مليار دولار أو أكثر سنوياً، أي أكثر من 10 في المائة من أرباح تشغيل شركة أبل في الولايات المتحدة. وضع نيكولاس روديلي، من CFRA Research، احتمالات بنسبة 60 في المائة على العلاج القانوني الذي يخفض المدفوعات بمقدار النصف على الأقل.

أبل لا تزال تبدو باهظة الثمن بالنسبة لنا. اسمحوا لنا أن نعرف ما هو رأيك.

GLP-1s والأغذية المعلبة

في شهر أكتوبر الماضي، تساءلنا عما إذا كانت هناك فقاعة GLP-1 – الضجيج المفرط حول شركتي Eli Lilly وNovo Nordisk، الشركتين اللتين تصنعان أدوية السمنة ومرض السكري، الببتيد الشبيه بالجلوكاجون 1 (GLP-1). في ذلك الوقت، كانت الأدوية قد أرسلت شركتي الأدوية إلى قمة عالمهما: أصبحت نوفو نورديسك أكبر شركة في أوروبا من حيث القيمة السوقية، وأصبحت إيلي ليلي أكبر شركة أدوية في العالم. يبدو أن هذه الفقاعة قد انفجرت، أو على الأقل أخرجت بعض الهواء. ومنذ أن كتبنا عن هذا الموضوع، انخفضت أسهم شركة نوفو بنسبة 31 في المائة، كما انخفضت أسهم شركة ليلي بنسبة 17 في المائة.

لقد قدمنا بعض الحجج المضادة لارتفاع تقييماتهم – زيادة المنافسة، ومفاوضات أسعار الرعاية الطبية، وقضايا خطوط الأنابيب، والأسئلة العالقة حول الطلب. جميعهم كانوا يلعبون منذ أكتوبر:

كانت مبيعات Eli Lilly ضعيفة لربعين متتاليين، مما دفع المستثمرين إلى الشك في الطلب المستقبلي
عقار نوفو نورديسك القادم الرائج مخيب للآمال في التجربة
ليس من الواضح ما إذا كانت الإدارة الأمريكية الجديدة ستسمح لبرنامج Medicare بدفع تكاليف العلاج، ولا يوجد سوى فترة خمس سنوات بين دخول عقار Novo Nordisk في مفاوضات Medicare وانتهاء براءة اختراعه.
وقد دخلت شركات ناشئة جديدة هذا المجال، وتحرز شركات مثل شركة فايزر تقدماً في تطوير أدوية إنقاص الوزن الخاصة بها

هناك أيضًا عنصر يعتمد على “المشاعر الإيجابية” لعمليات البيع. من كارين أندرسن في Morningstar:

حظيت شركة Lilly بتدفق أخبار إيجابي، بما في ذلك المحاكمة الإيجابية المباشرة ضد Wegovy. ومن الواضح أنهم يبرزون باعتبارهم المتسابقين الأوائل. ومع ذلك، لم يتمكن السهم من الحفاظ على أي زخم إيجابي.

بدأت وول ستريت في تقليص رهاناتها على الأرباح المستقبلية. هنا، على سبيل المثال، تقديرات الإيرادات المتوسطة لكلا الشركتين للسنة المالية 2027. وقد خفض المحللون توقعات نوفو إلى حد كبير، وأبقوا توقعات إيرادات ليلي ثابتة لعدة أشهر، على الرغم من سلسلة الأخبار الجيدة:

إذا كان سوق أدوية إنقاص الوزن أصغر قليلاً مما كان مأمولاً قبل بضعة أشهر، فهل يكون ذلك خبراً جيداً لمخزونات المواد الغذائية المعبأة – وهو أحد القطاعات الأسوأ أداءً في الآونة الأخيرة؟

بدءًا من عام 2023، أثارت شركات الوجبات الخفيفة وسلاسل البقالة ناقوس الخطر من أن المتسوقين الذين يمتلئون بأدوية GLP-1 سيشترون كميات أقل من الطعام – وخاصة الأطعمة المصنعة (التي تصنعها شركات مثل كيلانوفا وجنرال ميلز) والوجبات الجاهزة (التي تصنعها تايسون، وكامبلز، وويلز) آحرون). في أكتوبر من عام 2023، قال أحد المسؤولين التنفيذيين في وول مارت إن أدوية إنقاص الوزن تؤثر بالفعل على مبيعات المواد الغذائية. قال الرئيس التنفيذي لشركة تصنيع ملفات تعريف الارتباط Mondelez في نوفمبر 2023 إنه سيكون هناك ضغط هبوطي على الأحجام.

لكن دور أدوية الحمية في الأداء السيئ لمخزونات الأغذية المعبأة كان مبالغا فيه. بدأت المشاكل قبل ذلك بكثير.

فيما يلي المؤشر الفرعي للأغذية المعبأة S&P، المرسوم مقابل مؤشر S&P 500 ومؤشر S&P Select Food:

لم يحقق Ozempic، أول أدوية إنقاص الوزن، خطوته إلا في عام 2021، لكن أداء صانعي الوجبات الخفيفة كان ضعيفًا منذ عام 2020 على الأقل. وكان نمو إيرادات الصناعة، المعدل حسب التضخم، سيئًا للغاية منذ عام 2017:

كان هناك شيء من الانتعاش خلال التضخم 2021-2022، عندما تمكنت شركات الأغذية المعبأة من تمرير الزيادات الكبيرة في الأسعار. لكن الهوامش تحسنت بشكل طفيف فقط، وقد انعكس ذلك الآن:

قد تكون أدوية إنقاص الوزن جزءًا من الصورة، لكن القضايا أكبر من ذلك بكثير. من المحتمل أن يكون السبب وراء ذلك: تزايد الشكوك حول تأثير الأطعمة المصنعة على الصحة، والشباب الممل (أيدن) الذين يأكلون السبانخ ويتجنبون البسكويت، والمنافسة من العلامات التجارية العامة للبقالة.

اعتدنا أن نفكر في مخزونات السلع الأساسية باعتبارها دفاعية؛ الطلب غير المرن على الأغذية المصنعة جعل مخزونات الأغذية المعبأة – وهي جزء كبير من مؤشرات السلع الأساسية – جزءًا كبيرًا من هذه القصة. ولكن بعد الانخفاض الكبير الذي شهدته مخزونات المواد الغذائية في الأعوام القليلة الماضية، ربما يتغير ما يعتبر دفاعياً.

(رايتر وأرمسترونج)