مرحبا من لندن. أنا جويل سوس، صحفي البيانات في صحيفة فايننشال تايمز وأمثل كريس جايلز اليوم.
وكما يوحي عنوان هذه النشرة الإخبارية، كنت أفكر في محافظ البنك المركزي أنواع. ما الذي يضعهم على المسار الصحيح لرؤية العالم كصقر أو حمامة؟ هل هذه الشخصيات التي تحدد المعدلات ثابتة بشكل عام أم أنها تتقلب؟
وإذا كانت متقلبة، فما هي أنواع الطيور التي تناسب هذا التوصيف بشكل أفضل؟ يخبرني الإنترنت أنه “حمامة”. أرسل لي اقتراحاتك الأفضل عبر البريد الإلكتروني – [email protected].
في البداية، نحن تابولا راسا
لقد ميز مراقبو البنك المركزي منذ فترة طويلة واضعي أسعار الفائدة من خلال موقفهم من التضخم وأسعار الفائدة.
هناك الصقور، أولئك الذين يتصرفون بقوة عند أي إشارة إلى التضخم، وينشغلون بمخاوف المخاطر الأخلاقية. ثم هناك الحمائم ــ أولئك الذين يركزون بشكل أكبر على تعظيم تشغيل العمالة ونمو الناتج في حين يتسامحون مع مخاطر التضخم الأكبر. ويفضل الصقور الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة بينما يفضل الحمائم أن تكون منخفضة. وبطبيعة الحال، يتباين الصقور والحمائم، مع أشكال معتدلة من الصقور والحمائم.
لقد تم تخصيص الكثير من الطاقة والوقت لتحديد أنواع أدوات تحديد الأسعار من أجل توقع الاتجاه الذي ستتجه إليه أسعار الفائدة بشكل أفضل.
وفي الواقع، هذه هواية جديرة بالاهتمام. ويشير قدر كبير من الأدلة الأكاديمية إلى أن التوازن بين التشدد والحمائم في لجنة السياسة النقدية له تأثير كبير على سعر الفائدة الناتج.
ولكن كيف يمكن لصناع السياسات من ذوي التعليم العالي والخبرة أن يكون لديهم وجهات نظر مختلفة على نطاق واسع عندما يقدمون لهم نفس البيانات الاقتصادية؟
تشير دراسة حديثة إلى أن مكان وزمان ميلاد أحد محددي المعدلات، ومستوى البطالة أو التضخم الذي شهده في سنوات تكوينه، والجامعة التي التحق بها – سواء كان قسم الاقتصاد متجذرًا أكثر في التقاليد الكينزية أو شيكاغو – له أهمية كبيرة .
على سبيل المثال، كان صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي الذين تعرضوا بشكل أكبر للكساد الكبير، مع مستويات البطالة المرتفعة للغاية، أكثر تشاؤما في وقت لاحق، في حين أن أولئك الذين كانت لديهم تجارب تكوينية خلال “التضخم الكبير” في السبعينيات أو درسوا تحت إشراف النقديين في كان من المرجح أن تكون جامعة شيكاغو من الصقور.
الحمام
وجدت الدراسة المذكورة أعلاه أن غالبية واضعي أسعار الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي ثابتون في مواقفهم، ولكن حوالي ربعهم تحولوا في مرحلة ما من الصقور إلى الحمائم أو العكس. أطلق عليهم اسم الحمام لقدرتهم على التكيف مع أي بيئة.
بالنسبة لي، الحمام هم أبطال السياسة النقدية. إن واضعي أسعار الفائدة هؤلاء ليسوا مدينين لأية عقيدة نقدية محددة، وهم الذين يغيرون رأيهم بسرعة استجابة للظروف المتغيرة، وكثيراً ما يثبت أنهم على حق في الوقت المناسب.
لنأخذ على سبيل المثال آندي هالدين، كبير الاقتصاديين السابق في بنك إنجلترا (والمحرر المساهم الحالي في صحيفة فايننشال تايمز). لقد تم اعتباره حمامًا خلال الجزء الأول من فترة ولايته في لجنة السياسة النقدية (التي بدأت في يونيو 2014) لكنه تحول إلى الصقور بشكل مثير للجدل في يونيو 2017.
ثم ضاعف هالدين من تشدده في فبراير/شباط 2021 عندما حذر بحكمة من الحاجة إلى أسعار فائدة أعلى بكثير في مواجهة الضغوط التضخمية خلال جائحة كوفيد – 19.
ولرؤية ذلك، قمت بتطوير مؤشر الصقور والحمائم بناءً على خطابات جميع أعضاء لجنة السياسة النقدية منذ عام 2014 بمساعدة نماذج لغوية كبيرة (مزيد من التفاصيل حول تطوير المؤشر هنا).
ويقوم المؤشر بعمل معقول في تحديد التوازن بين الصقور والحمائم في اللجنة، فضلا عن تحديد الاختلافات بين الأعضاء (على سبيل المثال، تظهر سيلفانا تينيرو كرئيسة للحمائم، في حين أن كاثرين مان هي الصقور اللدودة).
تم تسليط الضوء على هالدين بدوائر أكبر لمعرفة كيفية مقارنة مساره بأقرانه.
صنع حمامة
إذن من الذي سيصبح حمامة وكيف يمكننا التعرف عليه مسبقًا؟
ويبدو أن هذا لم يتم استكشافه أكاديميا بالقدر الكافي، ولكن البيانات المتوفرة لدينا عن واضعي أسعار الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي تشير إلى أن الحمام يأتي من خارج الاتجاه السائد، ويميل إلى أن يكون غير اقتصاديين ومن خارج المدارس المشتبه بها عادة.
كما يميل الحمام إلى الكشف عن نفسه خلال نقاط التحول التاريخية الهامة. على سبيل المثال، يبدو أن رؤية ألان جرينسبان بشأن نمو الإنتاجية في تسعينيات القرن العشرين نجحت في تحويل أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة من التشدد إلى الحمائم.
افتراضاتي الأخرى التي لم يتم اختبارها بشأن الحمام هي أن لها علاقة كبيرة بامتلاك شخصية “منفتحة”، وأن تكون مستعدًا نسبيًا وقادرًا على تغيير رأي المرء وتجنب التحيزات المعرفية – على غرار ما يجعل “المذيع الفائق” رائعًا.
من قد يكون أفضل ممثل للحمامة في الوقت الحاضر؟ ربما لا يمكن الكشف عن هذا إلا في مرحلة لاحقة، لكن تخميني هو كريستوفر والر.
في وقت مبكر من فترة ولايته (التي بدأت في ديسمبر 2020)، تم تصوير والر على أنه من الصقور نظرًا لموقفه المبكر والقوي على غرار هالدين لرفع أسعار الفائدة في مواجهة التضخم المتجدد. لكنه تولى منذ ذلك الحين قيادة حمائم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، ودعا بشفافية إلى انخفاضات سريعة في أسعار الفائدة بعد التقدم الانكماشي في عام 2024 وتباطؤ سوق العمل في الولايات المتحدة.
وفي حين كان زملاء والر يصدرون أصواتاً متشددة واضحة في الآونة الأخيرة بعد سلسلة من قراءات التضخم الضعيفة ورئاسة ترامب الوشيكة، فإن والر لم يتراجع. وفي 8 كانون الثاني (يناير) قال إنه يعتقد أن “التضخم سيستمر في إحراز تقدم نحو هدفنا البالغ 2 في المائة على المدى المتوسط وأن المزيد من التخفيضات سيكون مناسبا”.
المستقبل يبدو متشددا
في الوقت الحالي، يبدو من المرجح أن موقف والر الحذر لن يسود على اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.
في الواقع، استنادا إلى ما ورد أعلاه والعمل الأكاديمي ذي الصلة، قد يكون لارتفاع التضخم بعد الوباء تأثير تكويني على صناع السياسات في المستقبل، حيث يصبح أكثر تشددا.
هناك قنوات أخرى يمكن من خلالها أن يسود التشدد. فمن ناحية، ربما أصبح عامة الناس الآن أكثر نفوراً من التضخم نظراً للتجارب الأخيرة، وهو ما قد يؤدي إلى ضغوط أعظم على صناع السياسات (سواء النقدية أو المالية) لتجنب التضخم، وربما بتكاليف أعلى على تشغيل العمالة والإنتاج.
والطريقة الأخرى هي عن طريق التعيينات السياسية – يميل الرؤساء الجمهوريون إلى تعيين محافظين أكثر تشددا لبنك الاحتياطي الفيدرالي، وسوف يكون لدى ترامب القدرة على تعيين اثنين منهم خلال فترة ولايته الثانية.
وقد يكون لترامب تأثير آخر غير مباشر على تشدد أسعار الفائدة، على وجه التحديد بسبب عدم اليقين المتزايد حول مدى التضخم الذي قد تكون عليه إدارته. توصلت ورقة عمل حديثة إلى أن ارتفاع حالة عدم اليقين بشأن التضخم أدى تاريخياً إلى تشديد سياسة اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة – وهي النتائج التي يبدو أنها يتم تأكيدها الآن في بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وبينما يبدو أن العالم مستعد لإنتاج الصقور، فإنني آمل في الحصول على المزيد من الحمام.
ما كنت أقرأ وأشاهد
الرسم البياني الذي يهم
تقوم أسواق العقود الآجلة الآن بتسعير خفض واحد فقط من قبل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا العام، بانخفاض عن ستة تخفيضات بمقدار ربع نقطة في سبتمبر. ولعل الأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن الأسواق بالكاد تسعر أي تحركات على الإطلاق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026.
ليست الأسواق الأمريكية وحدها هي التي يبدو فيها مسار أسعار الفائدة على المدى الطويل غير معروف إلى حد كبير. إن التوقعات الخاصة ببنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي في عام 2026 هي موضع نقاش متساوٍ، وكانت ثابتة بشكل أساسي حتى عام 2025.
